中国证券市场国际化背景下的B股折价问题及解决B股措施

刘昌洪 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司

一、B股折价问题概述

(一)信息披露缺陷

B股作为中国经济市场中的外资股，是我国股票交易当中比较具有代表性的特种股票。由于允许个人投资者进行交易，B股的市场流动性一直非常活跃。在现在这个时代之下，依旧是有着许多的已经上市的公司信息漏洞都是有着一些问题的，其漏洞可能会给公司带来一些不好的影响，影响上市公司的未来发展，不仅仅只是股票信息的漏洞，还有我国的证券市场的未来发展，也会对其产生一定程度的影响，并且关乎到许多投资者的利益关系。关于B股的相关信息披露如果不完善甚至是不准确，那么B股市场的发展也会受到一定的阻碍。

所以，上市公司的信息披露要进一步进行制度完善，通过制度来进一步规范信息披露的工作流程与员工行为。未来，上市公司需要在信息披露方面不断改进。[1]只有解决这个问题，我国的证券市场才能够健康长久地发展，只要我国证券市场不断建立秩序，就可以推动B股的流动与发展，可以吸引更多的投资者，这样一来，形成良性循环，不断的促进我国B股市场的灵活性。

(二)发行上市制度缺陷

首先，发票保荐人职责不清，并且不履行其相应的职责。股票保荐人存在的意义就是结合发行股票公司的经营状况，来对股票作是否保荐发行上市的判断。但是在实际操作过程当中，很多保荐人存在着违规操作，没有履行相应的职责，没有真正保护到投资者的利益。并且，股票市场的价格查询系统会比较单一，B股市场一般进行询问价格的对象主要都是证券、基金公司一类的，而目前询价机构参与股票询价的活动不够充足，不能够充分地发挥其功能。[2]同时，很多询价机构还存在着咨询假价的现象，询价机构在询价工作过程中会存在假询价现象，这样可以使得询价机构在短期获得较高的利益，但是这样做会严重影响股票市场的价格，扭曲新股发行的定价制度，不利于新股的发行，也不利于中国以后的证券市场新发展。

(三)股权结构缺陷

目前，我国上市公司的股权结构还存在着一些不足，首先，由于对上市公司股票运作的监督成本不断增加，上市公司的管理层会利用现有资源，采取机会主义行为，损害股东们的基本利益，同时，在进行公司项目决策时，股东们无法在意见上达成统一，就会降低公司的工作效率，降低公司的反应速度，使公司失去发展的机会[3]。

在当下，依旧是许多的在已经上市企业的部分股东通过其背景对于企业原有的资金进行转移，这样做极大的损害了其他股东以及公司的利益，控股股东的控股权没有得到上市公司与另外的利益相关者的管制时，管控股东的人员就会不断地利用其控股权进行经济活动来增加私人收益，给予自身增加其利益的存在，而影响到另外股东的自身利益。

再者，控股股东在上市公司内部会进行控股权的争夺，会影响上市公司的业务推进，并且，各个股东对公司项目的看法可能会不同，因此会使得一些具有价值的投资项目被放弃，最终造成公司的投资不足。同时，在上市公司内部对控股股东的监督力度不够，没有办法，对股东的行为进行严格的约束。

在当下的情况中，B股上市的企业在整个行业中的分布都是属于极为传统的行业，拥有技术高超的企业是属于少数的。并且，B股的市场规模并不大，其外流程度相对来说比较浅，其投资者都是属于个人的，所以其中的个人投资者几乎要占80%朝上，面未减持外资法人股数量并不多，B股市场没有办法使用股权转让的方式对其进行并购以及重组。

(四)市场定位缺陷

对于上市公司的市场定位会进行精准化的捕捉。要根据上市公司的市场建设原则进行相应的定位分析，但是我国很多上市公司在进行市场定位时没有充分地考虑问题，从而导致其市场定位模糊，进而影响发展进度。[4]同时，上市公司在进行市场定位分析时，也没有根据自身的发展状况以及公司类型来进行相应的市场定位，在未来风险的考虑上也较少。

不仅如此，在A股与B股发行时的定位就有一定的差别，给予它的定位是不一样的，B股主要是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖。A股只是人民币普通股票。

(五)上市公司缺陷

公司的股票上市能够为公司带来很多发展上的便利，但是也给公司带来了很多发展上的阻碍。

对于B股上市公司来说，首先，如果上市公司的内部治理结构不够完善，就会导致股权的控制涣散，但是当上市公司进行股票发行时，其社会职责是在不断的增大的。公司在新股上市之后，原来的股东所持有的股份与股票上市后，应持有的股份是不同的，公司的控制权会跟着股权的换算而涣散[4]。同时，股票到上市就意味着上市公司要承担，并且保护中小股东利益的职责，从而在一定程度上为经营办理提供更多的便利，使其更加灵活。许多上市的股票没有预期的那样盈利，包括很多A股上市公司因为一些甚至因各种原因暴跌。造成这些挫折的原因可能是股市普遍低迷，或者公司的盈利不如预期，或者公众发现他们上市时并没有真正的专家给他们提供建议。股票上市和上市后的挫折将严重影响风险资本的回收利润，甚至风险资本失败。

