去杠杆背景下韶钢松山财务绩效研究

刘浩莉，高坤

（黑龙江八一农垦大学经济管理学院，大庆 163319）

随着我国经济进入新常态，一些以钢铁业为代表的行业出现了杠杆率逐年攀升、债务负担加重、产能过剩等状况，高杠杆已成为了企业发展的一个主要障碍。在此背景下，2015年中央经济工作会议上提出了供给侧改革的新战略，并指出2016年的重点经济任务之一是“三去一降一补”。随之，国务院在2016年发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，去杠杆被列为供给侧结构性改革的首要任务，此后，很多钢铁企业也加入到了去杠杆的大军中来。基于上述背景，选取广东韶钢松山股份有限公司（以下简称韶钢松山）作为案例企业，具体研究其去杠杆前后财务绩效的变化情况，并且指出了韶钢松山在去杠杆背景下财务绩效方面的现存问题以及提出了一些对策建议，有利于韶钢松山今后的发展。

1 韶钢松山去杠杆历程简介

韶钢松山成立于1997年4月，其主要从事钢铁冶炼产品与金属制品的制造、加工及销售。在2014年、2015年，由于汇兑损失增加、产品价格走低及产能过剩，韶钢松山陷入巨额亏损，2015年末韶钢松山累计亏损额达到了25亿元，2015年、2016年韶钢松山的资产负债率分别高达97.86%、96.94%，一度在破产的边缘徘徊。在此之后，随着供给侧改革战略的推出，韶钢松山采取降本增效、创新营销模式、盘活存量资产等措施来去杠杆。经过几年的努力，韶钢松山的资产负债率连年下降，从2015年的97.86%下降到了2020年的46.44%，整体降幅达51.42个百分点。经过分析，韶钢松山去杠杆主要采取的措施如下。

1.1 强化成本费用管控

企业强化对成本费用的管控可以减少对资金的需求，从一定程度上降低杠杆率。韶钢松山在近年来为了去杠杆牢固树立“一切成本皆可降”的意识，以成本中心为主体，系统推进降本增效的工作，对成本进行日管控、全流程管控，在各个方面精细化管控成本：在生产成本方面，当焦炭价格持续走高时，韶钢松山以充足的焦炭自给来保持生产成本的稳定；在采购成本方面，公司主要原料焦煤和铁矿石均由宝武集团统一采购，大大减少了采购成本；在财务成本方面，公司通过压降有息负债、债务筹划等手段降低财务成本，充分利用了供给侧改革所带来的黄金窗口期。

1.2 创新营销模式

通过创新营销模式可以增强企业内部造血能力，进而提升盈利能力，以利润来偿还负债。近年来，韶钢松山密切关注着关键技术以及重点产品，不断优化产品结构，重点推进高边际贡献产品的销售，韶钢松山在2018年全品种自营渠道同比提升9%，并且扩展了235家新客户，营销能力逐渐增强，品牌知名度也在提升。同时韶钢松山积极探索电商营销的新模式，推进电商生态圈的建立，2019年韶钢松山实现了四百多万吨的线上销量，工程项目直供率也直线上升。2020年韶钢松山全面推进数智营销服务平台建设，实现了传统营销向智慧营销模式的转变，人均产钢量从2015年的575 t·人-1提升至2020年的1 310 t·人-1。

1.3 多措并举盘活存量资产

韶钢松山近年来通过对闲置资产与亏损资产采取回租、出售、转让等方式予以盘活，以此提高存量资产的利用率，改善企业的经营效益。2015年韶钢松山采取售后回租方式补充流动资金，以部分机器设备开展融资业务，获得共计6.6亿元的融资金额。在此之后，2016年韶钢松山将部分二线相关设备出售给了宝特韶关，热电厂一、二电站出售给了控股股东韶关钢铁，共计获得了约2.08亿元的净收益。除了对以上闲置资产进行出售外，公司还对固定资产及股权进行了处置，获得了非流动资产处置收益1.56亿元。2020年韶钢松山以68 914万元的价格，将亏损9.68万元的全资子公司宝特韶关50%的股权转让给了JFE钢铁株式会社。股权转让后，宝特韶关的控制权不再被韶钢松山拥有，因此韶钢松山将其剔出了合并报表的范围。

