社会责任信息披露、媒体关注与企业绩效

谭文双 吕沙 王思力 刘江华 代钰婷

摘 要：为探究社会责任信息披露、媒体关注与企业绩效三者的关系，本文采用了2017年和2018年我国A股上市公司数据进行分析，并且引入媒体关注，将其作为调节变量进一步研究社会责任信息披露与企业绩效的关系，深入探讨在媒体关注的作用下，社会责任信息披露对企业绩效的影响。研究表明：企业社会责任信息披露提升了企业声誉，继而媒体关注使得企业的绩效上升;媒体作为公共信息交流平台，通过帮助利益相关者全面了解企业，作出投资决策，最终提升企业绩效。本文研究结论为企业建立长期的竞争优势和获取经济效益提供了新思路，具有一定借鉴意义。

关键词：社会责任信息披露;媒体关注;企业绩效;实证分析

本文索引：谭文双，吕沙，王思力，刘江华，代钰婷.<变量 2>[J].中国商论，2021（15）：-155.

中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）08（a）--05

企业承担社会责任、切实履行企业社会责任信息披露工作是党和国家长期关注的焦点，国资委、沪深交易所相继出台政策鼓励企业带头披露社会责任信息，并且国内外的学者在开展企业社会责任信息披露方面形成了一定的理论，其中大部分理论都汇集在探究企业社会责任信息披露与企业绩效的关系上，而在社会责任信息向利益相关者传递的过程中，媒体扮演着督促者的角色，但是这个方向的学术研究鲜见。社会责任信息披露的程度和企業绩效呈正相关关系。而作为独立的第三方，媒体是企业社会责任信息的价值判断指标，在企业社会责任信息披露与企业绩效之间至关重要。

因此本文通过对国内外相关文献的整理和研究，引入媒体关注这一调节变量，并采用实证分析的方法对数据进行稳健型检验，深入探讨引入媒体关注变量后，在企业社会信息披露质量与企业绩效两者之间的关系发挥着怎样的变化。本文研究的意义：一是丰富了我国企业社会责任信息披露与企业绩效之间关系的研究，使企业健康发展的同时可以获取一定的参考依据，扩大对社会责任信息披露体系的研究领域范围，进一步使社会责任信息披露体系得以完整。二是有助于企业稳健前进，有益于企业利益相关者对其合法权益进行维护，使政府部门形成一套更加完整的社会责任信息披露制度体系，从而提高企业绩效。

1 研究假设

利益相关者理论（Freeman，1984）认为，企业的生存和发展与其利益相关者如消费者、股东、债权人、供应商、政府等团体息息相关，企业在获取利益相关者带来的有效资源的同时，其经营决策必须要考虑到他们的利益并受到相应地约束。忽略利益相关者的利益，必定会在一定程度上影响投资者对企业的资源分配，进而对企业的资金流造成一定的冲击，影响企业的可持续经营。我们把社会责任信息披露划分为经济利益、环境认知和社会关系这三大维度，分析各维度与企业绩效之间的关系。研究表明：与利益相关者有关的经济利益和社会关系维度在企业绩效的影响因素中占主要地位。

学术界于20世纪中期开始对企业声誉理论进行研究，企业在经营过程中通过承担社会责任和义务逐渐形成良好的声誉可以作为企业的一项无形资产为企业带来潜在的资金收益。在现代的市场竞争机制下，企业之间的竞争已不再局限于产品价格和技术创新，企业在多年经营过程中打造的品牌形象和形成的声誉等资产已逐渐成为一项强有力的竞争优势。为加强企业与外部利益相关者之间的关系，企业通过对外公布社会责任报告向公众提供更广阔的了解企业的渠道，增强现有消费者的黏性并吸引潜在消费者，利于帮助企业建立良好的声誉和树立企业形象，有助于在激烈的市场竞争中建立起有效的市场壁垒，进而提高企业绩效。基于此，本文提出如下假设：

假设一：提高企业社会责任信息披露水平，能够提升企业绩效。

信息不对称理论指出，在市场经济运行过程中，参与经济活动的主体对市场信息的掌握有一定程度的差异，拥有信息比较充分的贸易主体往往处于市场的优势地位，而信息缺乏的一方往往处于劣势地位。信息需求者希望获取更多的信息帮助其进行相关的决策，信息提供者希望信息被广泛传播为其带来更多的经济利益。而媒体的出现恰好能为企业信息的传播提供更宽广的途径，作为独立的第三方组织向公众提供广泛的信息，减少信息不对称带来的弊端，促进企业相关信息公开化，促进企业绩效的提升。利益相关者为企业提供的资源财富会影响到企业日常的经营与未来的持续发展，孙梦雨（2018）考虑到信息披露对权益资本因素的影响，认为投资者可以通过媒体了解更多的信息以评估企业在支付股利和偿还债务方面的能力，降低对预期风险补偿的要求，从而愿意以较低的投资回报率对企业进行投资，为企业提供充足的资源，帮助企业做出正确的战略规划，提高企业绩效。媒体关注一方面作为信息交流平台减少了信息不对称，另一方面作为特殊的监管机制促使企业改善其经营环境。企业会特别关注媒体所披露的相关信息，并针对媒体的报道，积极采取改进措施，认真履行社会责任，从而提高企业绩效。媒体关注迫使企业做出积极的应对，促进企业更好地发展。根据以上分析，本文提出如下假设：

