下行猪周期对生猪养殖公司的影响及建议

摘 要：2021年6月18日，国家发改委发布生猪价格过度下跌三级预警，提醒广大养殖户科学安排生产经营决策，将生猪产能保持在合理水平。随着生猪生产加快恢复，市场供应持续增加，全国猪肉价格进入下行通道，生猪均价连续20周下跌，导致生猪养殖上市公司利润下滑，出现不同程度亏损。文章基于2006年以来四轮猪周期的进程，分析了近期生猪价格下跌的原因，梳理了生猪养殖上市公司经营模式、2020年与2021年第一季度业绩情况及目前面临的主要问题，并据此提出建议，以供参考。

关键词：猪周期;上市公司;猪肉价格;生猪养殖业

本文索引：易靓.<变量 2>[J].中国商论，2021（23）：-006.

中图分类号：F307.3 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）12（a）--03

1 行业特性及现状

1.1 我国四轮猪周期概述

生猪养殖行业为典型的周期性行业，是CPI篮子商品中权重较大的单一商品。我国猪周期循环轨迹一般为“供给不足—价格上涨—生猪产能增加—供给过剩—价格下跌”，本质源于供需跨期错配，波动周期一般为3～4年[1]。

2006—2019年，我国经历了三轮完整猪周期，一是猪蓝耳病疫情助推2006—2010年猪周期。二是内生动力推动2010—2014年猪周期。三是环保禁养推动2014—2018年猪周期。2019年1月以来，非洲猪瘟疫情使我国步入新一轮猪周期（见图1），且呈现价格最高、涨幅最大、波动最强烈的特点[2]。

本轮猪周期根据猪价波动特征和驱动原因，可以分为四个阶段：

2019年1月—2019年12月，非洲猪瘟疫情爆发，能繁母猪和生猪存栏量最高分别下降38.9%和41.4%。2019年11月1日，生猪均价达到历史新高的40.98元/千克，同比上涨172.6%。随着储备肉投放、进口肉增加，生猪价格在12月回落至34元/千克。

2020年1月—2020年5月，新冠疫情爆发，停工令和交通运输限制对生猪屠宰和物流产生较大约束，生猪价格再度上涨。2月14日，生猪均价再次飙升至38.32元/千克;3月国内疫情转好，猪肉供应端恢复，但需求端受疫情影响超预期下降，导致生猪均价跌幅最高达29%。

2020年6月—2020年8月，生猪养殖端挺价惜售，叠加北京新发地新冠疫情引发全国冻肉检查，进口猪肉减少，7月南方水灾进一步冲击猪肉供给，同时需求端复苏，助推生猪价格攀升。2020年8月7日，生猪价格上涨至37.83元/千克。

2020年9月至今，受肥猪出清、潜伏式非洲猪瘟等因素影响，猪价开始波动下跌。2020年9月18日，生猪均价跌破35元/千克，10月16日，生猪均价跌破30元/千克。2021年5月14日，生猪均价跌破20元/千克，截至6月18日，22省市生猪出栏均价仅14.36元/千克。

1.2 2021年以来下行猪周期形成原因

2021年以来，猪价已连续下跌15周，年内累计下跌49%。在猪价连续下跌的背景下，市场恐慌氛围加剧，进一步加快了生猪抛售进度，导致猪价继续下跌，部分生猪养殖类上市公司出现较大亏损。从猪价下跌原因来看，主要是受产能扩张、非洲猪瘟疫情、冻肉进口增长三方面影响[3]。

（1）2020年，产能扩张导致生猪供给高于预期。2019年6—10月，猪价大幅上涨，存量生猪养殖公司积极扩张，新增养殖户较多。此外，为缓解国内生猪供应压力，生猪养殖方面的要求有所放松，禁养、限养地区减少，养殖门槛下降。2020年前三季度，我国新建加复养的养猪场总量超过2万。2020年，我国生猪产能恢复超额12%完成任务，进入2021年后发展速度不减。截至2021年3月底，能繁母猪存栏4318万头，生猪存栏4.16亿头。

（2）2021年初，非洲猪瘟疫情爆发导致患病生猪提前出栏。非洲猪瘟是一种传染性强、致命性高达100%的家猪、野猪类疾病，已有百年历史，因变异速度极快，至今无有效疫苗。2020年第四季度，非洲猪瘟疫情再次在华中、华东等地区反弹，2021年元旦后达到顶峰，至今疫情趋缓进入常态化阶段。本轮非洲猪瘟疫情可能来源于带毒非洲猪瘟疫苗，接种疫苗后的生猪成为传染源，引发猪舍内疫情传播。本轮非洲猪瘟疫情潜伏期长，患病生猪症状不明显，难以发现，患病生猪由于具有传染性，且患病肉猪难以育肥、患病母猪产仔率低，被猪企集中提前出栏，导致生猪供应增加、价格下跌;仔猪提前出栏后，企业采购仔猪补栏，导致仔猪需求增加、价格上涨。

