我国经济有望向内需拉动的内生性复苏转换

文/沈建光 编辑/孙艳芳

>>>2021年7月23日，务工人员在安徽省淮北市濉溪县刘桥镇一家编织袋生产企业车间作业。目前，农民工就业市场稳步恢复，消费内生增长动力也有所增强。

今年上半年，我国经济面临国内外疫情局部反复、国内经济复苏有待稳固、输入型通胀压力加大以及疫后需要稳定杠杆率等诸多现实问题。宏观政策针对上述问题，及时应对，效果显著。二季度中国GDP同比增长7.9%，呈现持续稳定恢复态势；两年平均增长5.5%，接近潜在经济增速。分项来看，出口和房地产依然是上半年中国经济的主要支撑，消费和制造业投资复苏相对缓慢。

展望下半年，全球疫苗接种加速推进或将带动海外生产逐步修复，依靠外需拉动的中国经济有望向内需拉动的内生性复苏转换。同时，房地产投资面临政策约束或将高位回落，但伴随着疫情防控的有序推进，国内服务业恢复有望加快；而伴随着降低实体成本，包括降准措施的出台，则预示制造业企业投资可能得到支撑。当然，在发达国家新货币理论悄然实践的背景下，全球通胀中枢或显著抬升，对输入型通胀风险仍需保持关注。下半年，在基数抬升的背景下，预计我国GDP增速或降至6%以下，全年GDP增速在8.5%左右。

中国产业链优势凸显，但下半年基数抬升或致边际放缓

去年新冠肺炎疫情暴发以来，出口和房地产投资就成为经济增长的主要动能。出口方面，疫情暴发前，受中美经贸摩擦等方面的影响，表现相对低迷；而疫情之后，发达经济体大规模刺激带动需求恢复，叠加我国生产侧的恢复领先全球，产业链优势进一步凸显，出口反而成为支撑国内经济增长的主要动能。4—6月，以美元计的出口同比增长分别高达32.2%、27.8%和32.2%，超出市场预期，且出口品类逐步从耐用品（居家、地产相关等）向非耐用消费品（箱包、鞋靴等）和资本品（机械、运输设备等）切换。国家统计局的数据显示，2021年上半年，净出口对于GDP增长的贡献率达到19.1%，保持在历史高位区间。

不过，考虑到全球复苏主线从可贸易的商品转向不可贸易的服务、疫苗接种推进带动海外（特别是新兴市场）生产趋于修复，再叠加基数效应的影响，下半年我国出口增速将出现回落，前景将面临更多不确定性。作为前瞻指标的PMI新出口订单指数，5、6月分别为48.3%和48.1%，已连续两个月位于荣枯线以下。

农民工就业市场稳步恢复，消费内生增长动力有所增强

受疫情带来预期不稳的影响，上半年居民消费与制造业投资的恢复相对滞后，迟迟未能接棒出口和地产。消费方面，由于疫情导致收入分化加剧、居民储蓄增加、消费场景受限，消费恢复节奏较为缓慢。具体来看，一是突如其来的疫情加剧了不同群体收入的分化，中低收入群体遭受更大冲击。根据国家统计局的数据，1—6月，我国居民人均可支配收入累计同比增长（7.4%）与其中位数累计同比增长（5.9%）的差距继续扩大。二是出于对就业和收入不确定性的担忧，居民储蓄意愿抬升，压制消费意愿。央行调查指标显示，二季度居民储蓄意愿维持在49.4%的高位，消费意愿仅为25.1%。三是局部地区疫情反复以及居民消费场景受限，使得服务消费复苏乏力。1—6月社零总额两年平均同比增长4.4%，其中商品消费增长4.9%，而表征服务消费的餐饮收入增速降至-0.1%。

展望下半年，伴随着经济稳步修复，以及对低收入群体定向支持力度加大和服务业消费的逐步恢复，居民消费将延续修复。特别是农民工就业好转将带动低收入人群消费回暖。例如，二季度农民工外出务工人数达到1.8亿人，已基本回到疫情之前的水平，月均收入两年平均增速回升至4.7%；二季度乡村消费品零售额同比增长14.3%，两年平均增长4.8%，增速比一季度加快1.6个百分点，且提升幅度高于城镇1.3个百分点。

房地产投资高位回落，制造业企业信心稳步修复

房地产是拉动本轮经济复苏另一重要引擎。今年上半年，房地产投资韧性十足，两年平均增速高达8.3%。但自去年下半年开始，针对房企融资的“三条红线”等监管政策接连出台，房企融资压力显著增加，不得不通过“减少增量（拿地、新开工）、消化存量（竣工）”的方式予以应对。上半年，土地购置面积、新开工面积累计同比（2021年房地产投资相关同比数据均采用两年平均增速）仅为-6.5%和-2.0%，而竣工面积累计同比达到6.1%（6月当月同比接近25%）。

不过，从最新数据看，6月商品房销售面积和房企资金来源当月同比分别降至4.8%和8.5%，房地产投资当月同比也降至7.2%（去年5月以来的低点）。一旦房地产销售景气度开始降温，融资新规对于投资的影响将更加突出，再加上新开工等领先指标的回落以及土地购置费的拉动趋弱，预计下半年房地产投资将承压回落。

