兴业银行资产端收益率下行

刘链

10月28日，兴业银行发布2021年三季报，前三季度，兴业银行实现营业收入1640亿元，同比增长8.1%;实现归母净利润640亿元，同比增长23.4%。

总体来看，兴业银行在前三季度的业绩表现基本符合预期，中收增長提速、利润延续高增长、盈利能力保持优异。前三季度，兴业银行实现归母净利润同比增长23.4%，与2021年上半年的23.1%基本持平，考虑到兴业银行营收增速小幅放缓而盈利增速却稳中有升，平安证券认为，这种营收降、盈利升的主要原因在于资产质量夯实前提下减值计提的放缓。

兴业银行营收增速保持相对平稳，前三季度实现营收同比增长8.1%，比上半年的8.9%略降，分结构来看，兴业银行前三季度实现利息净收入同比增长0.8%，上半年为6.5%，增速放缓明显，中间业务收入同比增长26.3%，上半年为23.9%，增速的进一步提升主要与投资银行和财富银行相关业务保持较快增长有关。与此同时，兴业银行的拨备计提压力受益于资产质量的改善边际有所缓解，前三季度拨备同比少提11.2%，上半年同比少提8.2%，在上半年少提的基础上三季度进一步放缓。

我们根据期初期末口径测算，兴业银行公司三季度单季净息差为1.74%，同口径下环比下降7BP，兴业银行息差的环比收窄主要是受到资产端定价下行的拖累，根据期初期末口径测算，兴业银行单季年化生息资产收益率为3.88%，环比下降5BP，仍未走出下行通道，与行业的整体趋势基本相符。

在资产端息差持续环比下行的同时，兴业银行负债端成本整体保持平稳，主要表现为存款增速的回升。根据期初期末口径测算，兴业银行三季度单季年化有息负债成本率为2.3%，环比上行1BP。展望下半年，考虑到宏观经济下行压力加大和降低融资成本的监管要求，预计兴业银行资产端定价仍有进一步下行的压力，负债端方面，在存款竞争加剧的背景下，预计负债端成本率改善的幅度比较有限。综合来看，从当前的宏观背景观察，对兴业银行息差拐点的判断仍有待观察。

值得注意的是，截至三季度末，兴业银行总资产同比增长11.5%，增速比二季度末提升4个百分点;贷款总额同比增长11.7%，比二季度末的11.5%仅提升2BP，基本保持平稳。负债端方面，存款增速有所提升，截至三季度末，兴业银行存款总额同比增长6.2%，比二季度末的2.2%提升4个百分点，增速较二季度明显改善。

兴业银行三季度末不良率为1.12%，环比二季度末下降3BP，延续了下降的趋势，继续保持2015年以来的最优水平。根据测算，兴业银行三季度单季年化不良生成率为1.07%，环比二季度下降70BP，不良生成进一步放缓表明不良新增的压力边际改善。不过，我们也观察到兴业银行三季度末的贷款关注率为1.47%，环比增加12BP，主要与个别企业资金链紧张逾期欠息有关，未来兴业银行资产质量的变化趋势有待进一步观察。兴业银行三季度末的拨备覆盖率为263%，环比提升6.1个百分点，拨贷比为2.94%，环比下降1BP，整体拨备覆盖水平仍然保持充裕，风险抵补能力提升且进一步夯实。

息差拖累净利息收入

根据中泰证券的分析，兴业银行三季报的亮点主要表现在净利润、中间业务收入和资产质量三个方面：首先，前三季度，兴业银行净利润同比保持23.4%的高增长。前三季度，兴业银行营收、拨备前利润增速总体保持平稳，其中非息收入增速靓丽，同时在优异的资产质量的加持下，净利润继续保持23.4%的同比高增长。

图1：21Q1-3利润增速稳中有升

资料来源：公司财报，浙商证券研究所

图2：21Q1Q3盈利能力同比提升

资料来源：公司财报，浙商证券研究所

其次，前三季度，兴业银行中间业务收入同比增速走阔至26%，占营收的比例为20.7%，主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长有关。与此同时，兴业银行净其他非息收入同比增速继续走阔至22%，主要是投资收益增长较多所致，三季度，兴业银行投资收益净增长68.6亿元。

最后，兴业银行资产质量保持平稳，不良双降，新生不良稳定在低位，安全边际继续夯实。截至三季度末，兴业银行拨备覆盖率环比提升至263.1%，拨贷比为2.94%;在经营和业绩向好的基础上，兴业银行资本充足率环比上升。截至三季度末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.54%、10.96%、12.92%，环比分别提升34BP、33BP、33BP。

至于三季报的不足指出，中泰证券认为在于兴业银行息差拖累三季度净利息收入环比下降0.5%。兴业银行三季度单季年化息差环比下行7BP，主要是资产端收益率下行拖累、同时负债端成本环比小幅抬升1BP所致。资产端预计有结构和利率两方面的因素，一方面，三季度投资类资产高增长，贷款占比有小幅下行;另一方面，经济下行压力下对公贷款需求有一定程度的减弱;与此同时，三季度票据有冲量，预计贷款收益率环比下行。负债端预计主要是结构因素，存款占比环比小幅下行两个百分点，同时从存款内部结构看，活期存款占比下行带动存款综合付息率有一定的上升。

前三季度，兴业银行营收、拨备前利润增速总体保持平稳，业绩整体保持平稳高增长，其中，非息收入增速靓丽，同时在优异的资产质量下，净利润继续保持23.5%的同比高增速。2021年一至三季度，兴业银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 10.6%、8.8%、8.0%，9.6%、8.5%、7.8%，13.7%、23.1%、23.5%。