双减政策下K12在线教育培训机构的案例研究

摘要：本文通过各类数据研究了“双减”政策以来教育培训行业造成的各方面的重大利空影响，以“新东方”和“福建非常同步”两家教培公司为案例，采用财务数据科学预测与分析经营战略的方法，定量与定性相结合地分析“双减”政策对企业个体的影响。结果表明：短期“双减”政策对行业发展造成巨大不利影响。

关键词：“双减”政策;教培行业;新东方;121同步教育;经营分析

中图分类号：G4 文献标识码：A

1、引言

今年来，各地深入开展减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担（以下简称“双减”）工作，教培行业遭受大震荡。4月26日，教育部印发《关于加强义务教育学校作业管理的通知》，将禁止留作业作为校外培训机构日常监管的重要内容，切实避免“校内减负、校外增负”。7月24日，人民日报报道中共中央办公厅、国务院办公厅已印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，较5月21日中央深改委审议通过已经时隔2个月、显示出双减政策文件的重要性，且6月15日校外教育培训监管司成立即着手拟定具体标准制度和组织治理指导执法。9月7日，教育部等三部门印发相关通知，将面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构统一登记为非营利性机构工作：2021年底前完成面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构统一登记为非营利性机构的行政审批及法人登记工作，培训机构在完成非营利性机构登记前，应暂停招生及收费行为。11月15日，北交所发布《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》公告1-9条“行业相关要求”明确：发行人不得属于产能过剩行业（产能过剩行业的认定以国务院主管部门的规定为准）、《产业结构调整指导目录》中规定的淘汰类行业，以及从事学前教育、学科类培训等业务的企业。随着国家“双减”政策实施推进，教培行业管控监管范围之广和程度之深为历史之最，严厉程度超公众与市场的预期。

2、教培行业对“双减”政策的市场反应

受7月24日“双减”政策出台的影响，港股及美股市场的多只在线教育股一度大幅下挫。如下图1所示，教育板块在7月23日收盘4303.85经过周末的“双减”政策意见提出，7月26日收盘3957.69，下降幅度为8.75%，此后三天市场情绪利空造成三连跌，至7月28日教育板块股价达到阶段性低点收盘3637.18，从23日到26日，跌幅达18.33%。经过4个多月至11月26日，教育板块指数才接近7月23日收盘价附近，行业也在不断的消化利空消极积极转型与修复。

受“雙减”政策的影响，全国教培行业的从业企业数量急剧下降，吊注销企业数量激增，新注册量一直下滑，从业者市场信心不足。据企查查数据显示，“双减”出台后，全国范围内平均每天有超400家教育企业吊注销。如图2天眼查数据显示与2020年疫情期间相比，教育培训企业新增注册量在3-7月达到高峰为14770家，双减政策颁布后8-10月新增注册企业数量一路呈现下滑趋势，10月份新增注册企业数量已不足7月高峰时期的30%，仅为4258家。

“双减”政策下，资本市场低迷，投融资规模持续下滑。教育行业整体融资总金额逐月减少（如图3），10月融资总金额再创新低。往年吸金能力极强的K12已无人问津，根据Mob研究院的整理数据如图4所示，截至到21年10月，K12融资规模仅为152，与去年全年相比减少了74.5%，仅为去年的26%左右。

“双减政策”下为相应国家政策，好未来、新东方、高途、学大教育等企业纷纷关停K9学科类培训业务。10月底，新东方在线宣布停止K9学科类校外培训;11月，好未来、新东方、学大教育、高途纷纷宣布内地义务教育阶段的学科类校外培训服务将于年底截止。长久以来K9业务都具有举足轻重的位置，新东方K9服务的收入约占公司每个财政年度总收入的50%-60%;高途K9业务占总营收比例高达93.69%。从好未来、新东方历来所披露的财报数据可以看出，超半数营收，都来自中小学教育培训业务，故而暂停K9业务将会对教培行业公司截至2021年年底的财政年度及后续期间的收入产生重大不利影响。

