万科企业偿债能力分析

唐文杰，李林丽

（贵州财经大学，贵阳 550000）

1 万科集团短期偿债能力分析

对万科企业短期偿债能力分析主要根据2020 年该企业公布的前三季度财务报告，并选取以下指标进行分析衡量。

1.1 流动比率

流动比率＝流动资产／流动负债，是指每一元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。

如表1 所示，万科集团2020 年一季度流动比率比2019 年同期略微下降，其中流动资产较上年同期增长11%，而流动负债增长12%。流动资产中占比最大的为存货，从2019 年占比60.23%上升到62.48%，同时存货周转天数自2189.52 天上升至2470.88 天，存货周转速度下降，由于房地产企业存货价值大，周转较慢，会影响其流动资产对流动负债的保障程度。2020 年第一季度，疫情叠加销售淡季企业线下销售活动及回款受到影响，同时疫情也对万科企业客户交付带来了影响。一季度应收账款较2019 年年底增长32.16%，应收账款周转天数为4.35 天，而2019 年同期仅为3.19 天。应收账款的增多，周转天数的上升，以及存货规模的增加与周转速度的下降使得万科企业一季度短期偿债能力略微减弱。

表1 万科集团2019—2020 年前三季度流动比率

2020 年二季度与三季度流动比率均高于2019 年，其短期偿债能力较上年正在好转。2020 年三个季度流动比率总体呈现略微下降趋势。由于流动资产表现为第二季度上升，第三季度下降，流动负债则表现为逐渐上升，销售在5 月份转为同比正增长，流动负债中占比最大的合同负债三个季度中表现为逐渐增加。而合同负债主要涉及万科集团客户的房地产销售合同中收取的预收款，若后期开工竣工结算不受影响，按期交付产品，这部分债务则不影响其偿债能力，后期三季度开工计划就已完成年初全年计划，竣工完成占全年计划54%，四季度竣工计划将增速。流动负债增加以及流动资产的减少使得三季度流动比率下降，短期偿债能力略微下降。

1.2 速动比率

速动比率＝（流动资产－预付账款－待摊费用－存货）／（流动负债－合同负债－预收账款）。

考虑速动比率时应着重考虑到存货的影响，由于万科流动资产中存货占据比重较大，基本占据60%以上，房企存货单个价值比较大，周转速度较差，较短时间内不易变现，故而从流动资产中剔除存货。而流动负债中合同负债占据比重最大，而且合同负债是万科集团客户的房地产销售合同中收取的预收款，只要按期交付商品，就不须支付现金资产来偿还。

2019 年前三季度速动比率分别为0.71、0.68、0.63，2020 年前三季度速动比率分别为0.65、0.67、0.71。经过修正后的速动比率仍然小于1，其速动资产对于流动负债的保障程度比较有限。2020 年一季度、二季度速动比率较2019 年同期下降，而三季度上升。2020 年前三季度速动比率表现为逐渐上升的趋势，其中货币资金表现为上升又下降的趋势，应收账款逐渐增加，增加数额不大，一季度与上年期末相比增加32.16%，由于疫情影响，客户延付款项，三个季度占流动资产比例趋于平稳，周转速度逐渐好转，三个季度分别为4.35、2.85、2.61，但相较2019年3.19、2.23、2.12 而言周转速度下降，有使速动资产变现能力减弱，偿债能力变弱的风险。其他应收款逐渐增多，在三季度增长最为明显。合同资产也在增加，占流动资产比例略微上升，后期只要开工竣工按时进行，按期完成建造任务，一般而言合同资产不会对其偿债能力造成影响。从速动比率这一指标来看，其短期偿债能力表现为逐渐增强的趋势。

1.3 现金比率

现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）／流动负债，一般20%以上为好，这样不会有过多资金闲置，也不会现金不足。

计算可知2019 年前三季度现金比率分别为12.94%、12.45%、8.94%，2020 年前三季度现金比率为13.88%、15.26%、13.15%。尽管现金比率对于流动负债保障程度不到20%，但2020 年三个季度明显好于2019 年三个季度，现金比率大体上呈现上升好转的趋势。

万科企业在2019 年年报中相比2017 年与2018 年万科调低了分红比例，留足现金一来是为了应对年初突发疫情给企业经营带来的不确定性，二来是由于国家对于房地产行业的调控政策在逐步收紧，并未因疫情放松。

