基于财务报表的企业战略分析——以蔚来汽车为例

文/刘润泽（上海理工大学管理学院）

一、引言

我国汽车工业相比发达国家起步较晚、起点较低。改革开放以来，我国逐渐形成了基本完善的汽车产业基础，随着中国科技企业在移动互联网领域的技术积累，近些年来涌现了一批颇具潜力、具备独立研发能力的智能电动汽车企业。与此同时，汽车工业也正在经历着巨大变革。随着新材料、新能源、新技术的不断迭代，汽车产品正在快速向轻量化、智能化、网联化、电动化的方向发展。蔚来公司从事中高端智能电动汽车研发、技术开发等相关产业，截至2020 年末，蔚来汽车已在全球范围内获得专利超过4000 项。蔚来汽车正经历着全球汽车产业整合、处于汽车产业变革之中。

二、文献综述

20 世纪初，美国杜邦公司面临着对从事不同业务的部门如何进行资源配置的问题，杜邦公司财务经理康纳德森（1919）由此创建了以投资报酬率为核心的业绩评价体系，各个财务指标之间存在着一定的关联，将各项指标结合起来形成一个完整的指标体系，从而可以更有效地判断企业的财务经营和运营状况。Gilman（1924）提出在财务分析中单纯地分析企业报表中的财务比例不够全面客观。因此他首次提出趋势分析法，通过比较企业连续会计年度中的相同财务指标，用动态的财务数据来反映企业的经营成果。

张新民（2000）从三张主表，资产负债表、利润表、现金流量表出发，分别陈述了如何提高财务分析水平的新想法。孙丽敏(2018)在《上市公司财务报表分析》中系统地介绍了如何从财务战略的角度全面地进行财务报表分析，把财务报表分析与企业会计准则的概念和报表体系紧密地联系在一起，从资本质量、利润质量和资本结构等几个方面展开，对财务报表进行分析。

三、企业概况

（一）主营业务

蔚来公司目前最主要的业务是纯电动汽车开发、生产和销售，同时也在其他领域布局，包括自动驾驶技术研发、充换电基础设施运营、线上线下用户社群运营。主营业务收入和营业利润来源于纯电动汽车的销售收入。

（二）核心竞争力

蔚来公司与同行业其他公司相比优势主要有三个方面。第一，虽然和特斯拉相比在电动智能汽车开发上起步较晚，但是和其他中国新兴车企相比，先发优势较为明显。截至2020 年末，蔚来在充电基础设施建设、营销售后服务网络等诸多方面已取得全面进展。第二，多渠道加电服务。蔚来推出了以Nio App为服务平台的“一键加电”服务模式；“Power Home”（家庭电力服务）解决方案为有条件搭建专用电桩的用户提供一站式服务；“Power Mobile”（移动充电）通过行驶于路面的充电卡车为用户即时补充点亮；“Power Swap”创新型电池更换服务通过几分钟时间使用户在换电站完成电池更换。第三，用户粘性强。标准化的线下中心服务体验，是蔚来聚拢人气、提升品牌形象、传递企业理念的重要平台。

四、企业财务报表分析

（一）企业利润情况和盈利能力分析

1.利润情况

由表1 可以分析出近几年蔚来汽车营业收入呈现爆发式增长。政府持续出台相关管理办法引导产业发展纯电动汽车，纯电动汽车是新能源汽车发展的主要趋势。低碳出行、绿色出行不仅成为官方倡导的生活方式，也成为体现消费者认知水品、生活质量的重要因素。消费者比起传统的燃油汽车“三大件”，更关注主被动碰撞安全、交互大屏、语音互动等要素。纯电动汽车市场前景广阔，蔚来作为先行者大有可为。

表1 蔚来汽车2018-2020年营业收入和净利润

蔚来汽车2018-2020 年一直处于亏损的状态，2020 年亏损态势有所好转。主要是由于2020 年运营费用降低了约34 亿元，其中研发费用降低了20 亿元，销售与行政费用降低了12 亿元。随着蔚来越来越成熟的技术和越来越稳固的销售渠道，蔚来有望继续降低运营费用。

2.毛利率分析

如表2 所示，蔚来汽车的毛利率在行业中处于中下游位置，明显低于特斯拉，其原因如下。第一，与特斯拉相比，蔚来汽车制造配套尚不完备。第二，蔚来近年来投入研发资金较大，处于技术积累阶段。第三，蔚来的品牌认可度不如特斯拉，知名度低的产品毛利率通常没有品牌价值高，知名度高的产品毛利率高。

