我国创业板上市公司股利政策特征研究

吕添仪

摘要：一直以来，股利政策是财务理论中的一个热点话题，而对股利政策特点的研究更是一个热点问题。我国由于经济制度、股权结构等方面与国外有较大差别，且我国证券市场的发展历史较短，导致现阶段我国创业板上市公司股利政策存在许多问题，因此，对我国创业板上市公司股利政策的特征进行一个多维的研究，对于完善我国创业板市场的政策制度与相关机制，规范我国创业板上市公司行为，保护投资者，特别是中小投资者的利益具有现实意义。

关键词：创业板上市公司;股利政策;股利分配方式

一、创业板上市公司及股利政策现状

（一）创业板企业概况

截至2020年10月30日，创业板上市公司已达871家，占A股上市公司总数的21.42%，总市值为10.40万亿元。创业板公司平均营业收入从2009年的4.74亿元增加到2019年的20.62亿元，复合年增长率超过15%。

在上市的标准方面，创业板上市标准较低，也就是我们所说的门槛低;在服务的对象方面，创业板上市公司多数以民营企业为主的小规模企业，很少有国家股，股权结构也较为分散。总体来说在创业板市场上市的公司大多是处于发展期、规模较小的中小企业，这些企业是一些不太成熟但却有较大发展空间的企业。

（二）创业板上市公司股利政策现状

从总体看创业板上市公司主要有4种分配方式，分别是送股、转增、派现以及派现并转增。而创业板上市公司最常见的，或者说所占比最大的分配方式是派发现金股利。其会导致公司现金流出，而减少留存收益。送股，就是公司向股东发放额外的股票。转增股本，就是上市公司将盈余公积或着本公积向股东转送成股份的行为。股利分配方式呈多样化可以从两方面理解，一方面，企业股利分配方式多样，经常采用不同的分配方式，会给投资者带来企业经营状况波动大的信号，从而使投资者不敢对企业进行投资。另一方面，企业为提升自身形象，而在财务状况不好时仍保持固定的股利分配方式，会给企业带来巨大的财务压力，而迫使企业虚增利润等等状况出现。

二、创业板上市公司股利政策问题成因

（一）内部原因

1、创业板部分上市公司的现金流量不足

我国创业板上市公司经营效益都较好，在2016年度，创业板上市公司已实现的营业收入为8180.91亿元，实现净利润945.14亿元，同比增长分别为33.05%和36.39%。这体现了我国创业板上市公司的营业绩效还是很好的，所以企业更倾向于发放现金股利的分配政策。但同时一些公司为了实现供股、增发的目的，进行利润操纵，但也只是夸大利润，无法支付;有些公司虽然在账面上有真正的利润，但是变现能力却很差，也无法分得现金。从个股来看，以金亚科技（300028）为例。根据其公布的报告，2014年度金亚科技合并利润表营业收入从55822.95万元调减为52789.77万元，虚增营业收入为3033.17万元，归属于母公司的净利润从2577.28万元调减到646.16万元，虚增净利润为1931.11万元。创业板部分上市公司存在现金流量不足的情况，而经营活动产生的现金流量，是公司实施稳定的现金分红政策的重要保证。创业板上市公司只有盈余还不够，要有足够的现金作基础才行。创业板上市公司缺乏现金流量的情况，在很大程度上影响了股利分配的实施。

2、股权结构不合理

由于我国创业板上市公司大部分是民营性质的企业，大部分也倾向于家族式的经营管理模式，因此，其整个家族通常就是这个企业的控股股东。在这种经营模式下，实际控制企业的人手中会拥有高度集中的决策权，股东之间相互制衡机制几乎失去作用，这就导致股票价格的上涨，下跌不会对控股股东造成直接的损失，也不会影响其持有股份地位，从而造成创业板上市公司并不很关注股价，这就导致在股利分配政策上，他们不注重提高股价来回报投资者，而是盲目关注企业的积累以及最大限度的融资。

