中国西电集团公司资本结构探讨

李敏佳（西安财经大学）

■ 中国西电集团公司资本结构分析

成立于1959年7月的中国西电集团公司（以下简称中国西电集团）是大型企业集团，是由“一五”计划期间156项重点建设工程中的5个项目发展形成。其中科研、开发、制造、服务、贸易、金融都是其业务范围。在对其主业整体重组改制后发起并设立了中国西电电气股份有限公司（在上交所上市的时间为2010年1月28日），经批准后于2009年5月6日更名为中国西电集团公司。

（一）资本结构的总体分析

从静态看，该企业2018年资本以所有者权益为主，占总资本的54%；2019年资本也是以所有者权益为主，占总资本的58%；2020年占56%。从动态看，2019年较2018年负债和所有者权益均趋增；2020年较2019年所有者权益趋减，负债趋增。该公司的负债经营率在2018至2020年连续三年持续走低，说明企业资金状态愈发好。但该指标持续走低的状态说明该公司企业产品利润率低，在创造利润方面未充分利用外部资金。

中国西电集团公司2018年资产负债率为46.23%；2019年41.81%；2020年46.49%。近三年该公司资本负债率波动上升，虽然在2019年有所下降，但2020年达到新高度。对于企业来说，该指标大一些，企业债务负担会加重，企业可以通过扩大举债规模获得较多财务杠杆利益。但是企业独立性降低时，其资产负债率比重就高，承担债务压力上升是由于外部筹资制约增强，使企业发展受到影响，资产结构的稳定性随之降低。所以，企业经营中承担较多负债，破产风险随之增大。

（二）负债结构分析

从该公司2018至2020年财务报表中看出，2018年短期负债占负债合计的64.16%；2019年占比57.63%；2020年占比96.88%。其短期负债在2019年略下降，但2020年突增，且占比巨大，企业很可能偿付困难，现金周转紧张，不仅影响企业形象，而且负债筹资难度也陡增。

2018年经营性负债占负债总额18.05%,债务性负债占负债总额81.95%，以债务性负债为主；2019年也以债务性负债为主；2020年同样以债务性负债为主。该公司近三年经营性负债不断降低，债务性负债不断增长，周转资金困难，需筹借资金来度过。

从负债成本来看，2018年高成本负债占负债总额的23.20%；2019年占31.56%；2020年占23.30%。近三年虽一直以低成本负债为主，但2019年高成本负债比例突然上涨，说明2019年该公司短期借款增多，可能存在需要解决临时性资金不足问题，风险较大。

流动负债率波动上升，2019-2020年该指标增长迅猛，企业资金成本降低，或业务量增大、企业盈利能力降低，偿债风险增大。长期负债率波动下降，负债资本化程度低，长期偿债压力较小。

（三）资产结构与资本结构适应性分析

2018至2020年，公司流动资产大于流动负债，通过流动资产变现足以满足偿还短期债务的需要，财务信誉优异，企业风险较小。企业的临时性资产在总资产中减少或不存在时，会偿还短期债务，同时进行短期证券投资。2018—2020年，该公司解决了长期资产的资金需求，长期资金和短期资金一起解决短期资产的资金需求问题，均属于稳健结构。

■ 中国西电集团公司资本结构存在的问题及原因

（一）中国西电集团公司资本结构存在的问题

1.资产负债率较低，公司偏向股东权益融资

公司近三年一直保持着较高水平的是权益性融资比例，维持在55%左右，处于高权益融资状态。该公司依旧把股东权益融资作为主要资金来源，借债能免就免。债务压力不足，企业经营者在监督方面会松懈，努力工作程度下降。企业股权融资比例过高使财务的完美实现略显不易，且会使被收购和兼并风险增大。

2.负债结构不合理，其中流动负债比例较高

债务风险较大是流动负债本身属性，流动负债水平过高使企业束手束脚，既无法拓展总债务，也无法让其高负债能力提升，这样的资金状态会让企业在资金大环境状态不好时无法迅速反映。该企业流动负债逐年上涨，流动负债在债务总额中占比均五成以上，2020年占比更达九成。融资盲目、对投资项目决策失误、预期收益率在投资资金中无法实现，商业信用不复从前，公司运作问题频发。

