粕类季节性规律：菜籽粕篇

崔海军

菜籽粕(简称“菜粕”)是油菜籽压榨之后的残渣，每100 公斤油菜籽大约出油30 公斤，扣除水分蒸发压榨损耗剩余出粕约58 公斤。豆粕和菜粕是我国供需量排名前两位的蛋白粕品种， 两者是可以相互替代的， 但菜粕占全部蛋白粕市场的比重远低于豆粕，这是因为菜粕含有部分有害物质，在用作饲料蛋白原料时，很少用于禽畜饲料原料，主要用于水产品鱼类养殖饲料加工。 菜粕价格一般跟随豆粕价格的走势， 其基本面的强弱一般通过两者的价差体现出来， 同时， 菜粕价格还与大豆、豆油、菜籽油、棕榈油关联性较强。

表1 油脂油料品种间相关性

1 菜粕供给与需求的季节性特征

受我国菜粕季节性生产以及蛋白饲料消费旺季和淡季明显的影响， 我国菜粕价格呈现明显的季节性波动规律如下：

一：02-04 月份，国产菜粕库存较少，水产养殖开始增加，菜粕价格一般上涨；

二：05-08 月份， 国产油菜籽开始集中上市，供给量增加，国内菜粕价格会出现下跌，在新季菜粕供应能力最强的6-7 月份， 价格往往会跌至年内低点；

三：08-10 月份， 国产油菜籽压榨陆续结束，菜粕供应能力较少，水产养殖缺进入需求旺季，呈现供减需增的格局，价格上涨趋势较为明显；

四：11-12 月份， 水产养殖采购旺季结束，价格一般呈现稳定或者小幅下降。

2 菜粕价格涨跌规律

中国分为冬油菜(9 月底种植，5 月底收获)和春油菜(4 月底种植，9 月底收获)两大产区。 冬油菜面积和产量均占90%以上， 在新季油菜籽大量上市前以及水产养殖旺季的影响下， 上年菜粕期价上涨概率较大； 下半年在新季油菜籽上市以及夏秋季节洪涝灾害的冲击下菜粕期价下跌概率较大。 如图1 所示，自菜粕期货合约2012 年年底上市以来， 上涨概率大于50%的有1 月、3 月和12月，下跌概率大于50%的有8 月和9 月。其中月度收益率最大的是5 月份，最小的是8 月份。

图1 菜粕指数价格每月上涨概率统计

3 菜粕价格季节性规律

菜粕2012 年底上市， 上市时间相对较晚，从菜粕指数2013-2017 年数据统计来看，2、4、6 月上涨概率大于50%，5、7、8、9、11、12 月份上涨概率不足50%。菜粕期货价格也有明显的季节性，如图2 所示，上半年2-5 月价格容易上涨，6-9 月价格容易下跌，10、11 月价格相对稳定。 顶部出现在5、6 月份，底部出现在9、10 月份，在期货价格相对较低的2 月、10 月，期价上涨的幅度较大。 菜粕期货盘子相对较小，走势跟随豆粕，整体期价季节性与豆粕类似，5 月份是国内长江流域油菜籽上市时间，油菜籽集中上市对期货价格影响较大，顶部基本在6 月。 现货价格季节性来看，2-8 月现价容易上涨，8 月过后现货价格容易下跌，顶部出现在8 月，较期价晚两个月左右时间。

图2 菜粕期价与现价季节性

总之， 在2-5 月建议做多菜粕期货合约，做空需谨慎，6-9 月建议做空菜粕期货合约，做多需谨慎。 其他月份操作期货效果不理想。

4 菜粕基差季节性

从菜粕基差季节因子可以看出，如图3 所示，菜粕基差在4-8 月有明显的上升，在9-12 月明显的下降。 下游饲料厂可以在4 月、5 月基差低点与上游企业签订基差合同，锁定基差，而在下半年菜粕期货价格低位时进行点价，以此优化成本。

图3 菜粕基差与期现价季节性

5 豆粕与菜粕价差的季节性规律

豆粕和菜粕作为两种饲料蛋白原料， 二者之间的价差套利机会一直被市场所关注。 豆粕的蛋白含量在43%，菜粕的蛋白含量低一些，在36%。假设豆粕和菜粕蛋白质量一样， 那么豆粕与菜粕单位蛋白价差正常情况下应该满足43/36，所以如果豆粕与菜粕的比值低于1.2，这个时候都是比较不错的做多豆粕做空菜粕的机会。

由于菜粕大约只有10%属于淡水养殖的刚性需求之外， 其他部分的需求都是可以被豆粕进行替代的，所以当豆粕与菜粕之间的价差过低，会导致饲料配方的改变，而且豆粕标准化程度更高，现货市场规模更大，采购也方便，所以当豆粕与菜粕比值低于1.2 时，配方师也会愿意去用豆粕。同时，豆粕对菜粕的替代不受量上的限制， 而菜粕对豆粕的替代存在量上的限制。 所以建议只做豆粕对菜粕的替代，不去做菜粕对豆粕的替代。

正常情况下， 两种具有一定替代性的蛋白原料会具有较为稳定的价差结构， 短期内如果价差过大，价格发生偏离，套利资金会入场，从而把价差拉回合理区间。从期货价格季节性因子来看，如图4 所示， 我们发现上半年两者的价差保持相对稳定，价差波动幅度较小。 下半年在7-9 月份，豆菜粕价差呈现上涨，在10-12 月份价差呈现下跌，究其原因，7 月、8 月豆粕受美豆天气炒作容易快速上涨， 从而拉开与菜粕的价差。 而在10-12 月份，豆粕价格较平稳，而菜粕价格容易上涨，两者价差容易下跌。 总之， 在7、8 月适合买豆粕抛菜粕，而在10-12 月买菜粕抛豆粕理论上盈利的概率较大。

图4 豆菜粕期价价差

6 基于季节性规律下的饲料企业采购策略

近年来农产品价格波动非常频繁， 如果能提前预测这些农产品的行情波动， 我们就能抓住机会，减少我们的成本，菜粕采购主要受区域、季节、国家政策、天气、运输以及豆粕的影响。 因此在采购菜粕时，要了解国家对于菜粕的政策支持，了解市场情况和行情， 具有对价格进行分析预测的能力， 抓住一定的时机进行采购， 会节约很大的成本，会使企业在价格、质量等方面比其他厂家有一定的优势，增强企业的竞争能力，给企业带来一定的效益。当然在选择供应商时要货比三家，多与供应商沟通行情。

同时，对于竞争性比较激烈的饲料行业来说，过去那种等着供应商来联系的采购模式比较被动，产生依赖性和盲知性，饲料企业应该是主动性采购，在采购时准备较足，谈判时能知己知彼，而且和供应商的关系会更融洽，关系感情比较恰当，这样才能拿到增加价值的原料， 才能掌握和采购到降低成本的原料。采购科学经济，采购的饲料原料价格就低， 就会给企业带来潜在利润， 增加效益，价值采购将是采购工作的一个重要尺度。

由于蛋白粕价格会受到宏观经济金融情况、供求基本面、期货技术面情况等多方面的影响，豆粕和菜粕的季节性规律没有以前那么明显， 行情波动较快，难以把握，但我们要多学习和研究，多收集信息，掌握一般规律，更加准确地把握采购时机。