我国生物医药行业上市公司投资价值分析

迟慧琳

摘要：本文以生物医药板块下成交额排名前38位的上市公司为研究对象，基于各公司2020年第三季度的财务报告，从盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力四个方面选取12项指标建立生物医药上市公司投资价值评估体系;首先采用因子分析法提取四个公共因子，计算出各因子得分及综合得分，进而运用聚类分析法将所选上市公司分为四类，在此基础上对各类公司的投资价值进行定性分析，以期为投资者提供客观的决策参考。

关键词：生物医药业;投资价值;因子分析;聚类分析

AbstractBased on the corporate financial reports of the 3rd season in 2020， this paper selects 38 Chinese listed companies with the largest business volumes in biomedical industry as study objects. In terms of the profitability， the growth ability， solvency and operation state， 12 financial indicators are conducted to establish the investment value evaluation system. Firstly， factor analysis method is adopted to extract 4 main factors， calculate the scores of each main factor and comprehensive factor as well as rank the subjects. In addition， according to cluster analysis method， 38 listed companies are classified into 4 categories. On the basis of it， relative suggestions are put forward to help investors make scientific decisions and lower the investment risks.

Key words： the Biomedical Industry; Investment Value; Factor Analysis; Cluster Analysis

一、研究背景及意义

生物医药行业与居民的生活水平与健康状况密切相关，是国民经济中不可或缺的重要组成部分。近年来，生物医药行业凭借其先进的技术水平和巨大的创新潜力等特点，愈发受到投资者关注与青睐。自此，本文以成交额排名前38位的上市公司为研究对象，并基于各公司2020年第三季度的财务报告，选取12项财务指标构建投资价值评估体系，然后运用因子分析与聚类分析法，对各公司在该时期的财务绩效进行排名、分类与综合评价，以期帮助证券投资者缩小投资范围、有效降低投资风险。

二、指标体系的构建

结合我国生物医药行业的发展特点以及众多学者的研究，本文首先从盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力四个方面选取19项财务指标进行生物医药上市公司的投资价值分析。為了消除初选指标间的信息重叠，利用SPSS 25.0对初选的19项指标进行多次统计分析，剔除了每股净资产、总资产报酬率、存货周转率等7个旋转后信息贡献率较低的指标，最终选取12项财务指标进行上市公司投资价值评价体系的构建，如表1所示：

三、基于因子分析的实证研究

1、研究样本选取

本文首先选取生物医药行业成交额排名前40位的上市公司为观测对象，其中，由于康希诺-U与君实生物-U两家公司的整体数据缺失，因此将其予以剔除，最终得到包括复星医药、恒瑞医药、沃森生物等在内的38个研究样本，所有样本数据均来源于中国财经信息网（CFI.CN）上各公司所披露的2020年第三季度财务报告。

2、样本数据的预处理

在本文所选定的12项指标中，X10、X11与X12均为适度性指标，因此需要对这类指标进行正向化处理以保证结果的准确性。设上市公司的实际指标值为XT，指标的最优值为XB，则转换公式为：

正向化处理后，由于各指标数据单位仍不统一，因此本文又采用了Z-score法对原始数据进行标准化处理，具体公式为：

其中，Z为标准分数，μ为原始数据的均值，σ为原始数据的标准差。经标准化处理后，各指标数据呈标准正态分布。

3、因子分析实证过程

（1）适宜性检验

首先，对样本数据进行KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）检验和Bartlett球形检验，结果如表2所示：KMO值为0.589，大于临界值0.5，即原始数据通过了检验，可以进行因子分析。Bartlett检验的显著性为0.000，即可以拒绝原假设，原始数据符合因子分析的条件。

（2）公因子提取

根据特征值>1和累计方差贡献率>90%的原则来确定公共因子个数。表3显示前四个因子的特征值分别为4.756、3.765、1.259、1.071，方差贡献率分别为39.634%、31.378%、10.492%、8.926%，累计方差贡献率高达90.431%，这表明所提取的四个因子可以解释原指标的绝大部分信息，因此此处提取四个因子是较为合适的。

