保险资金权益投资分析

舒丽莉

摘要：截至2016年底，我国保险资产规模已达15万亿元，较前一年增长了22%。随着我国保险资金运用的迅猛发展，竞争激烈，风险也逐渐浮出水面。保险举牌事件频繁发生，实体经济产业受到影响。监管出台了一系列政策，对保险资金运用的市场乱象进行整顿。这要求保险公司提升资金权益投资能力。本文从保险资金运用现状及特点、权益投资分析框架两个方面进行探索研究，强调了优化保险资金运用措施的重要性，以及权益投资策略的改善将引领保险资金在资本市场健康运作的社会意义。

关键词：保险资金;权益投资;投资组合;

1引言

随着我国经济的发展，我国保险业监管模式在持续转型。自2012年起，我国保险资金运用从严格控制前端比例转化为放开前端、严格控制后端的监管模式，市场化改革在快速向前推进。2014年，随着国务院下发《新“国十条”》办法，保险资金投资渠道进一步拓宽，创业板上市公司股票、蓝筹股、创业投资基金、私募基金等先后放开投资限制，保险资金运用迅猛发展。截至2016年底，我国保险资产规模已达到15万亿元，较2015年增长了22%。保险资产规模的迅速扩张产生了极大的投资需求。政策的变化虽然增强了市场活力，促进了保险资金更高效率的运用，但同时市场风险也愈加复杂。随着保险资金运用范围的不断扩大，保险资产管理行业资产配置自由度不断提升，行业竞争日渐激烈，市场混乱问题浮出水面，保险举牌事件频繁发生，实体经济产业受到影响。

2保险资金权益投资项目特点

2.1 境内上市公司权益投资分析

在保险资金运用上市公司权益投资中，股票投资一直采取着高盈利，低估值的配置模式。从行业配置角度看，保险机构持股重仓排名前五的行业分别是非银行金融、银行、房地产、医药生物和商业贸易。持仓市值排名最后的五个行业为：农林牧渔，钢铁，纺织，军工和采掘。评估指标一方面是股票的配置特征。本文选取宏观层面的行业配置和微观层面的β系数和市盈率作为评估指标。行业的选择可以体现出周期性特征，也可揭示国家经济走势，政策导向等宏观因素。股票投资的流向可以体现出对某一行业前景的预期，对重要行业的配置比例以及分散风险的程度。由于保险资金的安全性原则，为了控制投资风险，多数保险资产管理公司都有“禁限投”股票池，规定了在某一特定时期内禁止投资的行业类型。β系数是用于度量特定资产的系统性风险指标，反映了单个投资资产或整个组合相对于整体市场的波动。β系数会随投资组合中资产类别与权重的变化而变化，对风险态度反馈比较及时。市盈率是每股市价与每股收益的比率，反映出当前市场对某资产的估值。对投资者而言市盈率代表了其愿意为每单位收益所承担的价格。市盈率可以帮助投资者避免被市场闻估的股票项目。

2.2 境外上市公司权益投资分析

根据保险资金境外投资研究显示，结合周期性宏观经济风险、周期性市场风险、结构性风险等因素，发达国家的不动产投资风险仍然较低，其中美国、日本、英国等具有较大的吸引力。首先，尽管美国进入加息周期，它的不动产市场仍然是国际上主要的资本投资目的地。随着就业数据的复苏，不动产需求市场维持稳定增长的态势。澳大利亚由于其风险回报特性优于其他发达国家，除了不动产项目，还可以配置大宗商品市场，并关注澳币汇率走势。目前澳大利亚仍保持不错的利差机会。英国虽然受“脱欧”事件影响，英国基金公司M&G、Henderson、Standard Investment等多数对其所持的不动产价值进行了公允价值下调，给英国不动产市场增加不确定性。但是从英镑汇率和资产价格角度，给中国保险资金提供了收购优良资产的机会。

2.3 非上市公司权益投资分析

宏观层面涵盖了对股权影响较大的三大外部因素：宏观经济、政策法规、资本市场。宏观经济包含了经济周期、经济发展增速、通货膨胀水平、经济调控政策（货币政策）、工业PMI指标等宏观经济因素，会给股权投资市场带来不确定性风险。政策法规，是指国家监管设置限制要求或政策调整对股权投资带来的冲击。尤其近年来我国监管对权益类资产管理办法更新较快，投资范围与比例要求的变化对投资都有很大影响。资本市场是股权投资运作的载体，因此资本市场中利率、汇率、投资者情绪、风险偏好等多项因素都会对投资决策产生影响。

在决策阶段，由于前期对项目尽职调查不够完整或信息不对称，会造成对被投资企业盈利能力与估值的错判风险。投资谈判阶段对于企业投资比例、投资金额、产品结构设计、退出方式等具体条款约定的沟通中可能出现分歧与风险，因此在谈判阶段需要双方明确责任，设定有效管理机制，防范潜在风险。在股权投资后期主要面临项目管理风险，其中对股权投资影响较大的是管理绩效与项目退出两大因素。绩效管理方面主要是被投资企业是否积极介入管理，管理层是否有道德风险。项目迟出时主要考虑的退出渠道风险和信用违约风险。

3保险资金权益投资结构分析

马科维茨最优组合理论不仅为投资者分散投资降低风险的做法提供理论基础，也为其提供了投资资产权重分析框架。各类投资项目权重调整的目的是实现最高收益率或最小方差（即最小总投资风险）。高于最优投资组合的部分属于不可能实现，低于最优投资组合部分属于无效投资。当然，与其他理论一样，马科维茨模型也有它的局限性：期望收益率的模糊估算可能对结果造成误差;某一资产收益率微幅变化将导致最终结果很大变化，造成模型不稳定性;实际操作中的交易成本无法进行核算，导致理论结果与实际的差異性。

首先进行数据采集工作。根据保监会规定的权益类资产对企业保险资金投资渠道进行识别与筛选，完成数据收集工作。其次确定市场参照指标。根据投资项目的识别与筛选，完成市场预期收益率参考指标。例如股票投资可以参考沪深300指数收益率，基金可以参考上证基金综合指数，港股可以参考恒生指数等。

其次，根据保险资金的特点、监管对保险资金运用设置的法规和管理办法，以及公司合规、风险控制的规定，最优组合模型应对各类权益资产投资上下限比例进行条件约束。例如，根据2014年《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》规定，保险资金在权益类投资总比例上限自25%调高至30%;根据2015《中国保监会关于提高保险资金投资蓝筹股监管比例有关事项的通知》保险资金投资渠道放宽投资蓝筹股的监管比例，从5%上调至10%等等。企业应根据监管政策以及宏观经济的不断变化，随时调整各类资产投资的限制条件。

最后依据最优组合理论公式对公司权益资产投资权重进行计算，根据结果调整各项投资权重占比。下一章节将通过实际案例来论证保险资金权益类最优投资模型。

4结论

我国保险资金运用目前正处于上升阶段的关键考验期，“低利率”、“资产荒”、“严监管”的环境变化趋势都有很大的影响。本文从保险资金运用现状及特点、权益投资分析框架两个方面进行探索研究，强调了优化保险资金运用措施的重要性，以及权益投资策略的改善将引领保险资金在资本市场健康运作的社会意义。

参考文献

[1] 张荠丹.社保基金与商业保险资金A股投资组合配置特征与稳定性比较研究[D].广西大学.2017.

[2] 于良.我国保险资金股权投资动因及风险研究[D].北京.对外经济贸易大学.2016.

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西南财经大学 四川成都