而从制造业投资来看，上半年国内制造业企业投资回升速度不及预期，与企业利润高增、产能利用率高企以及政策支持加码似乎有所矛盾。在笔者看来，可能有三点原因制约了企业投资信心：一是疫后外需成为制造业生产和投资的重要拉动，但面临复杂多变的外部环境和相对疲软的国内需求，企业扩大资本开支的动力不足；二是今年以来工业品价格大幅走高，成本冲击加剧部分制造业企业（特别是小微企业）的经营压力，降低了投资信心；三是碳达峰碳中和目标下，环保压力的增加也会影响相关企业的投资决策。

不过，6月制造业投资当月同比（两年平均）加速回升至6.0%，发出较为积极的信号，其中医药、电子设备、运输设备、化工等行业增速较快。基于宏观政策对于实体经济的支持，预计下半年制造业投资将延续回暖态势。

全球通胀中枢上行，关注输入型通胀的持续影响

当前美国通胀持续攀升，年内或将保持高位。今年以来，伴随全球新货币理论的悄然实践，以美国为代表的发达经济体财政货币高度协同，流动性过剩叠加商品需求扩张，推动全球大宗商品价格上涨，通胀上行幅度超出预期。6月，美国CPI环比上升0.9%，同比达到5.4%，创2008年6月以来的新高；核心CPI同比更是高达4.5%，创1991年11月以来新高。

尽管美联储主席鲍威尔在美国众议院半年度听证会上解释为“暂时的供应链问题”，并警告不要错误地过早做出反应，但由于疫情好转带动线下经济重启、薪资上涨带来服务业价格上涨压力、房价上涨带动住房成本上升，加上后期芯片等部分行业供应链问题仍然难有显著改善，预期年内美国通胀将进一步扩散，且难有实质性好转。此外，伴随财政赤字货币化逐渐成为发达国家宏观政策操作的新范式，以及美联储调整货币政策框架（对通胀的容忍度上升），后期全球通胀中枢将有所抬升。

相对来说，我国通胀压力总体可控。5月，受大宗商品价格大幅上涨的影响，我国PPI攀升至9%的多年新高；但随着5月国常会后“保供稳价”措施的密集出台，钢材、有色金属等工业品价格的快速上涨势头有所放缓。6月，PPI同比降至8.8%，结束连续7个月的攀升。另一方面，由于国内需求复苏乏力、宏观政策保持克制以及猪价下跌的对冲，PPI对CPI的传导并不顺畅，致6月CPI降至1.1%、核心CPI持平于0.9%低位，表明国内通胀风险可控。展望下半年，预计PPI将高位回落，幅度温和；CPI则逐步回升，高点在四季度。

下半年稳增长仍是宏观政策的主要目标

当前我国经济复苏结构不平衡的问题依然明显，如区域复苏不平衡、企业复苏不平衡、产业链上下游复苏不平衡、不同群体就业和收入不平衡等。下半年，随着出口和房地产投资的回落，我国经济下行压力可能逐步显现。在此背景下，稳增长仍将是政策关注的主要目标。

财政方面，上半年支出力度放缓。1—5月，一般公共预算支出两年平均增速近乎零增长（0.3%），且侧重“三保”（教育、社保就业、卫生健康等）的刚性支出，基建相关分项均为负增长。同时，财政后置特征明显。1—5月，财政支出完成进度（37.8%）显著低于收入进度（48.8%）。上半年新增专项债发行进度仅为29%，明显低于前两年。下半年预期财政政策将更加注重精准性、有效性，进一步发挥其结构性功效；同时，提升专项债使用效率，进而带动基建投资平稳增长。

货币方面，仍坚持“稳字当头”基调，但注重引导实体经济利率下行。7月9日，央行宣布全面降准，释放长期资金1万亿元，有助于缓解部分小微企业的经营压力、对冲流动性缺口、降低社会综合融资成本，对实体经济形成支持。尽管此次全面降准并不意味着稳健货币政策取向的改变，但是引导资金利率下行的意图明显。后期，在CPI保持温和上涨的前提下，货币政策将更加注重稳增长的政策目标。同时，考虑到国内经济恢复尚不稳固、海外整体维持宽松，此前中国也没有大水漫灌，在疫后经济有所起色就考虑退出非常态刺激，所以从当前国内外经济形势来看，保持货币政策稳健确有必要。

综上，下半年中国经济仍将面临诸多不确定性和挑战，应当保持宏观政策的连续性，协同货币和财政工具，增强政策前瞻性，做好跨周期调节，稳固经济的基本盘以及应对可能发生的周期性风险。尤其是针对这一轮受疫情和大宗商品涨价影响较大的中小微企业，应通过深化“放管服”改革，优化营商环境，合理运用结构性政策，为其提供更广阔的发展空间。中长期来看，应进一步实施扩大内需战略，培育新型消费，激发消费活力；同时，鼓励和加快推进科技创新，推进数字转型、绿色发展和普惠金融，为经济转型升级创造条件。