2 韶钢松山去杠杆前后财务绩效分析

在2016年我国开始实施供给侧改革新战略后，韶钢松山为了改善自身财务状况不佳、债务负担过重的情况，采取了上述路径去杠杆。截取了韶钢松山去杠杆前后总共7年的财务数据对其财务绩效进行纵向对比分析。由于供给侧改革是2015年提出，2016年开始正式实施的，因此，将2015年年末作为韶钢松山财务绩效的比较界限，2014~2015年为去杠杆实施前，2016~2020年为去杠杆实施后。

2.1 偿债能力分析

偿债能力是企业财务绩效中最为关键的一部分内容，企业偿债能力的高低是企业经济实力的重要表现，为了避免财务危机的发生，企业必须按时偿还债务，这样才能对企业的长远发展有所保障。在评判一个企业的偿债能力时，一般从短期偿债能力和长期偿债能力两方面分析，所以以流动比率和速动比率衡量短期偿债能力，以产权比率和资产负债率衡量长期偿债能力，具体数据见表1所示。

表1 韶钢松山2014~2020年偿债能力指标变化Table 1 Changes of solvency indicators of SGISSongshan in 2014-2020

由表1可以看出，在2014~2015年间，韶钢松山的流动比率和速动比率都呈现出了下降的趋势。但是在2016年至2020年实施供给侧改革之间，韶钢松山的流动比率和速动比率这两项指标的变化趋势出现了转机，都在向着好的方向发展。不过一般认为，反映短期偿债能力的指标中流动比率为2，速动比率为1是一个较为合理的水平，韶钢松山距此合理水平差距仍然较大。因此总的来说，在实施去杠杆之后，韶钢松山短期偿债水平有所上升，但偿还短期债务的总体水平仍然较弱，从而导致公司在发展的过程中可能面临着一定的经营风险，所以韶钢松山的短期偿债能力还有待继续提升。

从长期偿债能力来看，韶钢松山的产权比率和资产负债率的走势相近，在2014~2015年均为先上升，然后在去杠杆后连年下降，并且韶钢松山的资产负债率与中钢协60%的期望值之间的差距越来越小。通过查阅资料得知，产权比率和资产负债率的降低都得益于韶钢松山对负债的控制，2015~2019年间韶钢松山的负债总额减少了703275万元，其中长期借款减少了293204万元，从而减轻了企业的财务风险。由此可以看出韶钢松山在实施了供给侧改革之后，负债规模有了较为明显的变化，长期偿债能力得到了提升。

2.2 营运能力分析

营运能力是反映企业营运资金的效率和效益情况，一般由周转率来体现，一项资产的周转率与其运营效率成正比。在财务绩效评价的过程中，这部分内容有着至关重要的作用，应该客观面对营运能力的不同与改变，以确定资产的应用效率与价值。选取了总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率来对比韶钢松山去杠杆前后的营运能力，具体数据见表2所示。

表2 韶钢松山2014~2020年营运能力指标变化Table2 ChangesofoperatingcapacityindexofSGISSongshanin2014-2020

由表2数据可知，韶钢松山的存货周转率在供给侧改革前后有着较为明显的变化，从2017年开始，韶钢松山受到了供给侧改革的影响，企业经营状况转好，去产能效果显著，存货周转率呈现出较好的趋势，并且存货周转率达到一个较为平稳的状态，这就说明韶钢松山对于产能过剩等问题有所缓解，供给侧改革后韶钢松山对存货的储备和管理水平有所提升。此外，韶钢松山的应收账款周转率一直处于一个较好的水平，2019年韶钢松山应收账款的周转次数更是达到了峰值1081次。存货周转率和应收账款周转率的提高都有利于流动资金的回笼，管理成本的降低。通过对总资产流动性的分析可以表明企业的经营效果，由表2可知，从供给侧改革推出以来，韶钢松山总资产周转率逐年上升，2017~2020年的总资产周转率相比去杠杆之前翻了近似一倍，并且达到了平稳状态，这就说明去杠杆避免了资金的闲置，韶钢松山的资金使用效率有所提升。