可以看出，双减政策下，在企业数量、企业市值、投融资规模、营业收入规模等方面，K12教培行业遭到了前所未有的影响。21世纪教育研究院院长熊丙奇甚至认为：“这一监管措施的力度是史无前例的，已经上市的教育培训机构，面临要么退市（如果只进行学科培训），要么剥离学科培训业务的选择。

3、案例研究对象选择及分析

在我国“新东方”教育是一家非常具有研究意义的公司，其培养了我国许许多多的机构创业者，也孵化和培育了很多非常优秀的教培公司，众多的上市公司的董事长都有明显的“新东方”教育的背景，诸如“高途”的陈向东，“朴新”的沙云龙等，“新东方”的教培机构模式直接或间接地影响了我国大多数的教培行业创业者和经营者。由于不同规模、不同业务模式的K12教培机构，在面对双减政策时，会有不同的表现及应对方式，为了在模式研究、影响研究方面更具研究意义及可比性，本文案例研究对象的选择特以“新东方”背景的公司为例，以便于研究的开展和结论的得出。

本文在我国众多的教培机构中挑选了两家极具代表性的企业进行案例研究，其一是国内教培龙头企业“新东方”，其二是中小型机构代表“非常同步”教育。这两家公司的相同之处在于它们都是专注于K12教培行业线上线下相结合模式的企业，而且都在我国线上教育行业发展初期就进入了这个赛道。两家公司的业务类型都涵盖了K12阶段的“线上1对1”和“线上小班”的模式，同时，它们线上业务的开发区域基本上都分布于三四线城市，并且由于“非常同步”教育公司的创始人刘军也同样出身于“新东方”，所以在教育理念、教学及服务流程设计方面也带有很明显的“新东方”的印记，在创业过程中也充满了“新东方”教育的创业色彩。

4.教培行业龙头公司——“新东方”案例研究

北京新东方教育科技（集团）有限公司是教育培训集团，业务包括外语培训、中小学基础教育、学前教育、在线教育、出国咨询、图书出版等各个领域。公司于2006年在美国纽约证券交易所上市（代码：EDU.N），是中国大陆第一家在美国上市的教育机构，2020年11月9日在香港联交所上市二次上市（股票代码9901.HK）。2019年3月28日新东方在线于香港联交所上市，股票代码：1797.HK。

4.1“新东方”业务模式研究

新东方凭借着英语业务不断壮大，业务扩展到了几乎教育全产业链，包括外语培训、中小学基础教育、学前教育、在线教育、出国咨询、图书出版等各个领域。截至2021年2月28日，新东方已经在全国104个城市设立了118所学校、11家书店以及1625家学习中心，拥有超过48300名教师，累计面授学员超6490万人次。

同时“新东方”也在积极探索在线教育，“新东方在线”为新东方旗下在线教育品牌，新东方集团在2020财年的主营收入来源中，K12占比最高达59.38%，海外备考与咨询收入占比达20%，其次为英语培训占比3%。如图5所示从2019财年到21财年中报，新东方在线K12教育业务收入占比持续提升。2021财年中报中，新东方在线的主营构成里大学教育占比达43.21%，K12教育占比达49.78%，机构业务占比达6.36%，学前教育占比0.66%。从上述数据不难得出：新东方自2008年开始大力发展K12课外培训业务，如今K12业务已经成为公司主要收入来源。

可以看出，在没有“双减政策”的情况下，“新东方”公司的业务采取线上加线下的模式，覆盖全学段，深入三四线的业务模式，让其具备了极强的市场和经营风险的防范和规避能力，并且随着线上业务的增长，经营成本越来越低，市场前景看好。

4.2“双减政策”下“新东方”的财务影响分析及预测

随着“双减政策”在2021年7月份的正式发布，新东方2021年的第三季度的营业总收入自疫情后首次下跌（如图6）。另外据同花顺数据显示，新东方FY21第三季度non-gaap经营利润为1.16亿美元，同比下降14%。数据下滑的主要原因表面上看为销售成本居高不下，实际上是“双减政策”下，市场容量急剧下降引起，当期的销售成本投入无法实现预期的收入与利润，造成销售成本占比高于以往同期，同时这种销售成本占比居高不下的情况，还会随着国家政策对教培的监管常态化，越来越严重，影响企业的正常经营。