（3）公因子命名

采用方差最大正交旋转法进行因子旋转，得到如下所示的因子载荷矩阵（见表4）：

根据载荷值高低对每个公共因子进行解释和命名。第一个因子F1的主要载荷指标为X5（营业收入增长率）、X6（每股收益增长率）和X7（净利润增长率），该因子反映了企业的规模扩张速率，故将F1命名为“成长能力因子”;第二个因子F2的主要载荷指标为X1（每股收益）、X2（主营业务利润率）、X3（成本费用利润率）和X4（销售净利率），该因子反映了企业的获利能力，故将F2命名为“盈利能力因子”;第三个因子F3的主要载荷指标为X10（流动比率）、X11（速动比率）和X12（资产负债率），该因子反映了企业清偿债务与抵抗风险的能力，故将F3命名为“偿债能力因子”;第四个因子F4的主要载荷指标为X8（流动资产周转率）和X9（总资产周转率），该因子反映了企业资产流动性与资产管理效率，故将F4命名为“营运能力因子”。

（4）公因子得分与综合得分计算

确定公共因子后，输出表5所示的因子得分系数矩阵。

根据表5所示的各因子得分，可以得到如下的函数表达式：

F1=-0.125X1-0.133X2-0.008X3-0.135X4+...+0.019X11+0.052X12

F2=0.313X1+0.389X2+0.277X3+0.389X4+...-0.043X11-0.121X12

F3=-0.096X1-0.042X2-0.014X3-0.400X4+...+0.352X11+0.391X12

F4=0.149X1+0.017X2-0.069X3+0.014X4+...+0.073X11+0.100X12

分别以F1、F2、F3、F4的方差贡献率为权重，对这四个主因子进行加权求和，得到生物医药上市公司投资价值综合评价模型：

F=0.39634F1+0.31378F2+0.10492F3+0.08926F4

根据上述表达式，计算得出各主因子得分及综合得分，并对所选38家样本公司进行排名，结果详见表6。

四、基于因子得分的聚类分析

1、聚类分析实证过程

为了更加深入探究不同企业的投资价值大小，本文以上述的四个主因子作为指标对这38家生物医药上市公司进行聚类分析，设置聚类方法为瓦尔德法，输出结果如图1所示。

根据图1所示的谱系聚类图，本文将所选的38家上市公司分为4类，具体分类结果详见表7。

根据以上分类结果，借助Excel软件计算这四类公司的各类别因子得分均值，计算结果详见表8。

2、结果分析

第一类包括达安基因、华大基因两家公司，其综合表现居于四类首位。该类公司的营运能力排名最高，表明企业的资产管理效率较高，资产流动性强;成长能力居于首位，说明该类公司在该时期的经营业绩良好，主营业务收入与净利润额均获大幅增长。同时，这两家公司均属于生物技术领域的龙头企业，其自主创新能力较强，产品的研发水平较高，市场发展潜力大，然而这类公司的偿债能力低于市场平均水平，抗风险能力较弱，因此建议投资者长期持有这类股票，不适合进行短期的投机行为。

第二类包括长春高新、沃森生物、贝达药业等六家公司，该类公司在盈利能力因子上得分最高，说明企业当前经营业绩优良，能为股东带来较高的投资回报;同时，该类公司的偿债能力居于首位，说明其资金周转率高，在债务偿付及抵抗风险方面具有相对优势;但这类公司的成长能力与营运能力欠佳，长期来看可能面臨发展动力不足、市场份额缩减等问题，这也要求该类公司努力加快产品结构调整、实现产品优化升级，以保持自身的核心竞争力。总体来看，该类公司的综合排名相对靠前，部分指标表现突出，具有一定的投资价值，因此投资者可以实时追踪此类公司的信息动态，寻求合适的投资时机，构造适宜的投资组合。

第三类包括新和成、恒瑞医药、华兰生物等25家公司，该类公司营运能力因子得分较高，表明在生产经营、资金周转、资产运用等方面效率较高，但其综合排名位于中等及偏下的位置，整体财务绩效表现低于市场平均水平，建议投资者结合各公司的具体财务状况，谨慎选取投资对象。

第四类包括福安药业、人福医药、科伦药业等五家公司，该类公司在各主因子上的得分均为负值，综合排名也居于末位，说明这类公司整体的财务经营状况不容乐观，呈现出明显的低获益性和低资产流动性。另一方面，这五家公司的制药技术水平相对较低，核心竞争力和创新活力较弱，因此建议投资者慎重投资该类企业。

总体来看，我国生物医药上市公司分别呈现出不同的发展特点，投资者可以根据自己的投资理念，并结合上述实证研究结论，构造合理有效的投资组合以提高投资收益、降低投资风险。

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