（二）中国西电集团公司资本结构存在问题的原因

1.不健全的股票市场以及债券市场的不完善

我国还没构建好完整的制约和监控股权的机制，以至于我国的股票二级市场尚处在发展成长的阶段。在这种错综复杂情形下，某些上市公司经常采用粉饰会计报表的手段以达到增加股权资本“圈钱”目的。在高度集中股权状态下，如何对经营者的控制更为有效，也成为一大难题。

2.公司治理结构存在缺陷

现存大多数上市公司前身都是国有企业，国有股和法人股在一个公司的总股本中占比很大，还存在部分非流通股。大股东的手中拥有大部分股权，他们会先考虑自身利益需要来进行决策，而忽视公司本身应有的发展走向。

3.所有者和经营者资本结构优化意识淡薄

所有者和经营者最终决策一个企业拥有什么样的资本结构，通常选择进行负债融资的所有者不想失去企业控制权，增加股票发行数量，会使控制权不再集中，权力分散。由于该公司性质，企业的经营者和所有者并不重视优化公司资本结构，保守不敢冒险，固步自封，优化资本结构的意识比较淡薄。

■ 完善中国西电集团公司资本结构的对策

（一）优化融资环境

1.建立良好的市场环境，约束公司融资行为

想约束一个公司融资行为的重要方式之一便是建立起一个良好的市场环境。当企业处在一个完全公正公开的资本市场，投资者和融资成本都是企业的束缚绑带，它们制约着企业行为，维持着正常秩序。要想建立起这样的环境，发行方面就有必要市场化。政府这双无形的手也要更无形，多点指导，少点干涉。证监会和国家一起出台相关政策法规同时予以把控，以达到优化公司资本结构目的。

2.大力发展企业债券市场

在我国现阶段金融环境中，企业证券市场与国债市场相比，差距仍十分巨大，同时也和股票市场存在着一定距离。要改变这种不平衡现象，使三者成为相互制约相互促进的三足鼎立状态，应在发展企业债券市场上多下功夫，多花心思。唯有如此，才能使金融市场有长足良好发展。

（二）完善公司内部治理结构

1.公司规模扩张控制合理，使规模效应得到最大限度地发挥

该公司近三年规模正在以较高速度扩张，扩大装机容量和发电规模。这和电力行业普遍现状有关，参差不齐的电力企业通常很少考虑自身水平，只是一味在规模上相互竞争扩张。企业应在投资新项目前作好预判，预估收益再决策，稳增规模，更好发挥规模效应。

2.“开源节流”，提高上市公司盈利能力

一个公司盈利能力的好坏也对其资本结构产生着重要影响。没有完善的“造血”功能，“输血”机制再好，一个公司也难以为继。虽然该公司的权益融资仍占主要部分，但本身经营条件的日趋衰落，会使后劲不足只能愈发偏向外部“输血”，这样资本结构优化的目标将不能实现。然而随着成本的不断上升，其程度有赶超电价本身的趋势，这将会使企业获得利润的概率越来越小。这样的重压下，企业只有寻求多种发展模式，让经营多元，提高获得利润的可能性，提升盈利能力，使企业获得长远发展。

3.积极寻觅更多融资方式，使融资结构优化

公司资本结构的好坏和价值的大小受融资成本的影响也十分大。但是我国电力行业融资方式普遍单一，该公司也不例外。就该公司和银行关系来讲，银行可以提供较为良好的融资环境，在这样的条件下，公司选择好融资方式，在融资上实现“可持续发展”就尤为重要。

（三）转变所有者和经营者态度

该公司经营领域方面性质特殊，属于国家基础产业，其经营者和所有者在对待风险上更保守，权益融资的偏向性更强，在负债融资方面就相对较弱化，这样的资本结构并不能很好利用财务杠杆力量。该企业要长足发展，一定要培养资本结构优化意识，转变只对某种资本结构执着态度，在企业经营过程中不断发现探索，寻觅出最优且最适合公司的资本结构和融资的方式方法，达到企业盈利目标，让企业越来越好。