金融地产股脉冲式反弹行情为主投资者谨防低估值陷阱

玄铁

银行、保险和地产板块11日联袂反弹，带动沪综指重上250天年线。在10月份PPI同比增速创下26年最高之时，游资开始押注信贷政策转向，乐观者开始预测地产股已见大底。但在笔者看来，金融地产股只是脉冲式反弹行情，难以担当重启牛市的重任。

政策微调难改地产股“弱市”

通达信数据显示，截至11日，“股市三傻”银行、保险和地产板块指数今年以来收益分别是+2.01%、-9.86%和-30.05%，去年全年收益分别为-3.48%、-10.65%和+7.29%。三者市净率分别为0.39倍、0.87倍和0.86倍，悉数跌进机构低配池中。

11日银行、保险和地产板块指数分别大涨2.16%、3.19%和5.73%，其中11只地产股涨停。A股急牛长熊，皆因金融地产板块常有井喷式急涨和抽丝式长跌周期。如有长线买家在2007年牛市巅峰买进银行、保险和地产指数，至今的收益分别为+0.7%、-45.6%和-30.3%。如果未能逃顶，价值股买错也一套就是14年。

买进市净率低于一倍的策略股票，不仅要比耐心，更要看行业成长性是否有盼头。香港最大市值地产股新鸿基地产最新收盘价较2008年峰值缩水42.5%，市净率和负债率分别在0.5倍和25%左右徘徊，超低估已是常态。反映香港二手私人住宅的香港中原城市领先指数则屡创新高，从2008年12月的低位56.71点，上升至上周的186.27点，堪称楼市牛市房股熊市的低估值陷阱明证。

同时，恒生AH股溢价指数最新收于143点，溢价水平仍在10年来高位，在如此点位难言A股大底。谨慎来看，A股地产股大概率复制新鸿基走势，整体估值仍有下行空间，主因是行业整体负债率逾80%，去杠杆之路仍是道阻且长。

百亿私募年末策略或更谨慎

本周，美联储发表重磅警告称，风险资产更易发生危险崩盘。但华尔街主流机构认为，美联储加息至少等到明年年底，美股仍看涨。高盛预测明年标普500涨至4900点。股市看涨楼市亦唱多。CoreLogic HPI的調查数据显示，包括不良销售在内的全美房价在今年8月份同比增长18.1%，为45年来年度最大涨幅，其预期此后一年的涨幅将达2.2%。

聚焦中国，高盛预测，受楼市去杠杆影响，明年中国实际GDP增速将为4.8%。囊括腾讯、阿里巴巴的恒生科技指数目前仍较年内高位缩水41%，MSCI中国指数从年内高位回落逾三成，仍在熊市中挣扎。

A股今年赚钱也不易。第三方机构数据显示，截至11月9日前的最新一个产品净值日，该机构监测到的43家百亿级股票私募机构中，有18家年内业绩亏损，亏损效应将使主流机构年末更谨慎。

金融地产股或脉冲式反弹行情为主

当下，沪综指要摆脱年线关口的向下引力，最大指望是金融地产概念补涨。这几乎等同于期望央行信贷政策转向宽松，当下做出如此判断未免过于草率。

IMF本周指出，美国通胀率存在持续高企的真实风险。美国10月CPI同比上涨6.2%，为31年以来最大涨幅。但是，美欧央行均无意在中短期内加息。一旦出现预期外的经济滞胀和股市暴跌，央行将无降息政策储备来应对。

“市场预期的是经济将回到长期停滞或日本化。”美国前财政部部长萨默斯10日表示，全球投资者预计未来几年经济增长或将放缓，实际利率将处于低位，这将阻碍各国央行稳定各自经济的能力。日本经济滞涨期至今已逾30年，代价是东京225指数较1989年的峰值缩水约25%。

中国央行则在逆周期式紧缩信用规模。最新数据显示，10月PPI同比上升13.5%，远高于市场预期，CPI上涨风险增大。10月末，M2和M1余额的同比增速分别为8.7%和2.8%，当月净回笼现金781亿元。M1低增速和PPI高增速，滞胀特征显现，现金为王渐成融资面主基调。

当下，A股最大的不确定性也在于政策面。据中指研究院监测数据，10月房企融资成本高仍借贷无门。

在全球楼市股市大涨的背景下，中国逆周期调控难度大。一旦信贷宽松预期形成，资产价格炒作将卷土重来，类似2015年的一线城市新一轮房价大涨现象或将重现。谨慎判断，当前应对房企资金链危机更多的是一地一策和一企一策，不会出台全面救房企政策。也就是说，金融地产股只是脉冲式反弹行情，难以担当重启牛市的重任。

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