2.3 盈利能力分析

盈利能力主要是指一个企业在某一段时期内，在所有生产及营销活动中赚取利润的能力。通过对盈利能力阶段性地评估，可以有效地判断一个企业的经营水平和利润情况，因此企业的经营者和投资者都十分关注这个领域。选取了净资产收益率、销售净利率、总资产净利润率来对比韶钢松山去杠杆前后的盈利能力，具体数据见表3所示。

从2014~2015年反映韶钢松山盈利能力的指标来看，韶钢松山在去杠杆前盈利能力较差，导致这个现象出现的原因是2015年整个行业处于低迷期，钢铁的价格大幅下降、产能过剩，钢铁行业所处环境较为艰难。但在2016年实施供给侧改革后，韶钢松山全力以赴去杠杆、去产能，在2016~2018年间，上表反映盈利能力的各项指标均稳步上升，改善了韶钢松山盈利较差的状况。总体来说，在实施供给侧改革去杠杆后，韶钢松山的盈利能力有了大幅的提升，并且韶钢松山去杠杆后短期的盈利能力发展趋势与国家政策及行业的发展较为一致。但是韶钢松山应该关注表3中2019~2020年各项指标的下滑趋势，并且找出原因所在，积极应对，以此来持续提升自身的盈利能力，从而保持企业的稳定发展。

表3 韶钢松山2014~2020年盈利能力指标变化Table3 ChangesofprofitabilityindicatorsofSGISSongshanin2014-2020

2.4 发展能力分析

企业的发展能力是对未来发展前景的预测，通过各个项目的增长幅度可以评估出企业未来的发展潜力，从而帮助投资者识别出有投资价值的企业，帮助经营者及时对企业的发展战略做出调整，实现企业的可持续发展。选取营业总收入增长率、营业利润增长率、总资产增长率来对比韶钢松山去杠杆前后的发展能力，具体数据见表4所示。

表4 韶钢松山2014~2020年发展能力指标变化Table4 ChangesofdevelopmentcapacityindexofSGISSongshanin2014-2020

通过表4的数据可以发现，韶钢松山在去杠杆后的2016~2018年总资产呈正增长趋势，这就表明韶钢松山在去杠杆后的短期内加快了经营规模的扩张速度，并且总体的发展能力也在变强。此外，韶钢松山的营业总收入和营业利润在去杠杆后处于一个急速增长的状态，2017年韶钢松山的营业利润增长率高达1384.28%。但值得警惕的是，在2018~2020年间，韶钢松山的总资产增长率和营业利润增长率都有了下滑的趋势。

3 问题与建议

总体而言，韶钢松山在去杠杆后财务绩效明显好转，具体可以体现在以下几个方面：第一，韶钢松山偿债能力好转，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力都得到了明显的提升，并且去杠杆效果显著，韶钢松山的资产负债率得到了有效的控制，财务风险下降。第二，在去杠杆后，韶钢松山的周转能力提升，资金的回笼速度增快，闲置资金得到利用，营运能力在日益增强，供给侧改革对韶钢松山财务绩效的效果逐渐显现。第三，韶钢松山在去杠杆后经营状况有所好转，在经历了2015年行业发展的寒冬过后，韶钢松山转亏为盈，并且营业利润涨幅较大，盈利能力发生了可观的变化。第四，2016年后，我国相继出现了多种对经济发展有益的因素，再加上钢铁企业受到供给侧改革的影响，所以韶钢松山的营业收入增长率和净利润增长率开始回升，发展潜力得以体现。

但是，韶钢松山在进行去杠杆后的财务绩效也并非是十全十美的，与自身的发展趋势相比，也存在着一些问题，针对这些问题进行了总结并提出了相应的建议。

3.1 问题

3.1.1 负债结构不均衡

尽管韶钢松山去杠杆后的资产负债率并不高，但是负债结构却是不平衡。相比于长期负债，韶钢松山更倾向于短期负债融资，韶钢松山在去杠杆后2016~2020年流动负债占总负债的比例平均高达95.79%，这就说明韶钢松山运用债务融资的手段单一，对流动负债依赖性极高，而很少使用非流动负债的债务融资手段。于企业而言，短期负债由于借款期限短，因此有着较高的财务风险和还款压力。所以从长远角度来看，韶钢松山应该适当地增加长期借款的比重，将长短期负债的组成比例控制在合理的范围之内，这样才能给企业带来更大的效益。

