股权质押对公司绩效的影响研究

作者简介：王慧婵（1987-），女，汉族，广西南宁人。主要研究方向：金融投资与管理。

摘要：近些年，国内通过场内及场外质押上市公司数量与质押不断呈上升趋势，由此可见上市公司通过股权质押进行融资已经越发普遍。股权质押为上市公司融资提供便捷的同时，也会对公司治理产生的深远影响。本文对大股东股权质押对企业绩效影响的比例进行了研究，并且提供相关建议，希望能够完善大股东股权质押行为，以保障企业绩效的稳定。

关键词：股权质押;公司绩效;影响

股权质押又称股权职权，通常指出质人以所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。当股权过于分散时，加剧经营者与所有者产生利益冲突，诸多有关股权结构研究发现，世界上诸多国家企业股权并不是高度分散的[1]。由于控股股东掌握大部分股权，难免因个人谋求私欲而损害中小股东利益之事，导致公司绩效水平降低，以股权质押行为对公司绩效影响为切入点，利用真实案件分析对股权质押产生后果进行动态分析，分析股权质押对公司绩效影响的内在机理，现汇报如下：

1 股权质押的主要内容

1.1股权质押利与弊

控股股东采取股权质押的利主要体现在以下几个方面：一，通过执行股权质押可以解决公司融资问题。相较于不动产融资与动产融资，股权评估流程更为简单，财务报表可以提供诸多重要信息，方便银行和上司公司的操作[2]。二，上市公司控股股东利用股权进行融资，能够降低互相担保与关联担保的风险，一定程度减少互保网与担保链的形成。三，股权质押融资可以减少上市公司在市场上的压力，当公司发展好且急需资金时，不得已会将其所持股权从二级市场中变现，这是较为快捷有效的方式。

股权质押带来的弊端：部分控股股东存在谋取私利，给公司绩效造成损失[3-4]。如控股股东并未将股权质押到资金中，而是通过关联交易转移资金，甚至将其占为己用。有的公司控股股东还在公司破产前采取股权质押，将损失转移给金融机构，做了损人害己之事。

1.2股权质押风险

股权质押存在道德风险。大比例的股权质押有可能通过资本运作低成本从而获取支配公司资产权，如非控股股东将大部分股权质押给金融机构以获得大量资金，再通过收购股权成为公司真正的控股股东。其后，采取一些不正当交易进行资金转移，侵占、掏空其它中小股东利益的行为。资金杠杆效应的增加会为公司带来一定的阻碍和风险。

股权质押存在市场风险。主要体现在公司股票波动上，当公司股价下跌时，对于质押人为了不让自身控制权受损，或许会增加质押物价值来解决问题，更糟糕情况下股权质押股东只能通过挪动公司持有资金以维持股票价格，促使公司在短期内缺乏资金造成严重财务危机。

1.3 股权质押存在的问题

近些年[5-7]，国内学者对股权质押做了深入调查，发现其仍存在诸多不足之处：

（1）股权质押指标结果具有差异。关于股权质押指标，衡量标准也有所不同，多数学者运用哑变量来代表股权质押。对于绩效指标，诸多学者则运用传统财务绩效指标，这些指标比较单一，所得出的结果存在有效性与准确性，未能真正展示企业绩效。

（2） 股權质押造成的经济后果一般停留在企业表面，并未深入了解企业自身文化对股权质押的影响。大股东作为股权控制者，不同公司大股东持股比例不同，而大股东在决策时是倾向自身利益还是公司受益，对企业绩效都存在着一定的影响。

2 企业绩效与股权质押

2.1大股东股权质押

诸多学者对于股权质押与企业绩效关系持不同观点，一方学者认为股权质押的股东通过质押向外界传递不利于企业的信息，干扰其它投资者，不利于企业健康发展;另一方学者认为股权质押是权益之策，大股东通过质押股权换取融资，能够帮助公司解决资金缺乏问题，有助于公司绩效上升[8]。

（1）企业绩效与大股东股权质押的负向

由国外学者Shleifer对股权质押提出观点，其是一种增加公司财务风险的方法，阻碍公司价值的提升。

Claessens对东亚地区上市公司进行研究得知：股权质押与企业绩效呈负向关系，这种关系是因两权分离引起的。

经Yeh研究得知发现股权质押比例越高公司价值越低，随着质押比例上升，两者负向关系加重，并于2005年实证研究董监高股权质押，证实了该质押比例越高公司绩效越差。

（2）企业绩效与大股东股权质押正向关系

杨淑娥将八百余家上市公司进行分组研究得知[9]，公司特征、股权特征以及管理者特征方面均不同程度影响着融资结构，尤其是受国有控股与非国有控股样本间对融资结构影响有着显著差异。

张陶勇研究于2007与2012年之间，将A股上市公司研究发现，当百分之十八作为质押资金投入上市公司占比时，市场则给予更高的股价预期，此时质押与企业绩效呈正向关系，对企业绩效极有帮助。

2.2企业绩效与股权集中度

股权集中度作为公司股权结构基础，对公司治理效果、效率有着重要影响。为此，诸多学者提出了自己的独到见解[10-11]。

（1）企业绩效与股权集中度正向关系

经Berle最早研究企业绩效与股权集中度的关系发现，企业绩效与股权分散程度呈负向关系，股权越分散，则公司绩效越低。

La Porta认为股权较散会增加两权分离的机率，继而产生代理问题，促使公司绩效下滑，因此公司股权集中度直接影响公司财务绩效状况。

Ma通过研究表明，股权集中将减弱中小股东权利，使股权集中减少代理成本，公司经营决策也会变得果断，企业绩效也得到相应提升。

国内学者贺炎林同样研究了各个地域下股权集中度对企业绩效的影响，结果表明[12]，中国东部地区，上市公司股权集中度与企业绩效成正向关系，但是相对于西部地区，股权集中度对东部地区企业绩效影响程度稍微逊色。