杜邦分析体系下HEP公司盈利能力分析

黄婷 田舒华 韩欣

（西安欧亚学院会计学院，陕西 西安 710065）

HEP公司是一家大型家用电器制造商，于1994年进入中国市场并持续稳定发展，其品牌知名度及市场占有率也稳步提升。但随着格力、美的等大型本土家电品牌的崛起，外国家电品牌在中国市场的风光不再，甚至逐步边缘化。据HEP发布2020年业绩预报，其2020年度归属于上市公司股东的净利润预计亏损1.5亿元到1.8亿元，这也是HEP公司的连续第二年亏损。在竞争激烈的中国家电市场，HEP如今的经营状况十分窘迫，应该慎重思考盈利能力出现问题的原因所在，寻求盈利能力的提升。杜邦分析体系正是一种将资产负债表、利润表各因素结合起来，综合分析企业整体盈利能力的方法[1]。能够剖析出影响企业当前盈利状况的具体因素，对于分析HEP当前的经营问题十分适用。

一、基于杜邦分析体系的HEP公司盈利能力分析

（一）净资产收益率的分解

净资产收益率是杜邦分析体系的核心指标，可以拆分为销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个指标[2]。即：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。其中销售净利率、总资产周转率能够反映企业在销售业务、资产营运上的经营政策，权益乘数则反映了企业的财务政策[3]。根据HEP公司2015-2019年年度财务报告，具体指标数据见表1。同时，本文选用同为主板上市的27家家用电器公司2019年度财务数据，计算行业均值进行对比分析。

从表1可以看出，HEP公司近年净资产收益率已明显低于行业均值，同时HEP公司净资产收益率于2017年、2019年出现过两次非常明显的下跌。从分解指标详细来看销售净利率与行业均值差距明显，而总资产周转率与权益乘数相对稳定。可初步断定HEP公司近年的经营颓势与其业务上销售盈利状况息息相关。

（二）连环替代法下各指标对净资产收益率的影响程度

根据HEP公司2015-2019年的各项财务指标以及各因素之间的内在依存关系，利用连环替代因素法分析并确定该公司净资产收益率的主要影响因素，见表2。

通过对净资产收益率的影响因素进行连环替代法的分析，得出各年度均为销售净利率对净资产收益率影响最大的结论，其次是总资产周转率对净资产收益率较大，权益乘数变化较小比较稳定。在上述分析的基础上，下文将进一步对主要影响因素的变动原因进行探讨，详细解释HEP公司近年经营颓势的原因。

（三）销售净利率的分析

通过表3的数据可以看出，HEP公司的销售净利率2017和2019年为负值。据该公司2017年报告中指出造成毛利低的原因是收入和成本方面的综合因素造成的：收入方面，产品销售价格下降，高端产品销售结构未达到预期，产品的品牌宣传以及渠道规模方面调整还不到位，冰箱项目销售未达到公司期望值；成本方面，主要是原材料上涨、人工成本上涨等。另外，2019年家电行业有很大的增长，而HEP却呈现断崖式的下跌，报表显示销售下降的主要原因为三洋品牌的到期，整体市场需求低迷，价格战愈演愈烈。其次期间费用方面，可见表4的详细分析。

表3 HEP及行业平均水平销售净利率等指标对比表

表4 HEP及行业平均成本费用占营业收入百分比

HEP在2015-2017年除财务费用外，各项费用均呈增长趋势。近五年来，HEP的销售费用与同行业相比差距最大，主要为HEP在销售渠道方面，扩大了对销售方面的投资却并未达到销售预期，除了出口渠道持续增长外，在连锁、经销商、电商等内销渠道上均费用上升，但产品升级未能有效体现。综上，HEP公司需要在努力提升毛利率的同时重点关注销售费用的管控，可以通过降低单位产品的成本来增加企业利润，从而进一步提升企业盈利空间，使HEP盈利能力得到增强。

二、HEP公司盈利能力存在的主要问题及建议

（一）HEP公司盈利能力存在的主要问题

市场增长乏力，且竞争压力大。面对小天鹅和海尔的强势扩张，有非常大的竞争压力，2019年中国家电行业市场下滑，需求趋缓，已从过去的增量市场转为存量市场。加之新兴品类增速也在放缓，家电行业整体呈弱需求状态，增长乏力，经营成果并未达到预期，销售收入及毛利润都有所减少。2016-2018年经济下行的趋势没有得到根本的改变，以及公司2017年度终端产品受制于品牌影响力及规模效应等因素，产品价格未伴随产品升级得到改善，导致经营结构不理想。

成本费用高，毛利空间较小。HEP在2017年年报中提到，报告期内毛利率同比下降幅度大，企业营业收入赶不上成本上涨的速度，大宗原材料成本大幅上涨，价格未能有效提升，企业的成本转嫁机制出现了一些问题；冰箱产品基本没有毛利，规模偏小，成本管控能力弱，价格指数低，企业缺乏持续优势。如果企业的成本费用存在的问题得不到改善，盈利能力将继续受其影响，成本费用的继续增长会导致企业产品的利润空间继续被压缩，不利于企业盈利能力的提升。

（二）对HEP公司提高盈利能力的建议

调整销售结构。对产品的销售数据以及毛利数据分析后，采取增加毛利率高的商品经营比重，减少毛利率低的商品比重。一般而言，小家电的毛利率比大家电的毛利率高，应拓展高毛利率的小家电，从而提升综合毛利率。

严格进行成本管控。应做好成本预算工作，高度重视产品的成本管控，可以通过与原材料供应商签订长期供应合同，减少价格波动，降低采购成本。同时，规范产品生产标准，减少材料以及人力的浪费，降低直接材料成本、直接工资成本等，从而提升企业利润水平。HEP要降低产品固定成本和变动成本，不但要进行对日常成本流程的控制，而且应当对企业成本进行事前预测以及事后考核。

合理管控销售费用。针对HEP销售费用率较高的问题，应当制定详尽的费用使用制度，包括广告宣传费、商品维修费、运输费、装卸费等，都必须明确并将制度贯彻到底。HEP既要抓住电商渠道网络销售的发展机会，也要评估相关的渠道拓展费用，在可控的情况下扩大销售网络以及渠道。同时也可以通过转变营销观念，对原来的营销理念可以进行发展、创新，使自身营销理念紧跟市场的发展步伐，降低销售费用占营业收入的比重。