3.1.2 过度去杠杆

供给侧改革过后，韶钢松山本着“三去一降一补”的原则，不断推进去杠杆任务，资产负债率连年下降，在各方面都展现出了明显的效果。但是韶钢松山的杠杆降低幅度过大，2020年韶钢松山46.44%的资产负债率低于行业50.29%的平均水平。这表明韶钢松山的债务融资大幅减少，借贷规模也有所下降，未合理利用外部资金来扩大企业的规模，提高资金的利用率，进而提高财务绩效。

3.1.3 受新冠疫情影响，钢材贸易大幅萎缩

2020年全球经济衰退，新冠疫情爆发后，严重冲击着钢铁工业的发展，中国钢铁出口数量急剧下滑。韶钢松山由于地理位置靠港临海，所以相较于内陆钢企享有一定的进出口优势，但随着新冠疫情的席卷而来，韶钢松山在进出口方面也遭到了以下冲击：公司的铁矿石主要依赖进口，而进口粉矿的价格较2019年涨幅高达76.2%，与此同时韶钢松山2020年出口钢材同比下降16.5%，在营业收入中的占比下降60.98%。面临着原材料价格上涨、出口量下降的双重压力，韶钢松山反映盈利能力的各项财务指标在2020年均有所下降。

3.2 建议

3.2.1 优化负债结构，合理化去杠杆

一个企业想要长远地发展，就必须注重负债结构，从而保障企业的财务安全，避免企业处于较高的偿债风险之中。钢铁企业的普遍特征就是高杠杆、高负债，正是因为具有这样的特征，所以当钢铁企业处于经济下行环境的时候，就会很容易受到影响。因此，韶钢松山应着重降低企业流动负债的比重，使公司的债务期限结构更加合理，从而使得公司的短期偿债风险降低。尽管长期负债的资本成本相对于短期负债而言较高，但是长期负债能够长期稳定地为企业提供资金，有利于提高公司财务的稳健性。除此之外，韶钢松山应适度去杠杆，避免过度去杠杆，在能够保证财务较稳健的条件下，将杠杆水平保持在一个合理的区间，充分发挥财务杠杆的作用来扩大公司的规模以及最大化股东的利益。

3.2.2 拓宽融资渠道，降低资本运营风险

企业经营发展既需要一定的融资规模，又需要降低融资产生的风险，所以企业应采取多种融资方式综合运用的形式来完成融资目标。韶钢松山进行融资时可以合理利用发行债券、衍生金融工具等方式，增加长期负债比率，而非仅仅依赖银行贷款的方式。同时公司还要积极提升自身的信誉，从各个方面提升企业防控风险的能力。

3.2.3 应对疫情挑战，实现企业健康发展

韶钢松山首先应在后疫情时代下建立完善的供应链，实施精益生产、精益管理。其次，韶钢松山还应重视客户与供应商的关系管理，协调国内外市场。除此之外，企业资金部门应与金融机构线上积极沟通，以此取得金融机构的支持，办理贷款的持续衔接，保证资金的安全稳定运行。最后，韶钢松山应持续推进供给侧改革，不断化解过剩产能，利用好杠杆效应，以此实现企业高质量发展。

4 结论

通过对韶钢松山2014~2020年财务指标的研究发现，韶钢松山在去杠杆前财务状况差，财务绩效不佳，出现连续亏损的现象，在去杠杆后，韶钢松山的经营状况有所改善，盈利水平大幅提升，财务绩效在向着好的方向发展。但是韶钢松山去杠杆后还存在着负债结构不合理，过度去杠杆，受疫情影响钢材贸易减少等问题。因此，案例给广大钢铁企业在去杠杆背景下提升财务绩效敲响了一个警钟：钢铁企业不能盲目追求过度去杠杆，而应将杠杆保持在一个合理的水平，并结合企业所面临的宏观形势及自身情况，抓住供给侧改革所带来的机遇，利用去杠杆与其他多种方式结合来提升企业的财务绩效。