我国上市公司股权质押风险及对策

温志华

摘要：股权质押是上市公司常用的融资方式，是指出质人以所持有的股权作为标的物进行质押并设立担保的行为。而近年来，我国A股上市公司申请股权质押进行融资的行为越来越普遍。本文采用案例分析法，选用已被上交所警告面临退市风险的A公司作为案例，以其控股股东林天福多次股权质押为研究对象，分析控股股东股权质押的原因。分析股权质押对上市公司价值的影响及其带来的风险，最后对上市公司的股权质押问题提出改进建议，帮助大家更深入地了解上市公司股权质押问题的风险。

关键词：股权质押;上市公司;控股股东

一、股权质押概念及类型

（一）股权质押的概念

股权质押是我国上市公司控股股东通常会使用的一种广泛的融资方式。股权质押是指质押出质人，即上市公司控股股东将持有的公司股权当作设立质押的质押标的物，从而向质权人，即银行、证券、信托等等金融机构或者第三方公司进行借款融资的行为。

（二）股权质押的类型

通过分析我国A股上市公司股权质押组成图，可以看出90%以上的上市公司股权质押选择通过金融机构进行，只有9.62%的股权质押通过其他方式完成。以此为起点，按照股权质押的质权人分类，可将上市公司股权质押分为以下类型：

1.以金融机构作为质权人

这种方式下，上市公司控股股东主要通过银行、信托、证券等金融租赁机构来进行股权质押和担保行为。如本文所研究的大股东A公司集团（香港）有限公司（603555）就曾在2018年5月及7月，共两次将总计4000万的无限售条件的流通股质押给两家信托公司用于担保。担保股数是公司总股本比例的6.36%。再如印纪传媒（002143）控股股东肖文革因个人资金需求，将所持部分公司股份1161万6千股质押给了长江证券资产管理公司。

2.以第三方作为质权人

这种方式下，上市公司控股股东不采用向金融机构借款的方式进行质押担保，而是将公司股份质押给第三方公司，以实现资金融资需要。很多时候，第三方公司也可以是该公司的子公司。如祥鑫科技（002965）控股股东先后两次将共计380万股数质押给浙江徐工机械有限公司，用于个人投资。再比如作为印纪传媒（002143）第一大股东的印纪时代在2018年6月质押给湖北中经资本投资发展有限公司共计股数544万6千股，占到所持股的2.93%。

二、A公司股权质押前后财务能力变化

（一）质押前后公司盈利能力对比

笔者选择采用总资产净利率、营业利润率、净资產收益率三个指标分析A公司盈利能力的变化。

A公司各项指标从2017年起就出现了大幅度下降。虽然近年来国产运动品牌发展环境并不太好，且有一些监管过于严苛的现象，印纪传媒仍然在2018年仍然推出了多个受到好评的运动鞋系列，深受年轻人的青睐。但A公司的营业利润率却从2017年的5.77%暴跌至2018年的-24.66%。而公司的净资产收益率也从2017年的6.27%跌至2018年的-34.6%，直至2019年，该项指标仍然为负值。2018年和2019年两年，各项盈利能力指标全为负值，显示出公司营业利润的大幅下滑，公司盈利能力已经严重不足。

（二）质押前后公司运营能力对比

公司运营能力主要是指公司营运资产的效率。笔者选择采用应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率以及现金流量比率四个指标来进行分析。

虽然A公司的应收账款周转率逐年增加，但其存货周转率以及总资产周转率逐年下降，这可以说明2016-2019年，A公司的营运资金滞留于应收账款账目中，存货流动性也逐渐减弱，呆账坏账的存在，现金流的不足，严重影响公司的运营能力。最后公司现金流量比率也逐渐下降，2018年后降为负值，这也充分说明公司运营能力的下降。

（三）质押前后公司偿债能力对比

偿债能力可分为企业的短期偿债和长期偿债能力，是公司运用资产偿还债务的能力。同时，偿债能力也是反映公司经营能力的重要标志。可以选择采用流动比率、速动比率、资产负债率三个指标进行分析。

A公司流动比率2016-2019年呈现波动性下降趋势且速动比率指标呈较快速地递减。根据流动比率和速动比率的公式可以得出，公司的流动负债呈上升趋势，A公司可以变现的资产严重不足。同时A公司资产负债率逐年上升。指标的变化说明2017年控股股东林天福及公司大股东开始多次股权质押，这种行为持续到2019年已经显著地影响了企业的偿债能力，企业偿债能力不足，对企业的经营产生了诸多不利影响。

（四）质押前后公司成长能力对比

成长能力能够较为直观地反映企业的未来发展前景。笔者选择采用主营业务收入增长率、净利润增长率以及总资产增长率三个指标来进行分析。

关于成长能力的各项指标，A公司在2016-2019年这一时间段，都出现了极大程度的下滑。其中净利润增长率下降最为剧烈，这与控股股东及公司持股5%以上的大股东们多次进行的股权质押及股权转让行为是密不可分的。正是由于大股东“掏空”企业的行为，造成公司收入及利润的暴跌，导致公司成长能力严重缺失，前景黯淡。

