长江电力重组，背后有何隐情？

被誉为“传世股”的长江电力，又有了大动作。

日前，中国三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产（股权）注入长江电力，本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法（2020年修订）》规定的重大资产重组。

据公开资料显示，三峡集团是全球最大的水电开发运营企业、全球最大的可再生能源集团和中国最大的清洁能源集团，2020年三峡集团完成投资超过1760亿元、利润总额超过550亿元、净利润超过452亿元，分别同比增长约60%、26%、28%。

虽然这次资产注入早有预期，但时间点似乎有所提前，这背后有何隐情？

升级为“六库联调”

据长江电力的公告显示，本次交易标的为乌东德、白鹤滩电站运营主体三峡金沙江云川水电开发有限公司。

三峡金沙江云川水电开发有限公司的股权结构简单，长江三峡投资管理有限公司持股70%，云南能源投资集团有限公司与四川能源投资集团有限公司各持股15%，其中长江三峡投资管理有限公司为中国三峡集团的全资子公司。

长江电力表示：“本次交易是为解决中国三峡集团与公司同业竞争问题，实现中国三峡集团专业化整合、做大做优做强水电主业的需要。有利于发挥公司专业优势，提高资产运营效率;有利于公司更加突出主业，巩固世界水电巨擘地位;有利于优化公司治理，进一步提高上市公司质量。”

重组之前，长江电力旗下拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型水电站，装机容量为4559.5万千瓦，且管理乌东德与白鹤滩，这2座巨型水电站的装机容量为2620.0万千瓦。目前，乌东德水电站已全部投产，白鹤滩首批机组已投产，预计2022年7月前全部投产。

申万宏源分析师刘晓宁公开表示：“两家水电站投产后，长江电力联合调度模式将从现有的‘四库联调升级为‘六库联调，考虑到两家水电站调节库容显著大于溪向，‘六库联调更值得期待。同时，今年雅砻江中游控制性电站两河口也处于投产期，将进一步增加长江流域联合调度能力。”

需要注意的是，2021年以来电力供应出现了紧平衡的情况，也推动了分时电价改进，省间电力现货交易市场开启等。

国泰君安分析师翟堃认为：“相关配套政策将陆续推出，还原电力商品属性，通过价格信号，优化电力资源配置，形成有利于成本疏导的市场价格机制，运用市场化手段保障电力供需平衡，推动构建新型电力系统，助力双碳目标实现。电力机制改革推进下电力资产价值也将得到重估。”

此背景下，长江电力重组可谓是重大利好。

缓解业绩压力

然而，投资者依然有一丝疑问，这次重大资产注入是不是太仓促了？毕竟，白鹤滩还没有完全投产。

须知，溪洛渡、向家坝是全部投产且稳定运行一段时间之后才注入的，这样对比就有了不一样的感觉。

之所以如此，与长江电力当下业绩疲软有莫大的关系。

据长江电力的财报显示，2021年前三季度营业收入为404.48亿元同比减少5.63%，净利润为195.67亿元同比减少3.38%;其中，第三季度的营业收入为205.47亿元同比减少10.46%，净利润为109.85亿元同比下降11.04%。

这意味着，长江电力陷入营业收入与净利润双双下滑的困境。

究其原因，上游来水偏枯是关键，譬如第三季度溪洛渡水库来水总量约531.61亿立方米，较上年同期偏枯29.59%，三峡水库来水总量约2207.86亿立方米，较上年同期偏枯18.22%。

如此一来，发电量自然就下滑了。

长江电力第三季度总发电量为811.87亿千瓦时同比减少10.83%，除了葛洲坝实现了正增长，三峡、溪洛渡、向家坝分别同比下滑了11.57%、16.22%、8.22%。

由此可见，长江电力急需新的增长动力。

国金证券认为：“乌东德、白鹤滩全并入公司后，预计将增超1000亿千瓦时的年发电量，带来年逾250亿元营收。”

当然，长江电力的投资收益可以分担部分压力。

截至2020年年底，长江电力一共参股51家公司，累计原始投资余额约472亿元，报告期内新增对外投资约352亿元;2021年上半年，投资收益为38.10 亿元，同比增长69.79%，其中持有的金融资产投资收益增速达127.85%。

也就是说，投资收益稳定增长缓解了来水偏枯带来的压力。

中泰证券表示：“水电在未来的新型电力系统中是重要的输电来源，随着对煤炭等污染能源利用的减少，水电需求会逐步增加。三峡集团承诺将乌、白两电站投产后择机注入长江电力，随着资产的注入，未来装机规模大幅增加，带动公司未来业绩向好。”

目前，长江电力持有国投电力、川投能源、桂冠电力、秘鲁路德斯公司、湖北能源、广州发展、上海电力、三峡水利等股份均达到或超过5%的比例，譬如，长江电力持有湖北能源15.69%的股份、持有桂冠电力10%的股份。

如此一来，长江电力的“传世股”颜面才得以留存。

据《透过14年的经营成果来看长江电力》分析，2007—2020年十四年期间，长江电力共计创造利润2104亿元，其中留存收益921亿元，分红1183亿元。公司分红率平均保持在50%以上。

需要注意的是，长江电力完成重组需要时间，其中容易被各路资金爆炒，短线追高的风险不容忽视。

本文仅代表个人观点，跟本报无关。股市有风险，投资需谨慎，本文仅作参考，实际盈亏自负。

Q&A问答

晶澳科技是不是利空出尽了

@叽叽歪歪：董师傅，晶澳科技是不是利空出尽了？

@董师傅：你說的晶澳科技利空是股票解禁吧，这次解禁股份的数量为1.21亿股，占公司总股本的7.57%，合计规模超百亿元，从规模来看压力不算小，但最终宁晋县其昌电子科技有限公司、深圳博源企业管理中心（有限合伙）这两家公司未必要卖股票，因此实际压力可能没有想象中的大。实际上，晶澳科技2021 年前三季度公司营业收入为260.97亿元同比增长56.32%，净利润为13.12亿元同比增长1.62%，但扣非净利润（主营业务）为10.77亿元，是同比下降的。另外，存货达到105.26 亿元，较第二季度末71.74 亿元增长约47%。总而言之，晶澳科技的业绩存在一些隐忧。

环旭电子要卖了吗

@柴门待月：董师傅，环旭电子要卖了吗？上涨无力，又有新闻说公司遭遇了瓶颈，想卖了。

@董师傅：你说的瓶颈是指毛利率吧，环旭电子多年来的综合毛利率在10%上下，封装毛利率稍高一些，2020年为10.45%，由于封装测试行业为劳动密集型，对成本更为敏感，因此封装服务费普遍不高，因而盈利空间有限。不过跟长电科技、通富微电、华天科技等相比毛利率明显低多了，这也是不争的事实。2021年前三季度，环旭电子的营业收入为365亿元同比增长24%，净利润为11亿元同比增长12%，增长平稳。从这个角度来看，基本面尚可。