表2 蔚来、小鹏、理想、特斯拉2018-2020年毛利率

3.权益净利率

如表3 所示，其中只有特斯拉在2020 年盈利，蔚来、小鹏、理想在2018-2019 年都曾出现过股东权益为负数的情况。蔚来、小鹏、理想、特斯拉2018-2020 年的权益净利率都有上升趋势，其中特斯拉2020 年权益净利率为正。虽然同为负值，蔚来的权益净利率和小鹏、理想差距较大，蔚来的亏损金额接近小鹏的两倍。蔚来资金利用不充分，现阶段盈利能力较弱。

表3 蔚来、小鹏、理想、特斯拉2018-2020年权益净利率

（二）企业偿债能力分析

1.资产负债率

如表4 所示，蔚来汽车资产负债率相对稍高，与特斯拉较为接近。2020 年蔚来资产负债率相比之前年份大幅下降，作为技术型企业，蔚来保持一定的资产负债率也是比较合理的。

表4 蔚来、小鹏、理想、特斯拉2018-2020年资产负债率

2.权益乘数

如表5所示，2019年蔚来汽车的股东权益为负数，所以权益乘数为负数。2018 年和2020 年蔚来的权益乘数整体处于下降态势，企业稳健扩张。与小鹏、理想、特斯拉相比蔚来财务杠杆处于中游偏上水平。

表5 蔚来、小鹏、理想、特斯拉2018-2020年权益乘数

（三）企业营运能力分析

1.现金循环周期

如表6 所示，蔚来、小鹏和特斯拉的现金循环周期有不断减小的趋势，说明蔚来、小鹏和特斯拉的现金利用效果较好，增加了企业的效益。2020 年，蔚来、小鹏、理想的现金循环周期都为负数，说明国内智能电动汽车企业都采用先收客户付款，然后再支付物料成本和其他生产费用的模式。这是一种非常理想的生产经营模式。

表6 蔚来、小鹏、理想、特斯拉2018-2020年现金循环周期

2.应收账款周转天数

从表7 可以看出，蔚来汽车从取得收回应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间越来越短，蔚来的流动资金使用效率越来越高。

表7 蔚来、小鹏、理想、特斯拉2018-2020年应收账款周转天数

五、企业战略分析

（一）坚持节能环保主张

蔚来汽车的品牌名称取自英文“Blue sky coming”，在创立之初就已具有较强的环保属性。在今后发展中，也应该坚持这一主张，在与传统车企、新能源车企的竞争中突出自身的环保技术优势，积极配合国家政策导向，在主推环保节能政策的地区、领域加强布局，争取成为低碳环保领域的标杆企业。

（二）多途径塑造品牌影响力

蔚来汽车凭借其先发优势和率先完成量产车交付等举措，已经在品牌塑造方面取得领先，跻身该领域的“头部企业”。但是，由于消费者对传统燃油汽车的常年依赖，以及蔚来汽车自身在大众传媒领域较少的曝光度，传统消费者，特别是年龄在40 岁以上的购买能力较强的消费者，对蔚来公司和其在技术能力方面领先的车型缺乏了解。蔚来汽车应在新媒体渠道增加一定的广告投放，改变目前过度依赖科创圈媒体进行推广的情况，尽可能地增加品牌的覆盖面和影响力。

（三）充分利用资金

受到新冠疫情影响，中国消费者在未来几年的购买力未必能快速增长，这对定位中高端的蔚来公司都造成一定困难。目前蔚来的Nio House 自建营销服务网络、换电站、自有工厂建设维护已初见成效，同时目前的研发投入也有所降低。近两年，蔚来应注重资金利用效率，实现早日盈利。

（四）线上线下联动构建社群效应

蔚来汽车继续大力加强用户社区经营，特别是为用户提供社交网络、休闲娱乐、人脉资源平台，让潜在用户看到蔚来公司在车辆背后的价值，增加车辆背后的附加价值。

（五）做强做优充换电业务

蔚来汽车的核心商业模式之一就是换电和电池租赁模式，蔚来通过换电服务、电池租赁重塑产业形态，而非只为用户多提供一个方案。这将在与新兴车企竞争中起到至关重要的作用，建议蔚来在优化电力服务领域更加发力。

（六）择机拓展全球市场

根据不同时期发展重点，蔚来汽车在过去很长一段时间内都将中国作为其业务的核心主阵地。采取全球化发展策略，也是今后的重要潜在业务增长点。

考虑到美国、欧洲、日本等地区更强的人均购买力和对车辆环保标准的更高规定，蔚来在中国之外市场并非没有竞争优势可言。蔚来应择机进行国际市场的初步布局和拓展，为下一步的全球化战略做好铺垫和准备。