三方财富迈向规范化、综合化、专业化

连平

当前，第三方财富管理行业发展呈现出规范化、综合化、专业化的趋势。具体表现在：头部机构加速向规范化经营转型;行业向综合性服务方向持续拓展;行业服务的专业化水平显著提升;头部机构的行业重要性持续提升;头部机构风控能力不断加强。

趋势一：头部机构加速向规范化经营转型

第三方财富管理行业所处的监管环境正在逐步完善，尤其是在2015年《基金法》修订之后，各业务条线的相关监管规则都已陆续更新修订。2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（即“资管新规”）发布，让第三方财富管理行业进入了新的规范发展阶段。目前，第三方财富管理行业已形成了私募基金、基金销售和保险经纪多牌照持牌经营和监管的格局。 （见表1）

在当前监管框架下，持牌经营已经成为第三方财富管理机构的合规底线。根据第三方财富管理机构不同的业务种类，监管机构对合格机构颁发了基金销售、私募基金、保险经纪等多种牌照。规模较小的机构多持有私募证券或私募股权牌照，而行业头部机构则基本实现了“全牌照”经营。其中部分头部机构还根据自身发展需要，申请了香港以及海外发达市场的相应牌照。持牌经营、合规运作已日益成为行业发展的主流。行业迈入持牌合规的发展通道已成必然趋势。

趋势二：行业向综合性服务方向持续拓展

为提供高水平的客户服务，头部机构需要时刻准备应对客户的个性化需求。例如，某客户本月入账资金1000万待配置，1年后资金退出有其他用途，预期收益3%～4%。理财顾问需要根据客户的实际情况，根据资产规模、投资期限、预期收益等重要信息，匹配相应的金融产品和服务。这和资产管理“卖方”机构在风险控制基础上追求收益最大化的运作模式有较大区别。

高净值客户需求的个性化要求理财顾问具有综合性的服务能力，能够提供一站式的资产配置解决方案。这将进一步衍生出第三方财富管理机构服务的差异化、定制化以及全球化的发展趋势。绝大多数头部机构都在打造“金融超市”、“服务超市”，尽可能丰富服务种类、打造“一站式”综合服务平台。而少数头部机构则在更高的战略层面，在定义高端财富管理服务的新标准道路上做出积极尝试。

综合性服务不仅体现在头部机构业务的综合化发展上，还体现在行业中小机构的“分业经营”上。第三方财富管理行业虽然机构数量众多，但总体上呈现出头部机构和中小机构分化的二元格局。头部机构依托客户和渠道优势，一方面持续拓展业务种类，向综合性服务机构努力;另一方面提升服务水平，打造机构的专业化品牌。很多小型财富管理机构无法承担高昂的渠道投入，选择通过资产管理牌照“做精”资产配置，在股票、债券、量化、CTA等细分领域“精耕细作”;也有的机构主攻保险经纪，同时依托保险经纪牌照代销基金类产品;还有的机构依托自身的专业优势，在财富管理的非金融方向持续拓展，提供移民、家族办公室等高端财富管理服务。未来行业将继续呈现出“头部机构内部综合，中小机构外部综合”的二元化发展格局。

趋势三：行业服务的专业化水平显著提升

服务的专业化不仅体现在理财顾问的专业能力上，也离不开第三方财富管理机构中后台提供的专业支持。提供综合性服务的第三方财富管理头部机构由于服务种类多样，单一理财顾问很难做到在诸多领域都提供专业观点，这就需要机构内其他中后台部门在客户开发和维护期间提供强有力的支持。

中后台部门的支持主要体现在提供不同领域的专业知识和技能支持，而这也对头部机构的研究能力提出了新的要求，尤其是对投资研究的要求最为显著。目前第三方财富管理头部机构正在持续打造资产配置为导向的、特色化的专业投研能力。不同于银行研究对于货币政策和利率的偏重，以及证券和基金研究对于上市公司和资本市场的偏重，第三方财富管理机构的研究更侧重于以客户服务为导向，从资产配置的视角发展其投研能力。

资产配置导向的研究也划分为不同层次：一是对宏观经济形势和政策趋势的研判，从宏观经济基本面方面为大类资产配置定调;二是对大类资产轮动和投资执行的研究，针对大类资产在不同时期的变化趋势，为投资人在选择投资工具（如偏股基金、偏债基金、黄金ETF、REITs等）方面提供建议;三是对单一产品结构和特点的研究（如公募REITs运作机制、私募股权项目调研等），既能帮投资者把握机会，也能警示相应风险。

投资者教育也是体现第三方机构专业度的重要手段。投资者都希望自己的投资能在低风险前提下获得高收益，但财富管理的现实则更多是收益和风险相伴。这就需要理财顾问增加与客户之间的交流，通过拜访、客户交流活动等多种方式让客户更好地了解拟投资产品的风险收益特征。客户在充分了解风险收益特征之后，自然会选择风险在承受范围内、收益能满足个人预期的产品。

趨势四：头部机构的行业重要性持续提升

不断提升的专业化、综合化服务能力让头部机构在行业发展过程中逐渐脱颖而出，目前行业头部机构无论从市场份额、业务种类和服务水平等诸多方面对行业发展都将产生重要影响。据不完全统计，行业前五的头部机构服务的高净值客户累计已超过30万，行业三甲机构累计资产配置规模均超过或接近万亿人民币水平，头部机构管理的资产规模已大致与中小型城商行资产水平相当。

头部机构在行业服务创新探索方面也发挥了重要作用。“私人银行”模式是第三方财富管理头部机构争相效仿的财富管理模式。新湖财富是国内首家提出“私人银行”发展理念的第三方财富管理头部机构，依托“做最好的私人银行”的战略，其目的是最终形成以客户资产配置为核心，满足客户多元需求的管家式服务模式。目前已有多家机构在业务范围中增加了“私人银行”的提法，也有更多机构将私人银行作为未来业务转型的方向。

除了传统的金融业务之外，部分头部机构还在财富传承、税务筹划、法律咨询、健康管理等非金融服务体系建设方面加大投入。据统计，目前国内的家族办公室总数在 2，000-3，000 家左右，但仍呈现出“机构总量远远小于客户总量”的情况。泓湖百世全球家族办公室作为业内有代表性的家族办公室，通过为超高净值客户量身定制境内外一体化家族信托、资产配置、慈善计划、法税筹划、国际身份安排、教育留学等全方位财富传承与家族事务解决方案，引领了财富管理行业新的发展方向。

趋势五：头部机构风控能力不断加强

风控是第三方财富管理行业规范化发展的另一重要体现，也是区分机构素质的重要标准。纵观2020年，媒体报道的第三方财富管理机构“踩雷”数量大幅减少。究其原因，资管新规引导行业压缩非标产品规模以及头部机构在投资者教育方面的持续投入都起到了重要作用。但也不可否认，风险事件数量大幅减少也体现出头部机构对风险防控的重视程度有所加强，风险控制能力也有显著提升。

在行业发展初期，融资类产品当道，风险控制以对融资方的信用评估和流动性管理为主。随着资管新规过渡期于2021年底结束，行业也将正式走向标准化产品时代。第三方财富管理机构的风控机制也将日趋“精细化”，不仅有债权类业务的信用风险管理，也有FOF等证券投资业务中的资产管理人筛选，还有私募股权项目尽调等等。风控机制是保护客户财产安全的重要武器，当前行业头部机构间的竞争也已经逐渐演变为风控水平的竞争。风控水平越高，客户的信任度就越高，市场影响力也会水涨船高。