确定性决定资金预期和估值

沐恩

把握轮动以低吸为主

主持人：本周板块轮动的还可以，接下来会怎样？

袁月：指数在震荡格局中板块就会有序轮动，只是力度有差别，首选主流板块的龙头个股。在前期强势板块中，锂电、光伏、化工等资金力度相对最强。前两者是具备中期逻辑的，在调整和反弹过程中也能看到，涨价持续性、竞争格局好等特点的方向整体走势更强，比如电池、隔膜、铜箔、组件等，这些一直在“滚雪球”中持续跟踪。这验证了景气度高的重要性，在此前提下，短期要想有安全边际更大的机会，只能利用分歧，也就是“鬼故事”。记住，只有中期逻辑通顺的板块出现“鬼故事”才是机会。

总之在当前市场，继续把握轮动，按照之前说的策略：反弹首选龙头，通常三天左右就会有调整，以低吸为主，不能追高。龙头上涨到前高或者相对压力位后会有调整，如果调整时缩量，之后还有反弹的可能，具体力度还需跟踪，如果力度不差还会对板块有积极作用。

主持人：白酒消费税带来的影响大吗？

袁月：白酒消费税并不是新提法，传了很多年，但一直没有落实，说明在实际征收中有一定难度。从行业发展角度看，白酒消费税后移会提高缴费金额，简单说此前按出厂价征收，未来可能按零售价征收，虽然各个酒企主销产品不同，但毫无疑问的是零售价都会高于出厂价，那多出这部分税费，要么企业不提价选择自己承担减少盈利，要么企业提高零售价让消费者承担，由此可能会影响销量，但也不是绝对的。从二级市场看，消费税每次提出，情绪上对白酒板块走势都是负面的，但这不会改变商业模式，况且消费税本身不是为了抑制消费，这是核心。

消费税肯定会征收，只是时间问题。既然这个事实不能改变，第一种方式属于企业被动接受;第二种则是主动转嫁，那投资者就要思考哪些企业具备转嫁能力？或者说哪些产品更容易转嫁？显然高端产品的消费者对价格敏感程度最低，企业更好转嫁，从逻辑上说，即使消费税后移征收，对于高端白酒的影响最小。

本周一看似板块跌幅较深，其中叠加了白酒板块在连续上涨后有调整需求，只要这个靴子不落地，每次传出来都会是类似的走势。所以投资者要善于利用这种机会，比如短期更多看资金，都是下跌，看看谁之后能够反包或者更快的收复失地。中期则要以逻辑为主，高端和次高端更占优势。

确定性决定公司估值

主持人：那牙科连锁医院龙头的下跌也是短期因素的影响吗？

袁月：看似是三季报增速不及预期，但未来潜在的隐患并非是这个因素。只看这一次单季度低于所谓的预期并不算什么雷，因为增速大致可以回到2019年之前的水平，只是目前的市场氛围下，一个估值超百倍对应个位数的增速，确实看起来不太美丽！当然，这些都是短期影响，情绪宣泄释放后，可能也没那么糟，毕竟中期要看逻辑，包括商业模式、竞争格局、成长性和业绩预期等，过去公司也一直是这么涨起来的。

从中期逻辑看，这次与之前有一定的不同。医药及耗材集采是大势所趋，降低耗材费用没有悬念，资金对此有一定预期。如果耗材集采后价格压得比较低，企业还可以通过服务来弥补，上市公司这方面更具优势。

但近期宁波种植牙纳入医保的相关征询意见中包含了服务的价格，这就意味着不仅原料耗材利润压缩了，通过服务提价也不太现实，虽然行业龙头综合实力还是最强的，但利润减少也会是不争的事实。尤其是宁波的模式逐步推广到更多地方，影响还会更大。

未来业绩增速会被影响多少不好判断，因为政策实施时间和范围都不是短期可以有结果的，这种不确定性通常是资金不喜欢的。类似情况在之前的生长激素和现在的ok镜上都有体现。也就是短期政策不太可能大规模推廣，不影响竞争格局和业绩增速，但从逻辑上看，之前是完全不受影响，现在是可能受影响，这种情况下就会降低资金的预期从而下调企业估值，这是投资者在跟踪这类企业时需要注意的。靠估值上涨和靠业绩上涨，对于股价来说完全是两种走势。如果不想承受这种不确定性，那就选择完全不受影响的方向。