二、解决B股折价问题的具体应用措施

(一)更改B股市场所有的信息披露制度

在当下情况下，与B股信息披露相关的制度都是并不够完善，现在作为着急的就是对B股市场的信息披露的行为进行改善，形成制度的统一。第一，在B股市场中所存在的信息披露过程中，要注重诚信原则，只有确保信息披露的真实性与准确性，才能够获得投资者的信任。

B股市场信息披露的改革，第一，对于B股市场信息披露的准则，最重要的是诚信。在与其相关的信息披露中，需要保证其中的信息的真实性以及准确性，需要让其是完整的，并且是及时的，才可以获得投资者对其的信任，并且在最初就根除信息诈骗。并且我国经济市场最初就是信用经济，信用原则就是保证其中国市场可以进行运行的主要条件。信息披露应在市场经济指导下，真实准确。[4]还有信息披露准则是可持续的。在信息披露过程中，严格按照法律、法规的要求进行持续的信息披露，可以增加投资者对上市公司的黏性，增加信任度，为上市公司带来较高的经济效益。

(二)改革B股市场发行上市制度

股票的上市与发行是有严格的上市审核制度的，对B股上市的发行审核，首先应该对保荐人的整体素养进行相应的建设，要严格对保荐人的工作行为进行监督，并且加大惩罚力度，不断规范保荐人的行为，保荐人不断履行其应该要履行的职责，就这样才能够对股票的上市发行进行较为准确的评估。其次，B股市场在近二十年已经少有新股发行，B股市场已经处于一个比较稳定的状态，所以就有较大的空间对B股市场的发行制度进行一定的改善。

(三)改革上市公司股权结构

目前，在国内的大部分B股上市企业股权里，股东会、董事会、监事会形同虚设。其他小部分国内上市的企业当中，国家对整体股份占据了较多，其他的股东对这些股份所占据的比率很小。对于B股上市公司的发展来说，会造成一定的压制，造成不能够实现社会资源的合理分配以及国有资产的合理化增值。

而A股上市公司的股权结构也因公司内部决策人员的控制而没有形成体系的发展规划。因此，未来要在改革股份分布的基础上对股权公司的结构进行重整。

(四)改革B股市场定位

上市公司对于B股发行的定位要进行精确地分析，首先要充分考虑上市公司在经济市场当中的定位，结合上市公司的发展状况，未来规划，来对B股进行相应的定位，充分结合国际经济市场的发展现状以及我国的社会经济发展特点。其中还要考虑到市场发展的速度，以及市场的承受能力，在这还要兼顾企业的市场需求以及企业的风险管控。同时要结合B股的市场现状，对B股进行全方位的市场定位分析，最终确定其市场定位，根据定位来进行相应的上市发行以及融资活动。[4]只有这样才能够确保在后续的融资活动中可以顺利进行。因此对B股的市场定位要进行及时的更新与改革，要积极贴合经济市场的要求进行发展。

(五)改革B股上市公司

只有上市公司的治理结构与整体发展符合经济市场的要求时，才能够为B股的上市发行，以及后续的发展提供良好的平台。首先应该对B股的上市公司进行整体的治理结构与体系的改革，除了要有系统的治理结构，还要充分考虑到经济市场对上市公司的要求，以及上市公司的未来规划。其次，上市公司要充分营造对外形象，为上市公司吸引更多的投资者，其实上市公司的改革要充分的考虑到外部客观因素，这些因素都会对上市公司的发展带来或多或少的影响，比如，经济市场的发展以及国际证券市场的发展现状，只有这样才能够保证B股上市公司的改革的全面性。[5]只有B股上市公司贴合时代的发展不断地进行更新与改革，才能够不断促进我国的经济社会的发展。

三、结语

现如今，B股市场的投资者结构包括国内个人投资者和海外机构投资者，这是主要参与者。自2001年2月B股对内地居民开放后已有20年，国内机构投资者投资B股市场条件已经成熟，为国内投资者的创造的投资环境相对较为包容与开放，越来越多的投资者会选择B股进行投资，不断增强B股市场的灵活性，促进中国经济市场B股市场的发展。[5]这样我国经济市场的规模和影响力会越来越大，为更多公司的上市提高更优质的平台，为投资者的投资提供更强有力的保障。■