（3）冻肉进口量不断增长导致猪肉供给受到冲击。从2020年1月起，我国肉品进口总量及进口猪肉、猪杂碎量不断增长，至今维持高位。2021年3月，我国单月冻肉进口总量达到102.4万吨，创历史新高。在肉品进口中，猪肉及猪杂碎进口占总量的50%以上。此外，冷冻猪肉销售价格远低于同类生鲜猪肉，对生猪及猪肉价格产生了较大冲击。

2 生猪养殖上市公司概述及经营模式

2.1 上市公司基本情况

目前，沪深两市生猪养殖类上市公司共15家，其中，深市主板12家，创业板1家，沪市主板2家。

2020年，生猪养殖类上市公司实现营业收入合计3987.27亿元，平均营业收入284.81亿元;实现归母净利润合计558.65亿元，平均归母净利润39.90亿元。2021年1—5月，受2020年扩产、非洲猪瘟疫情及猪价下跌的影响，部分上市公司采取“以量创收”策略，增加生豬出栏量以维持营业收入。

2021年第一季度，以新希望、温氏股份为代表的“公司+农户”模式上市公司出现“增收不增利”的情况。2021年第一季度，新希望营业收入同比增长42.15%，净利润却同比下降76.22%;温氏股份营业收入同比下降3.6%，净利润同比下降71.28%。以牧原股份为代表的自繁自养模式上市公司出现了营业成本增幅高于营业收入增幅、净利润增幅低于营业收入增幅的情况。2021年第一季度，牧原股份营业收入同比增长149.72%，受猪价下跌、饲料成本增加等因素影响，公司第一季度营业成本增长281.00%，净利润仅同比增长68.54%。以龙大肉食、唐人神为代表的“养殖+饲料”模式上市公司业绩较为稳定。2021年以来，因猪饲料主要成分玉米、豆粕、麦皮等原料价格上涨，饲料类产品贡献了部分净利润，对冲了猪价下跌对净利润的冲击。2021年第一季度，龙大肉食营业收入同比增长3.96%，净利润同比增长50.08%;唐人神营业收入同比增长39.54%，净利润同比增长31.19%。

2.2 主要生产经营模式

生猪养殖上市公司主要分为纯养殖模式和养殖+其他业务模式。

纯养殖模式如牧原股份、新希望、正邦科技等，特点是专注生猪养殖主营业务，养殖规模较大，但主业较为单一，因此公司业绩受猪瘟疫情、猪价波动影响较大。养殖+其他业务模式，如“纵向拓展”模式，以金新农、唐人神为代表，主营业务包含生猪养殖及饲料、肉类制品等产业链上下游业务;“横向拓展”模式，以大北农、傲农生物、龙大肉食为代表，除生猪养殖外，亦进行兽药研发、技术服务业务等;“多元化”模式，以罗牛山为代表，主营业务横跨生猪养殖、房地产业、教育业多个领域，可充分分散单一领域的系统性风险。

3 生猪养殖企业存在的主要问题

结合2020年生猪养殖企业年报来看，生猪养殖企业仍延续猪价上涨时期的规模扩张态势，面临着过度投资扩张、防范猪价波动风险手段不成熟、种猪来源受限等突出问题。

3.1 过度投资扩张

专注主业的生猪养殖上市公司产业结构较为单一，抗风险能力较弱。以生猪养殖行业头部企业某公司为例，经营特点为重资产模式，截至2020年末，公司总资产为1226.27亿元，同比增长131.87%，其中固定资产期末余额为585.30亿元，同比增长210.27%;在建工程期末余额为148.35亿元，同比增长72.52%，主要随着公司生产经营、建设规模扩大所致。2021年第一季度，公司总资产为1437.19亿元，同比增长102.50%，其中固定资产为702.03亿元，在建工程为160.11亿元，固定资产及在建工程合计占总资产比例的59.98%，较2020年末均有大幅增长。

该公司的重资产模式对于养殖防治疫病、降低防疫成本、集约化提高生产效能作用明显，但是在高速扩张产能过程中会快速推高公司负债，加大财务成本和企业现金流压力。2020年末，该公司负债合计为565.22亿元，同比增长166.93%;2021年第一季度，该公司负债累计达到690.84亿元，同比增长129.85%，其中，流动负债合计470.89亿元，非流动负债合计219.95亿元，负债压力较大。