（二）外部原因

1.创业板上市公司的市场机制还不成熟

我国创业板上市公司绝大部分是民营性质的企业，这些企业若要符合创业板上市公司资本市场规则的规定，还需要做更多更彻底的改革。并且我国创业板于2009年才开市，发展历史较短，一些相关政策与制度都没有完善，导致我国创业板上市公司市场机制不健全。这就会使某些企业对政策，制度约束的空白区域进行不符合法律法规的活动，损害各利益关联方的利益。这不利于企业的长足发展。

2.中小投资者缺乏股东意识

理性的投资者是成熟股票市场不可或缺的要素。在我国，一是，由于我国创业板上市公司股权结构的不合理，家族式的民营企业偏多，使得中小投资者弃权，放弃投票的方式不能发挥作用，真正掌握企业实权的，持股比例高的大股东依旧可以操控企业。二是，我国中小投资者的股东意識不浓。他们关心的是如何获取更高的差价收益，而不在意公司的绩效和股利政策，也不会考虑企业是否真的盈利或亏损了。这就会导致企业也不会在意中小投资者的利益，即使企业盈利，也会优先考虑自身的内部投资，而忽视对中小投资者进行分红。这显然没有对创业板上市公司的股利政策形成有效的约束，也就不能使企业的股利政策得到有效实施。

三、优化我国创业板上市公司股利政策的对策

（一） 完善法律制度和法律环境

法律制度环境对公司的股利支付水平有很大的影响，我国虽然也出台了相关法律，例如《公司法》、《证券法》等等，但仍有许多不完善的地方，特别是我国创业板上市公司这种，民营企业占比较高的前提下，更应该对其进行规范，避免持股比例高的大股东对企业进行实际控制。同时还应出台相关法律法规确保企业有盈利比分红，来杜绝企业为了自身利益而忽略投资者利益的情况发生。因此，出台相关法律法规，完善现有法律法规，是很有必要的。应我们当从法律制度和环境出发，对创业板上市公司的股利政策进行法律限制，保护投资者的利益。

（二）优化创业板上市公司的股权结构

由于我国创业板开市较晚，并且控制权对我国创业板上市公司股利政策的影响与国外不同，因此，有必要优化创业板上市公司的股权结构，使创业板上市公司能够建立合理健全的公司治理结构，减少因为所有人的缺失或着内部人员的控制造成的严重后果。具体来说，就是通过减持非流通股股份，加快实现非流通股权的全流通，减少股票市场可能产生违规行为的情形。随着社会经济的快速發展，非流通股在资本市场上是造成资本市场投机行为的主要原因之一。持股较多的大股东根据自己的意愿少分股利甚至不分股利，对企业进行控制，不顾其他利益相关者的需求，侵害中小投资者的正当利益的情形屡屡发生。因此，实现股份全流通，减少控股股权的比例，有利于重新建立投资者的股东理念，保护包括中小投资者在内的各利益相关者的正当利益，遏制过度投机，建立合理健全的公司治理结构，保障其建立和健全有着非常重要的意义。

（三）加强对创业板上市公司股利政策的监管力度

证监会要苦下功夫加大力度加强和改进监管工作，要改变只关注规则制定，忽视监督和惩罚工作。要为了维护市场的正常秩序，对市场中各种违法和违规行为进行有效的查处和严格的惩治。首先，要加强的是对创业板上市公司不进行股利分配的行为的规范，对创业板上市公司分发股利时间作出明确规定，如果创业板上市公司未分配利润达到一定的数额后，则必须向股东分派现金股利，如果依旧不履行，则国家将对其增加税负。其次，要加强对分派现金股利行为的监管，对于创业板上市公司应该对其规定一个最低的分派现金比例，从而提高持有股票的投资者的信心，纠正我国股票市场过度投机的趋势。最后，要加强对发放股票股利行为的监管，避免市场恶意炒作，为创业板上市公司的长远发展作保障。

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