货币政策对我国居民消费的影响研究——基于2001—2018年的时间序列数据

张雯雯

(滁州职业技术学院 商学院，安徽 滁州 239000)

消费作为拉动经济发展的三驾马车之一，是国民经济发展的基础，居民消费水平是衡量地区经济发展的重要指标。当前，我国居民消费率持续走低导致了国内消费需求不足，成为阻碍我国经济发展的重要因素之一。因此，本文以货币政策为研究视角，研究货币政策对居民消费水平的影响，以期为我国经济政策的制定提供有益的借鉴。

一、文献综述

国内学者很早就开始关注货币政策对我国经济发展的影响，但大多都是从投入、产出、物价等角度出发。刘万华研究了货币政策在实施之后不同阶段对经济的刺激作用，发现居民的预期和货币政策实施的最终目的产生的偏差对货币政策的实施效果有重要影响，因此，货币政策的制定和实施必须结合经济发展的实际需求。[1]张晓莉利用时间序列数据，通过方差分解测算出货币政策对我国经济发展和居民消费的滞后效应，结果显示不论是经济增长还是居民消费其滞后时长均在六个月以上，但从整体上来看，货币政策和居民消费之间呈现出显著正相关关系，货币政策对内需刺激作用明显。[2]吴梓林等指出：不论是紧缩性货币政策还是扩张性货币政策，其执行力度和最终效果与居民预期的偏差会导致货币政策的非对称性现象，从长远来看，不利于居民消费水平的提高。[3]王凯和庞震研究发现，经济增长对消费的刺激作用要远弱于收入增长对消费的刺激作用，可以说消费主要由收入所决定，但温和的通货膨胀率会提升居民的消费水平，未来的风险感知会降低居民的消费水平。[4]杨铭构建了动态随机均衡模型，深入分析了货币政策的城乡差异，指出货币政策对城市居民的消费影响较为明显，乡村居民对货币政策的反应则较为平和。[5]综上可见，学界在货币政策影响居民消费水平的研究中，对居民消费水平的衡量较为单一，较少考虑我国居民消费结构的二元性，因此，本文采用实证研究方法，在经济新常态下，研究了货币政策对我国居民消费的影响过程，关注居民消费的二元结构。

二、变量选取和模型介绍

(一)变量选取

货币政策作为国家宏观调控的重要手段，对经济发展具有重要的影响作用，在经济发展的不同阶段应采取针对性的货币政策，以保证经济的平稳有序发展。通常，根据经济周期来识别不同类型的货币政策，在选取研究变量时用货币供应增长率来反映货币政策的变动，同时还要考虑以下要素：(1)货币政策的制定和实施具有稳定性和连续性，央行当前货币供应量的确定是由前期的供应量和经济实际情况决定的。(2)货币政策实施的最终目的是实现经济稳定快速的发展，货币政策能否拉动经济发展是央行决定是否实施货币政策的重要考量。(3)货币政策除了拉动经济增长的目标之外，还有稳定币值的目标，央行要使物价稳定在居民可接受的范围之内，避免物价的非理性上升冲击居民的正常生活，因此，通货膨胀的程度也会对货币政策的制定产生重要影响，物价势必会影响货币的供应量。(4)对外贸易的发展使收购外汇成为降低货币供应量的有效途径，国际收支平衡也会对货币政策的实施产生重要影响。

综上所述，同时根据学术界现有研究成果和数据①的可得性，本文选取物价水平(WZ)、货币供应量增长率(MN)、居民消费水平(CZ)作为研究变量，来探讨我国货币政策和居民消费水平之间的相互关系。

(二)模型介绍

在研究货币政策对居民消费的影响时，由于本文的样本数据为时间序列数据，因此，拟采用变量自回归模型来研究其相互关系，VAR模型的表达式为：

yt=A1yt-1+…+Apyt-p+εtt=1,2…T

(1)

将式(1)展开得到式(2)：

(2)

式(2)中，AP为：

(3)

在VAR模型中，方程右边包含了滞后项，随机扰动项是无关常数方差，所以可采用OLS估计数据渐近性和一致性。

三、货币政策对居民消费影响的实证研究

(一)ADF单位根检验

对数据进行ADF单位根检验(见表1)，以判断数据的有效性，防止伪回归现象的出现。由表1知，变量DlnWZ的ADF检验值为-5.93832，p值为0.0503，在10%水平下显著，变量DlnWZ的数据平稳；变量DlnMN的ADF检验值为-3.79849，p值为0.0112，在5%水平下显著，变量DlnMN的数据平稳；变量DlnCZ的ADF检验值为-5.37192，p值为0.0561，在10%水平下显著，变量DlnCZ的数据平稳。

表1 ADF单位根检验

(二)VAR模型构建

在构建VAR模型前，需确定最佳滞后阶数，选择合适的滞后期以保证模型的科学性且能使变量具有动态特征。本文采用SC准则和AIC来判断模型的最佳滞后阶数，检验结果见表2。由表2可知，将变量滞后2阶时，AIC值和SC值均达到最小，说明滞后2阶是模型的最佳滞后阶数。