同时，“新东方”也积极严格落实国家关于義务教育阶段“双减”政策的各项要求，于21年11月15日上午，在港交所公告称于2021年底前，全国所有学习中心不再向幼儿园至九年级学生提供学科相关培训服务（K9学科类培训服务）。根据往年该项业务在新东方营收的占比情况，预计K9服务的收入从约占公司每个财政年度总收入的50%-60%会逐步下滑。这将对公司的收入产生重大不利影响。

5.“福建非常同步教育科技有限公司”（以下简称“121同步教育”）案例研究

121同步教育，成立于2014年，公司的主要业务是为线下机构提供优质的线上教育资源，通过为广大的小型机构，特别是三四线的机构，提供K12课外培训课程的优秀师资，获取市场份额和利润。公司于2019年底进入“课后服务-托管市场”，通过为托管机构提供优秀的在线学习内容和在线师资，拓张市场和收入，并于2021年3月1日并购了中国最大的托管公司——厦门昂乐教育科技有限公司，以增资扩股的方式控股厦门乐之盟教育科技有限公司（昂乐教育科技有限公司的大股东），快速从之前的25家加盟合作机构，扩张到1028家线下合作网点机构，公司合作机构规模扩大了40多倍。

5.1 121同步教育公司的商业模式研究

教学模式上，121同步教育采取与广大的线下托管机构合作的模式，通过对学生提供优质的线上课程，获取利润。121教育公司承担所有的老师教学成本，托管机构承担场地成本及销售成本，通过现有内部学生的转化及周边线下机构的地缘优势获取生源，获取收入和利润。

这种以现有线下托管机构为合作对象，通过教学软件技术和优质教育资源将广大托管机构链接起来的商业模式，受到了各方面教育科研机构和培训业内大牌公司的关注，北京师范大学教授，脑科学研究中心副主任，国家基础教育测评中心副主任张生教授专程到福州考察121教育公司的商业模式，并给出了高度的评价，同时，121教育公司还与腾讯企鹅辅导在品牌，流量，产品等达成战略合作，并于与北京中广发资本管理有限公司签订了“美国上市投资辅导签约仪式”，并被凤凰网，搜狐网，和网易新闻等多家媒体报道。

5.2 121同步教育公司的盈利模式研究

121同步教育公司旗下的加盟连锁机构1000余家，但从全国范围内的存量市场看，我国目前在册的托管机构有接近100万家，市场潜力巨大。121同步公司计划通过在各省份的核心城市设立运营中心，将现有的托管机构连接起来，利用线上的教学系统和师资为他们提供定制化的教学服务产品，从而构建覆盖全国的教育培训课程网络。

以单个托管机构的盈利水平来看，合作初期的校区基本上能达到人均500元/月的营收水平，也就是说对于一个100人左右的托管校区，通过与121同步教育公司合作，可以额外增加5万元左右的培训业务收入，这其中的70%作为教学服务采购费支付给121同步教育公司，剩余的30%作为校区的业务推广利润留存。

以福建省南平市某地区的机构为例，2020年的校区年收入高达127.48万，按20%的净利润率计算的话，单个校区的利润贡献值就达到了25.5万元。

20年 线上培训课收入 20年合计

1月 28，290.60 28，290.60

2月 56，071.92 56，071.92

3月 62，348.05 62，348.05

4月 68，773.20 68，773.20

5月 97，461.29 97，461.29

6月 102，765.00 102，765.00

7月 61，967.10 61，967.10

8月 41，791.95 41，791.95

9月 74，430.00 74，430.00

10月 60，340.00 60，340.00

11月 226，670.06 226，670.06

12月 393，891.85 393，891.85

合计 1，274，801.02 1，274，801.02

再以福建省福州市某区托管机构为例，该机构2019年年底与121同步教育公司合作后，在2020年的收入也达到了65万元/年，按20%的净利润率计算，每年给121公布教育公司的净利润贡献值也达到了13万元。

