把握四季度行情的几个关键点

聂方红

今年前三季度行情即将收官，总的感觉是大盘走得惊心动魄，牛股表现波澜壮阔，熊股让人伤心落泪，基金、散户都是几家欢喜几家愁。好在股市永远不缺机会，股市也始终让人难以完全猜透。活在股市，最大的功课就是要提升分析预测水平，提前为后面的行情做出理性选择。面对即将到来的四季度行情，投资者在分析预测时，个人觉得有必要把握好以下几个方面。

一要正视国内经济回落的风险。一般而言，经济好，股市就会好，宏观经济运行状况对股市影响显而易见。今年股市走得跌跌撞撞，一个最重要原因就是我们经济的复苏形势复杂多变，四季度估计还是如此。

首先，从经济数据走势来看，经济增长前高后低的趋势十分明显，后续经济运行压力较大。因为去年经济受疫情影响大，今年经济逐步复苏实现恢复性增长，但这种增长与疫情前相比较，不确定因素明显增多，它包括疫情的防控尚未找到彻底解决办法，不时给经济带来纷扰;地方政府债务消化困难重重，灰犀牛对未来发展的冲击不可低估;创新新动能的培育有一个过程，急功近利很容易走向歧途;外部环境依旧严峻，对未来全球经济复苏形势预期不很乐观等。尽管上下对经济增长前高后低有足够的心理预期，但回落到什么程度？底在哪里？回稳之后怎么走？是低位徘徊还是重新奋起可能还有待观察。仅从8月份数据来看，反映大众消费情况的社会消费品零售总额同比只增长2.5%，远低于预期;反映生产的当月的制造业PMI指标已经回落到荣枯线附近，也不乐观。好在最高层对此早有预期和对策，大家不必过于悲观。

其次，从拉动经济发展的“三驾马车”来看，投资方面，传统基建投资受地方政府债务约束，增幅明显收窄;新基建受市场和技术约束进展不理想;房地产业进入“饱和期”，积累的问题开始显现，因此整体投资下滑短期难以扭转。消费方面，疫情因素抑制了市场消费增长;消费偏好分化加深，消费升级和新热点培育越来越难，影响了消费的提振;通胀忧虑在增加。出口方面，贸易保护主义抬头、疫情造成的市场分割、国际航运价格的暴涨、大宗商品价格的狂飙等都让出口企业生存艰难。这些因素累积起来，必然会对四季度乃至今后的宏观经济产生深远影响，进而传导到资本市场，投资者必须对此有个充分的心理准备。

最后，突发意外事件的影响不可低估。许多问题在经济好的时候是看不到的，比如最近两年在限制房地产融资之下，一些知名地产龙头纷纷出现问题。投资者必须牢记经济规律、价值規律不可违背，再好的公司、再大的企业、再新的赛道，如果脱离了经济基本面去疯炒，其结果就是一地鸡毛。最重要的是，千万不要以为这是单个企业的事，它意味着一个行业兴衰的转折，更可能牵一发而动全身，影响的是一大片行业、产业、企业，投资者必须高度重视。

二要关注宏观政策变化的走向。政策是影响股市行情的重要变量。今年股市行情最精彩的行业也主要是来自政策的支持，比如供给侧结构改革让上游煤炭、钢铁、建材、化工等周期性行业的供求关系发生了改变，供不应求导致今年资源型产业价格大涨，股价也随之暴涨;国家出台“双碳”政策又刺激新能源产业的爆发，形成今年资本市场投资最火热的风口赛道。有时候，经济形势不好，股市走势却很好，一个重要原因就在于为了刺激经济复苏，货币政策会宽松一些，流动性增加进而引发资金推动型牛市。四季度，各种重要会议密集，对今年的总结和对来年工作的谋划，很可能也是政策的密集推出期。投资者最需留意的政策主要包括：货币政策会不会持续宽松或者是适度收紧。这方面可以从高层的用词去领会，可以从央行具体操作行为去观察，可以从全社会融资总额增幅去分析，可以从社会融资成本去体会。产业政策有没有新的举措出台，如果有，很可能引发新的投资风口。能源“双控”政策落地的政策严不严格，如果不会因为经济指标好坏而改变，“双碳”政策的红利就可能是一个长期题材。化解地方政府债务有没有新办法新措施，这直接影响地方政府经济行为。稳增长和高质量发展方面有没有新措施，若有，则必须认真分析政策含金量，找出政策的针对性行业和收益板块，特别是对刺激投资、消费、出口的相关政策要重点关注。投资者要善于从国家的宏观政策中去找风口、找投资方向。

三要防范全球市场调整的压力。在全球资本市场格局中，A股的地位、吸引力和影响力在不断增强，但也要承认，在大趋势环境下，我们的市场对外部市场的影响微弱，受他人影响较大，也就是“A股市场跟跌不跟涨”的现象。四季度，有几个环节需要关注。一是外部市场的走向。这段时间，境外股市走势更加跌宕起伏，美股等西方发达国家的主要股市技术上有明显破位下行的迹象，我国香港恒生指数更是逐浪走低、熊途漫漫。必须提防美股等的调整对A股的负面影响。二是西方国家的通胀情况。如果国际通货膨胀不能及时得到有效控制，这两年各国央行竞相放水带来的负面效果就可能展现，美联储的议息动向就是风向标。三是债务违约事件处置情况。美国财长已经明言，政府债务违约将会引发一场历史性的金融危机。西方投机资金最善于“趁你病要你命”，中秋节假日期间，港股地产股全线崩溃，最惨的跌了90%，这不能排除一些资金利用个别公司的问题恶意做空市场。

四要准备市场风格的转换。四季度，估计结构性行情依旧，大家期待的指数牛市比较难以出现。第一，房地产出现问题是行业衰退问题，不是成长中的问题，鉴于房地产牵涉行业多，与它相关的建材建筑、装饰家具、金融保险等都可能不好过。第二，指数权重比较大的贵州茅台、五粮液、招商银行、两桶油、平安保险、宁德时代、比亚迪、长城汽车、长江电力等股价都处于高位，涨幅不少，继续拉抬跟风者难找。除非工农中建与两桶油集体暴动，否则很难出现指数大牛。第三，煤炭、钢铁、有色等上游资源性周期股，前期涨幅巨大，再往上涨除非这些资源价格还有大幅上涨，这对中下游和国民经济稳定增长肯定不是好消息，估计管理层也不会听任它们疯狂下去。从过往的经验来看，它们暴涨过后一般都是长期下跌，千万不要把不正常的利润当正常，不然炒股就会吃苦头，就如在高位买进中远海控、金发科技的投资者那样亏钱还在抱怨投资者不识货。第四，对那些调整时间长、估值比较低，没有被炒作过的成长性好的新股次新股、核心资产价值白马股以及受疫情影响跌过头的股票可能需要重点关注。医药、食品、国防军工、核心科技等应该有春天。同时要注意北京证券交易所的运行情况，不排除资金在北京交易所发新股后开辟新战场的可能。

最后，如果整体内外经济环境不理想，四季度也可能属于前期大涨股票的出货期、大盘寻底筑底磨底阶段，属于积蓄来年力量、布局明年热点方向的准备时间，那样也可能没有明显热点，投资者一定要控制好仓位，不冲动、不盲动。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）