中国石油企业境外投资汇率风险管理研究

何梦舒 牛盛茜 张博雅

摘要：中国海外油气项目发展迅速，受国际环境的影响，汇率风险已经成为中国石油企业境外投资必须面对且要切实解决的难题。应充分认识到汇率风险的重要性，建立健全汇率风险管理机制，采取切实有效的措施对汇率风险进行管控，降低汇率波动对境外企业以及境内母公司的不确定性的影响。对汇率风险要实行全过程管理，即对整个生产经营活动中所有涉及外币业务的各相关环节采取相应的汇率风险管理措施，进行事前防范、事中控制和事后管理，将汇率风险管理落于实处，有效规避汇率风险，尽可能实现中国油气企业境外投资经济效益最大化。

关键词：石油;境外投资;汇率风险;全过程

近年来，中国海外油气项目迅猛发展，但在石油企业境外投资快速增长的背后，也面临着日趋严峻的风险问题。由于我国石油企业境外投资起步较晚，绝大部分只能投资政治环境相对动荡、投资环境更为复杂的地区，且受新冠疫情在全球升级蔓延、国际油价暴跌和汇率市场频繁波动的影响，汇率风险已经成为影响石油企业境外投资经济效益的重要因素，加强汇率风险管理，提升风险防范能力，是中国石油企业境外投资所面临的挑战。

一、中国石油企业境外投资涉及的主要汇率风险

汇率风险是指一个经济实体以外币计价或计量的资产和负债、收入和支出，以及由于汇率的变化可能造成其价值涨跌的可能性。近年来，受新冠疫情以及世界经济变动的影响，一些国家汇率变动幅度较大，且一些项目所在国外汇管制严格，给公司资金的自由流动创造了障碍，导致汇率风险增大。中国石油企业境外投资涉及的主要汇率风险包括经济风险、交易风险和会计风险。

境外投资油气项目所涉及的经济风险主要是指因汇率变化影响油气项目收入、建设成本、运维成本和劳务成本等，从而直接或间接影响企业税后利润或现金流量，并由此产生经济损失的可能。对于境外油气项目，汇率的变化会影响国际原油价格，进一步影响销售收入、采购成本等，进而影响项目损益。

境外投资油气项目面临的交易风险是指企业在外币计价的交易中，由于汇率波动导致交易确定日和结算日的外币汇率不同，引起实际结算时记账本位币流入减少或流出增加的风险。主要体现在以下三个方面：第一，在国际油气贸易和国际工程技术服务中，在合同签署后，合同结算前，中国海外油气企业承担汇率变化带来以外币计价的合同结算本币金额变化的风险。第二，在外币投资和外币融资中债权债务未清偿前，中国海外油气企业承担汇率变化带来以外币计价的债权债务金额变化的风险。第三，根据业务需求进行结售汇时，因汇率变化会出现损失的可能性。

境外投资油气项目的会计风险是指因汇率变动引起境外投资油气项目资产负债价值变化而产生的风险，主要包括两个方面：第一，汇率变动引起海外油气项目外币资产和负债进行实际收付或期末调整时产生账面损失的可能;第二，中国境内母公司与海外投资企业记账本位币不同的情况下，海外投资企业在对会计报表转化成人民币报送时，因汇率变动可能产生账面损失。与其他两种风险不同的是，会计风险是指会计计量上的差异，是账面损失，会影响账面反映的企业经营能力。

这三种风险既相互关联又各有不同。衡量未来不确定现金流所产生的风险是经济风险，经济风险的预测需要从企业所处的经济环境、行业现状、未来变化以及企业战略目标和规划等着手，分析企业生产、市场等各个方面，经济风险需要衡量将来某一时间段可能的汇率波动对现金流量、企业资产价值变动产生的影响。经济风险能否规避很大程度取决于企业预测能力的高低。但由于经济风险跨度时间较长，且其预测存在着很大的主观性和不确定性，很难准确预测经济风险，因此企业经营者一般会更加重视交易风险和会计风险的防范。

二、石油企业境外投资汇率风险管理的目标和思路

石油企业境外投资汇率风险管理的目标在于降低汇率变化对中国海外油气项目业务收入和成本影响的不确定性，保护企业的利益与价值不受影响。具体来看，石油企业境外投资涉及三种汇率风险，经济风险影响企业未来现金流量，交易风险对企业产生短期影响。企业若注重股东长期利益最大化，可以将经济风险作为首要目标，反之，若更加注重短期利益，可将交易风险和会计风险作为首要目标。但从实际管理来看，由于经济风险很难预测以及防范，因此绝大部分企业都很难将经济风险管理作为汇率风险管理的主要目标，而主要聚焦在交易风险和会计风险的管理上。在确定汇率风险管理目标后，石油企业境外投资项目应通过汇率风险敞口计量、制定相应的汇率风险管理措施进行汇率风险管理，最后对汇率风险管理进行评估。