表2 VAR模型滞后阶数检验

根据VAR模型滞后阶数检验结果，重新构建VAR模型，模型输出结果经整理后如式(4)所示。

lnCZ=-0.6465×lnWZ(-1)-0.7089×lnWZ(-2)+2.0781×lnMN(-1)

+1.7842×lnMN(-2)+1.8503lnCZ(-1)+1.6782lnCZ(-2)+0.9847

(4)

由式(4)可知：lnWZ(-1)和lnWZ(-2)与ln(CZ)的回归系数均为负，说明物价水平与居民消费呈显著负相关关系，物价上涨会导致居民消费水平下降，这符合一般经济规律。lnMN(-1)和lnMN(-2)与ln(CZ)的回归系数均为正，说明货币供应量增长率与居民消费呈显著正相关关系，货币供应量增加会提高居民消费水平，这表明适度的通货膨胀水平对居民消费有促进作用，但通货膨胀水平要稳定在合理范围内，这也是央行控制货币发行总量的原因所在。lnCZ(-1)和lnCZ(-2)与ln(CZ)的回归系数均为正，说明居民消费具有一定的路径依赖效应，在一定时期内居民具有一定的消费惯性，前期消费习惯和消费观念会对后续消费行为产生重要影响，居民难以在短时间内从固化的消费习惯中摆脱出来。

(三)VAR模型稳健性检验

稳健性检验能确保研究结论的真实性和有效性，因此，本文使用单位根检验方法检验VAR模型的稳健性，检验结果见图1。由图1可知，本文所构建的VAR(-2)模型所有变量单位根均落在单圆中，通过了稳健性检验，说明本文所构建的VAR模型具有稳健性。

图1 VAR模型稳健性检验结果

(四)格兰杰因果检验

对lnWZ、lnMN与lnCZ进行格兰杰因果检验，检验结果见表3。由表3可知，lnWZ与lnCZ之间互为格兰杰因果关系，说明物价水平和居民消费之间互为格兰杰因果关系，两者之间相互联系、相互影响。lnMN是lnCZ的格兰杰原因，而lnCZ不是lnMN的格兰杰原因，这说明货币供应量增长率会对居民消费水平产生影响，但居民消费水平不会对货币供应量增长率产生影响。

表3 格兰杰因果检验结果

(五)脉冲响应检验

图2 物价水平、货币供应量增长率对居民消费水平的脉冲响应结果

在VAR模型中，脉冲响应主要考察一个变量的变化对另一个变量产生的影响。本文对货币供应量增长率和物价水平对居民消费水平的影响进行脉冲响应分析，分析结果见图2，图2中虚线表示变量接受压力之后的变化轨迹，实线表示正负两倍标准差的偏离区域。[6]因此可知，货币供应量增长率对居民消费水平的影响，在1期和2期呈现明显的上升态势，在3期达到顶点，3期之后呈现明显下降趋势，这说明货币供应量的适度增长有利于提升居民的消费水平，货币滥发会造成严重的通货膨胀，不利于居民消费水平的提升。物价水平对居民消费水平的影响，在1期到6期之间呈现明显的下降趋势，6期之后变化趋于平稳，说明物价水平的上升不利于居民消费水平的提升，这也符合基本经济规律。

四、结论与建议

本文基于2001—2018年的时间序列数据，梳理学界现有研究成果，并选取研究变量构建VAR模型，对货币政策与居民消费水平的相互关系进行研究，通过VAR模型得到以下结论：(1)货币供应量增长率与居民消费水平回归系数为正，说明两者呈显著正相关关系。脉冲响应分析发现，在1期和2期呈现明显的上升态势，在3期达到顶点，3期之后呈现明显的下降趋势，说明货币供应量的适度增长有利于提升居民的消费水平，货币滥发会造成严重的通货膨胀，不利于居民消费水平的提升。(2)物价水平与居民消费水平的回归系数为负，说明两者呈显著负相关关系。脉冲响应发现，在1期到6期之间呈现明显下降趋势，6期之后变化趋于平稳，说明物价水平上升不利于居民消费水平的提升，分析结果也符合基本经济规律。

根据上述分析，本文提出提高我国居民消费水平的建议：第一，根据实际经济形势调整货币政策。从VAR模型的研究结果可以看出，在经济发展的不同阶段，货币政策对居民消费水平的影响存在差异。在经济繁荣时，为了防止经济过热，应减少货币量，推行紧缩性的货币政策；在经济衰退时，为了刺激经济发展，则增大货币量，采取扩张性的货币政策。第二，货币增发要稳定在合理范围内。货币增发可能会引起通货膨胀，适当的通过膨胀水平有利于促进经济发展，提高居民的消费水平，因此，货币增发要控制在合理水平内。但由于我国经济发展存在区域发展不平衡等问题，在不同的区域内所采取的货币政策也应有所差异。第三，稳定物价水平是第一要务。物价水平会对居民消费水平产生重要影响，两者呈现显著的负相关关系。物价是影响国计民生的关键要素，对社会稳定和谐有着非常重要的影响。货币政策推行的重要目的是稳定经济发展，促进国民收入水平和消费水平的提升，在推行货币政策要从基本目的出发，促进居民消费水平的提高，保证经济平稳有序发展。

注释：

①数据主要来源于国家统计局官网。