如表2 所示，万科在2020 年前三个季度中，货币资金完全覆盖有息负债，对有息负债有较强的保障能力，偿债能力较强。

表2 2020 年前三季度万科集团货币资金与有息负债情况

1.4 现金流量比率

现金流量比率＝经营活动产生的现金流量净额／流动负债，是指经营活动产生的现金流量对于每一元流动负债的保障程度。

通过计算可得2019 年前三季度现金流量比率分别为－0.024、0.007 6、0.001 4，2020 年前三季度现金流量比率分别为－0.002 3、0.017 2、0.025 3，明显2020 年三季度现金流量比率大于2019 年前三季度，经营活动产生的现金流量对流动负债保障程度逐渐增强。

疫情影响叠加销售淡季在2020 年2～3 月份，万科认购金额同比降低510 亿元，二月销售额回落低于前三年同期水平。万科在湖北省业务范围主要包括鄂州、宜昌、武汉三个地区，以往销售占比达到3.2%，2020 年受疫情影响一月下旬基本没有新的销售发生，二月销售额为前三年同期最低。一季度经营活动产生现金流量净额较上年同期变化88.94%，从2019 年－2 671 260.35 元，到2020 年一季度－295 386.22 元。疫情影响叠加销售淡季，2020 年前三个月销售商品、提供劳务收到的现金较2019 年减少约172 亿元。五月份销售开始转为同比正向增长，经营活动开始好转，二季度销售商品、提供劳务收到的现金与2019 年同期相比减少约4.7 亿元。第三季度随着疫情得到有效防控，上半年受到压制的购买需求开始释放，销售增长强劲，此时2020 年销售商品，提供劳务收到的现金反超2019 年三季度。虽然销售商品、提供劳务收到的现金在减少，但是总体而言万科经营活动产生的现金流量净额呈现一个上升趋势。

2 万科企业长期偿债能力分析

对万科企业长期偿债能力分析选取资产负债率进行衡量，资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得，可以大致反映出企业资本结构。自2018 年期末至2020 年第三季度期末，万科集团资产负债率分别为84.59%（2018 年末）、84.36%（2019 年末）、84.24%（2020 年第一季度），83.87%（2020 年第二季度），83.32%（2020 年第三季度），可以看出万科企业资产负债率在逐渐下降。主要因资管新规房企“融资三道红线”实施时间临近，万科加快调整负债步伐。

负债总额中流动负债占比基本达85%以上，2020 年前三季度流动负债在负债中占比分别达到86.33%、86.86%、87.15%。2019 年与2018 年年末占比分别为87.20%、86.77%。而流动负债中合同负债占据最大比例。受到疫情影响，企业在一季度开工计划与竣工结算速度有所放缓，二三季度疫情影响逐渐消退，开工与竣工结算逐渐恢复，若后期交付没有问题，合同负债不会产生过高风险。而非流动负债中占比最大为长期借款，其中又主要以银行借款为主，其次为应付债券。

长期偿债能力与获利能力密切相关，一般获利能力越强，代表企业越有足够资金保障其长期债务的偿还。2019 年前三季度毛利率分别为35.04%、36.25%、35.99%，净利率分别为6.63%、13.84%、12.77%，而2020年前三季度毛利率分别为31.28%、31.81%、29.94%，净利率分别为5.09%、12.73%、12.45%。2020 年前三季度万科企业无论毛利率或者净利率较上年都有所下降，盈利能力有所下降。前三个季度，毛利率持续下行状态。销售自5 月恢复同比正向增长，全年销售稳健，销售额突破7 000 亿元，未来业绩具有保障。

长期看，具有较高的资产负债率的万科企业在2020 年资产负债率逐渐下降，其盈利能力在2020 年较上年相比有一定程度下降，毛利率持续下行状态，销售额在一季度受到一定影响，但是后期销售额不断增长，2020 年销售额突破7 000 亿元，全国房企中排名前三，业绩具有保障。受“融资三道红线”影响，资产负债率逐步下降，长期偿债能力有所保障。

3 总结

在国家对于房地产行业调控政策逐步收紧的背景下，2020年万科企业在疫情叠加销售淡季的一季度销售活动受到一定影响，销售回款受到影响，客户延期支付，应收账款增多，开工竣工进程减缓。2020 年前三季度万科流动资产对于流动负债具有一定保障能力，速动资产对于流动负债保障程度较上年有所下降。考虑到存货增加，以及其周转速度的下降或许对于其偿债能力有一定削弱作用。2020 年二三季度，随着销售情况逐渐好转，速动比率在逐渐升高，短期偿债能力增强。随着资管新规实施临近，“降负债，去杠杆”迫在眉睫，降负债成为房企在应对疫情以外的又一重要任务。前三季度其资产负债率大体上呈现下降趋势，负债占比逐渐降低，其毛利表现下行，不过后期开工超过预期计划，销售表现稳健，2020 全年销售额超过7 000亿元，未来业绩释放有保障，负债率下降，偿债能力表现较好。