首先，要进行外汇风险敞口的计量。由于影响因素众多，预测企业未来一段时间现金流走向是非常困难的，因此也很难对经济风险进行准确度量。汇率风险管理主要聚焦在交易风险和会计风险上，应计算交易风险的风险敞口和会计风险的风险敞口。交易风险的风险敞口是指汇率波动影响未来一定时间内某种外币的现金净流入减去净流出的净额流量的部分。海外油气企业可以结合以外币计价结算的合同签署、施工进度、结算惯例等预计外币流入流出情况，计算交易风险的风险敞口。会计风险的风险敞口一般通过外币资产负债敞口进行计量，即外币货币性资产减去外币货币性负债的金额。当企业外币资产大于外币负债时，如外币贬值，会给企业带来损失，当企业外币资产小于外幣负债时，外币升值会给企业带来损失。

其次，根据风险敞口以及汇率预测的情况，对整个经营活动中涉及人民币业务的各相关环节采取相应的汇率风险管理措施。企业结合对未来汇率的走势预测采取相应措施规避风险。

最后，对汇率风险管理措施进行跟踪与调整。海外油气项目可以建立汇率风险管理委员会，对汇率风险管理目标、汇率风险敞口的计量、汇率风险管理措施的使用进行日常评估和反馈，定期对汇率风险管理效果进行评价，并根据实际情况进行及时修正、调整。

三、石油企业境外投资汇率风险管理的措施

汇率风险是中国石油企业境外投资必须面对且要切实解决的难题，应充分认识到汇率风险的重要性，建立健全汇率风险管理机制，采取切实有效的措施对汇率风险进行管控，降低汇率波动对境外企业以及境内母公司的不确定性的影响。对汇率风险要实行全过程管理，即对整个生产经营活动中所有涉及外币业务的各相关环节采取相应的汇率风险管理措施，进行事前防范、事中控制和事后管理。

（一）事前防范

事前防范是汇率风险管控的重要手段，在项目投资前、合同签署前充分考虑汇率波动带来的影响，从源头上防范与化解汇率风险。石油企业境外投资汇率风险防范的具体措施包括以下四点：

第一，在海外油气项目可行性研究阶段，聘请专业机构深度挖掘项目所在国潜在的风险，对项目所在国的经济政策、金融政策、税收政策等进行深入研究，并将汇率变动纳入经济评价体系，增加项目评估的汇率敏感性分析，做好全面预警，提升汇率风险识别及防范能力。

第二，在境外投资企业成立初期，考虑使用坚挺货币作为记账本位币，在核算上减少汇率变化带来的汇兑损失，规避会计风险。对于无法使用坚挺货币作为记账本位币的海外油气项目，在企业进行境外投资时，积极与当地会计师事务所沟通，通过合理利用会计准则降低会计折算风险。

第三，加强对汇率的研究和预测是汇率管理的基础，海外油气项目应对宏观经济走势及主要货币汇率进行跟踪观察，预测汇率变动对汇兑损益以及公司经营成果的影响。根据相关变动趋势以及影响预测，做出合理的资金规划，并采取有针对性的应对措施。

第四，在海外业务商务谈判、合同签署中，提前规划收支币种，积极争取有利币种结算，尽量减少使用汇率波动较大的货币签署合同，争取以汇率稳定的货币为结算货币，在合同中加列能保障自身权益的保护性条款，签署汇率补偿条款或汇率风险分摊条款。

（二）事中控制

石油企业境外投资应严格事中控制，通过控制风险敞口，减少海外油气项目的未分配利润规模，利用金融工具对冲风险等方式控制汇率风险。

首先，控制风险敞口。海外油气项目在日常运营中要加强外币资金的预算管理和资金计划管理，严格控制弱势货币的资产规模，对于无法降低的弱势货币资产，将会考虑适度增加相应币种的负债与之匹配。统筹安排外币资金收入和支出，通过更改借款币种、调整对外付款时间等方式，使外币债权和债务在币种、规模以及时间上得以匹配，自然抵消汇率变化对账面损益的影响。

其次，加强盈余资金分配，留存收益适时分红，减少海外油气项目的未分配利润规模，主动规避资金运作环节的汇率风险。由于海外油气项目记账本位币基本为美元或者当地货币，若长期存在大量的留存收益不进行分红，就会在境外企业账面上形成潜在的折算风险。因此，境外单位及时将分红转回国内母公司，能有效降低境外单位的外币折算损失。确定分红后，要及时跟踪以及分析人民币兑分红货币的汇率走势，采取相应措施防范汇回国内结汇时金额减少的风险。

最后，充分利用金融工具对冲汇率风险。面对复杂多变的国际经济局势，海外油气项目可以通过运用金融工具来对冲汇率风险，在项目所在国政策允许的范围内，选择并规范使用金融工具，尽量选择结构简单、流动性强、风险可控的金融工具，如远期结售汇、外汇期权、汇率商业保险等。

（三）事后管理

企业在进行事前防范和事中控制操作后，应加强事后评估，及时跟踪和反馈相关情况，评估操作结果，结合汇率走势分析，提出改进意见和建议，根据市场变化及时调整策略，不断完善汇率风险管理水平。

四、结束语

中国油气企业境外投资肩负国家能源战略安全的重要责任，应从中国能源战略经营大局出发，结合所在国的实际情况，不断更新观念，审时度势，将汇率风险管理落于实处，有效规避汇率风险，尽可能地实现中国油气企业境外投资经济效益的最大化。

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