20年 1对1培训课程收入 小班培训课收入 20年合计

1月 22，925.00 6，494.40 29，419.40

2月 48，663.71 19，122.60 67，786.31

3月 31，810.00 17，126.40 48，936.40

4月 34，572.86 16，848.00 51，420.86

5月 28，810.00 18，902.40 47，712.40

6月 31，014.00 25，190.40 56，204.40

7月 37，295.71 15，280.00 52，575.71

8月 76，258.00 30，182.40 106，818.40

9月 18，020.00 28，152.00 46，172.00

10月 29，493.71 3，753.60 33，247.31

11月 30，777.00 22，598.40 53，375.40

12月 40，660.00 23，169.60 63，829.60

合计 430，300.00 226，820.20 657，120.20

在这样的盈利模式下，121同步教育公司开启了全国范围的市场推广工作，“双减政策”前，意向合作的托管机构就达到了199家，同时签订了培训课程输出服务的意向书，保守估计，每一个月至少筛选出200家合作机构，也就是半年内就可以覆盖1000-1200家机构，每家培训收入按平均60万/年计算，年利润率按20%计算，半年净利润能达到3000万，这样的收入和利润水平基本上超过了美国本土最大的托管服务公司（BFAM公司），成为世界的最大的面向托管机构提供专业教学培训服务的公司。

但是，随着“双减政策”的发布，义务阶段的培训课程业务受到了政策的重大限制。以福建省南平市某地区的机构为例，截止到2021年9月的营业收入中，1对1培训课程收入为640，332.75，占比87%;小班培训课收入101，991.60，仅占该校当前营业收入的13%。图7展示的是从21年1月10月该机构1对1培训课程收入的变化情况，可以看出该机构在8月营业收入陡降，环比下降了33%，虽然9月份又有所恢复但也不及前7个月的收入水平，10月份又再次降至今年最低水平。政策的限制给机构带来短期收入的剧烈波动，利润持续性与增长空间减弱。

同样再以福建省福州市某区托管机构为例，该机构的课程收入来源同样来自1对1培训和小班培训两块。表8展示的是该机构2020年与2021年前10个月的收入对比情况。该机构于每年的2月和8月为收入高峰期，2021年1-9月的营业收入会比2020年略有上升，然而在21年10月收入急剧下滑同比下降了71%。此外，2021年平均每个月1对1培训的课程收入占当月总收入的72.7%，若从该机构1对1培训的课程收入展开分析（如图9），当前有3个月收入不及去年同期水平。21年2月、8月和10月的1对1培训的课程收入分别为去年同期的78.3%、71%和32%，10月份的营业收入甚至只有去年同期的三分之一。

托管机构开设的文化课培训业务被纳入了政策管理的范围，收入水平和利润水平显著下滑不及去年同期水平。整个托管市场都处于一个高度不确定和不稳定的状态，诸多的托管机构关停或转行，导致教育培训行业从业者们扩大产品范围、调整产品结构的动力和信心都受到了沉重的打击，与121同步教育公司的合作也就此终止。原本正处于优秀赛道并处于快速成长期的121同步教育公司受到政策监管这一黑天鹅事件的负面影响，正承受着前所未有之打击，发展速度受到巨大影响。

6.结论

监管力度加大导致教育培训行业发展遭遇“寒冬”。2021年3月后一级市场中K12培训行业融资事件归零，二级市场中高途教育、新东方、好未来等公司股价大幅下跌。本文以“新东方”和“121同步教育”作为案例进行研究，通过商业模式研究和财务数据科学预测的方法，分析“双减”政策对K12在线教育培训机构的影响。可以得出：诸如新东方此类的老牌龙头教培公司由于已经建立强大内容产出能力、完善的渠道布局、标准化的研发体系，具备一定的抗风险能力，未来公司依然可以依托现有优势，实现多品类增长飞轮效应，短期业绩波动不改长期发展逻辑。但是，对于仍处于成长扩张期的“121同步教育”公司，政策带来的利空影响就几乎是不可逆的，由于业务还处于拓展阶段，尚未在战略布局和日常经营过程中形成强大的风险防范和规避能力，在“双减政策”下寻求市场和业务上的突破就变得异常困难。

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作者简介：

詹琳（1996-）汉族，福建福州人，福州大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向为国际金融。