三、上市公司进行股权质押原因分析

（一）股权质押，大股东增加控制权

如今国内一些金融机构对于大部分上市公司而言，融资手续复杂，审批环节繁琐。这一结果导致的融资渠道单一化，让很多上市公司只能退而求其次，选择通过股权质押这一类流动性高，快速省时的融资方式获得资金。同时，股权质押进行融资不需要进行繁多的审批流程，相较于其他方式，这样的方式具有极大的便利性。

（二）股权质押，大股东快速获取资金

上市公司大股东进行股权质押，还能够在一定程度上促使企业对外扩张。扩张的道路上需要大量的流动资金，而笔者观察到A公司自多元化发展以来现金大量流出，这也直接说明了A公司急需融资，股权质押作为一种快速且程序不复杂的融资手段，对于大股东无疑来说是一个很好的选择。

（三）股权质押，大股东加速融资

除了股权质押，公司还可以选择通过实物抵押方式达到借款融资的目的。但很多时候，公司在资金方面的需求很大，而实物方面的储备又不够充足，就造成企业只能借助股权质押获取资金。通常公司的控股股东会通过质押股权，來解决企业的资金问题。如大家较为熟知的乐视公司股东所进行的股权质押，就是典型的例子。

（四）控股股东既能获得现金，又能保持公司控制权

在上市公司股权走向集中化的今天，股东需要大量资金时，想要减持股票会受到很多方面的限制。而股权质押则不同，在股权质押过程中，股东依然享受着控制大权，而且还能够享受到股市浮动的利益。如本文案例中A公司控股股东林天福，通过股权质押，实现了套现目的。

四、上市公司股权质押面临的风险

（一）股权质押对公司价值造成影响

简单来说，股权质押的一大作用是借款融资。但如果股权质押的借款期限到期时债务仍未清偿，会对公司的资金流动产生巨大影响。同时根据信息不对称理论，上市公司大量多次地进行股权质押，会向社会公众传递出公司经营前景不佳的信号。在短期内这样的信息不对称会导致企业的股价受到影响，造成公司股价下跌。长期来看，企业的口碑下滑，也不利于企业的发展。长此以往，就会对公司运营造成巨大的风险。

（二）股权质押可能导致控股股东掏空企业

股权质押虽然为企业融资提供了便利，但却大大地减少了企业的现金流，企业账面上的流动资金出现空缺，最后会导致企业营运能力严重不足，呈现“外强中干”的颓势。

（三）给出质人和质权人带来风险

股权质押对于出质人主要风险是，在开始出质标的物进行质押后，出质人能够得到的借款往往并不能完全满足自己的需要。失去大量股权对于上市公司股东的影响很大，对股东的控制权也造成了影响。

股权质押给质权人的风险在于，质权人将在很大程度上承担出质人股权转让的巨大风险。

五、防范上市公司股权质押风险的建议

（一）对于上市公司的建议

上市公司对于控股股东的股权质押行为，要加强内部的管理和控制。上市公司必须清楚地认识到股权质押对公司可能带来的一系列的风险，制定有效的措施，适当地削减控股股东的控制权，减少控股股东股权质押的行为。同时要建立起平衡健康的股权结构，在适度削弱大股东的同时，要注重保护中小股东的利益，让公司的决策更广泛有效，而不是独裁式的决策。之后要利用公司内部的管控部门，减少公司管理层和股东的利益勾连，力求股东权利与责任并重。要加强对管理层的内部监督，避免被控股股东一人完全控制。上市公司还应当建立起内部防范监督机制，让内部的审计人员、监督人员监督企业的内控情况。

（二）对于质权人的建议

对于质权人来说，接受出质人质押的股权，本身就具有很大的风险。很多出质人出质股权的目的和动机不纯，出质的公司股票往往前景不佳，有极大的可能会给质权人带来风险和损失。由此，质权人在决定接受质押之前，应当对出质方进行全面的调查，深入了解对方公司的企业价值和相关营运能力水平，系统地评估本次股权质押及借款的风险性，评估本次借款的可行性。如果有必要，质权人应当聘请专业的评估机构，搜寻出质人的完整资料，对对方的公司进行专业且全面的调查和评估。同时也应当对要质押的股权的未来价值和收益率进行全面评估。在质押借款偿还期内，质权人也要积极督促出质人尽快清偿借款，最大限度地减少自身的损失。

六、结束语

上市公司股权质押会对公司价值产生影响，导致控股股东掏空企业，给质权人带来风险。要解决这一问题，上市公司应加强对控股股东股权质押的内部管理和控制。对于质权人而言，在决定接受质押之前应对出质人进行全面调查，系统评估本次股权质押和贷款的风险。

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