3.2 衍生品投资经验不足

2021年1月8日，中国首个活体交割期货品种——生猪期货在大连商品交易所正式挂牌交易。生猪期货市场上的参与者可以通过持有与自有现货数量相匹配的期货合约，通过双向交易来保障远期利润。截至3月31日，在我国前20家养殖龙头企业中，有7家参与了生猪期货交易，19家成为生猪期货交割仓库;全市场养殖企业中，申请套期保值的企业达49家。然而，生猪期货市场参与者除生猪养殖上市公司外，还有大量期货投资者，投资者的多元化导致生猪期货价格扰动因素增加，短期内价格可能因信息不对称而出现期货与现货价格截然相反的走势，套期保值具体操作难度增加。若上市公司套期保值经验及补仓资金不足，很容易因被动平仓而造成大额亏损。以某公司为例，截至2021年3月31日，公司开展期货套期保值业务平仓损失1.01亿元，浮动损失3083.87万元，合计亏损1.31亿元。

3.3 种猪繁养仍为当前的行业痛点

生猪养殖分为自繁自养、仔猪育肥、二次育肥三类。自繁自养即自行繁育仔猪并自行育肥，对企业的养殖能力及技术要求较高，但仔猪染病后若提前出栏，则出栏价极低，因此受非洲猪瘟影响较大。仔猪育肥即外购仔猪育肥，特性与自繁自养类似。二次育肥即采购标猪（体重100～125千克，已达到出栏体重标准的猪）育成肥猪（体重150～225千克）。二次育肥模式对非洲猪瘟抵抗能力较强，即使猪染病也可以基于较好的出栏价出栏。我国常见的养殖种猪种类有中国瘦肉猪、大白猪、长白猪、杜洛克猪、皮特兰猪等，进口种猪繁殖性能高、生长速度快、饲料成本低、经济效益好，相较中国本土猪种可大幅降低养殖成本，受到生猪养殖企业及农户的青睐。然而，我国上市公司自繁种猪数量较少，约97%的种猪为进口种猪，对国外种猪依赖度极高，因此真正实现中国种猪自繁对行业发展至关重要。

4 建议

4.1 谨慎进行对外投资及关联交易

对于重资产经营模式、对外投资较多的上市公司，需持续推进在建工程进度，及时将完工的在建工程转入固定资产。此外，公司需合理利用货币资金，谨慎进行短期借款、长期借款，避免 “存贷双高”的问题。对于上市公司购买、出售资产交易，需聘请专业评估机构对标的进行评估。在收购过程中形成的大额商誉，需及时减值测试并足额计提减值准备，避免在期末一次性计提大额减值准备。

4.2 规范期货套期保值内部控制

上市公司参与期货套期保值时，需结合公司现货头寸数量匹配期货头寸，谨慎投资，避免因期货价格大幅波动导致被动平仓，出现大额平仓损失，对于套期保值损益的确认及会计处理需合规。此外，公司需建立完善的内部风控机制及止盈止损制度，并按照法律法规的要求，及时、准确、完整披露期貨套期保值盈亏情况。

4.3 大力发展育种、保护相关知识产权

2020年12月，农业农村部发布《关于加快生猪种业高质量发展的通知》，提出要完善生猪种业创新体制机制，着力保障优良种猪供给，积极发挥现代农业发展基金的引导作用。目前，种猪知识产权保护体系较为缺失，公司成功繁育种苗后无法获得保护，导致公司育种动力不强。建议在产学研深度融合方面，加大长期专项资金投入，通过设立育种专项引导基金，发动社会资本，产业链相关企业全力参与，支持公司研究、繁育高效能种猪，保护知识产权，彻底解决种猪“卡脖子”问题[4]。

参考文献

聂高辉，蔡琪.我国猪肉价格波动对CPI的非对称影响分析[J].价格理论与实践，2017（1）：95-98.

易振华.猪肉价格变化特征、走势展望及对CPI的影响[J].浙江金融，2020（10）：32-39.

姚萬军，于嘉曦.2019年以来猪肉价格上涨的原因及其特点——基于开放一般均衡框架的分析[J].天津农业科学，2020，26（10）：61-69.

张海峰.2020年前三季度我国生猪市场现状、未来发展趋势与建议[J].猪业科学，2020，37（12）：118-120.

Influence of Downward Phase of Hog Cycle on Hog Breeding Companies and Corresponding Suggestions

Shenzhen Stock Exchange  YI Liang

Abstract： On June 18， 2021， the National Development and Reform Commission （NDRC） issued a level 3 warning of excessive decline in hog prices， reminding all farmers to scientifically make production and operation decisions to keep hog production capacity at a reasonable level. With the rapid recovery of hog production and continuous increase in market supply， pork prices all over the country suffered from downward pressure and the average price of hog fell for 20 consecutive weeks， leading to a decline in profits and losses with different degrees for listed hog breeding companies. Based on the four rounds of hog cycle since 2006， this paper analyzes the reasons for the recent decline in hog prices， sorts out the business model of listed hog breeding companies， their business performance in the first quarter of 2020 and 2021 and the main problems they are currently facing， and makes suggestions accordingly for reference.

Keywords： hog cycle; listed companies; pork price; hog breeding industry