假设二：媒体对企业的关注程度越高，企业的绩效表现越好。

在进行投资决策的时候，利益相关者会关注企业的外部形象和内部文化，而利益相关者与企业之间的信息不对称往往会阻碍其对企业的了解。媒体作为其间的沟通媒介，一方面，能够将搜集到的完整信息传播给公众，降低信息的搜索成本。另一方面，还能够通过相关报道引导舆论，使得公众产生一系列的回应。并且随着大众越来越关注企业所承担的社会责任，以及对社会做出的贡献，媒体将对各类企业履行社会责任并进行相应的披露进行更多的报道，让公众能够更轻易地获取相关信息，并据此作出相关的判断和行为。

在一定的条件下，更高的媒体关注度能够促进公众对企业履行其社会责任情况的了解，加强对企业的认同感，进一步对投资决策产生影响。企业声誉论认为，良好的声誉能使企业得到政府的支持，吸引更多优秀的人才，与消费者建立更好的关系，拥有更好的消费者忠诚度，从而让企业获得更多的资源不断壮大，立足市场，最终促进其绩效的提高。因此，可以得出媒体关注在社会责任信息披露和企业绩效的关系中起到一个加强作用。于是，本文提出如下假设：

假设三：媒体关注在社会责任信息披露与企业绩效的关系中起到加强作用。

2 研究设计

2.1 样本选取

本文以2017—2018年我国深圳A股上市企业的数据为样本。在样本的选取过程中，采取了如下处理：

（1）剔除期间数据缺失企业和ST企业样本以确保样本数据完整性和可靠性。

（2）剔除极端数据样本和明显错误样本。

（3）剔除金融类上市企业、保险类和房地产类企业的样

本值。

企业绩效和控制变量数据均来自于RESSET（锐思数据库）和CSMAR（国泰安数据库），企业社会责任信息披露的数据取自润灵环球，媒体关注依据数据源自中国知网（CNKI）中“中国重要报纸全文数据库”。最终保留1275个样本，实证研究使用Stata15.0统计软件完成。

2.2 变量定义

2.2.1 被解释变量

企业绩效有两种计量方式，一种是通过动态的市场价值来反映企业绩效，另一种是通过静态的会计信息来衡量企业绩效。虽然两种方式都不完全客观，但由于动态的市场价值容易受到经济政策和市场活跃程度的影响，且影响因素难以控制，本文最终选择以会计指标作为衡量方式。本文把企业绩效作为因变量，用ROE来表示。将净资产收益率作为衡量企业绩效的替代变量，据此向公众提供客观公正的企业绩效信息。

2.2.2 解释变量

润灵环球数据库有国内第一个相对比较系统全面的社会责任报告评价体系——MCT—CSR体系。这一体系设立了整体性、内容性、技术性三个零级指标，同时为了进一步细化评级系统标准，该机构又在三个零级指标之下设计了若干子指标。

MCT—CSR体系的评分以整体性、内容性、技术性三个方面组成100分。依据评级得分的高低，该机构将所有已评级的上市企业的具体社会责任表现分为19个不同等级。其中Score是研究样本的社会责任表现总得分，Macro是从整体角度评价的得分，Content是对内容评价的得分，Tech是对技术评价的得分，Credit是社会责任评级得分。

2.2.3 调节变量

本文对媒体关注的衡量参考董淑兰和刘浩的相关研究，学术界对于上市公司关注度的衡量一般可以通过两种方式：一是纸质报刊报道上市公司内容的次数，二是互联网新媒体搜索引擎对上市公司的新闻报道条目。然而，互联网搜索引擎虽然方便快捷，但其关于上市公司的报道中掺杂着许多误导信息。而纸质媒体侧重报道的是较权威的信息，有很多关注度因为受限于客观条件而未能展示在数据中。因此，本文决定用中国知网（CNKI）的中国重要报纸全天检索功能，以公司名字出现频率较高的报纸，比如《中国证券报》《21世纪经济报道》《第一财经日报》《华夏日报》《证券日报》《证券时报》

等作为筛选条件，同时手工收集2017—2018年公司名出现在这20种报纸上的样本，将报道次数取对数，作为衡量媒体关注的指标。

2.2.4 控制变量

企业绩效的相关文献大多是围绕企业性质、企业规模、财务杠杆和公司的治理指标来选择控制变量，因此本文选择如下控制变量：发展能力、经营效率、债务风险、资本结构、内部治理、企业规模、企业性质。具体的指标如表1所示。

2.3 实证检验模型

本文构建以下3个模型进行多元线性回归分析，对上文三个假设进行检验：

（1）

（2）

（3）

3 实证分析

3.1 描述性统计

实证变量的描述性统计结果如表2所示，企业绩效ROE的最大值为1.467，最小值为-23.148，标准差为0.675，说明企业间的净资产收益率差别不大;平均数0.044，中位数0.066，说明行业整体程度集中;GROWTH营业收入增长率的最大值为58.487，平均数为0.386，差别较大，说明营业收入增长率中有极端值，可能会影响数据分析结果，中位数0.137与平均值0.386差别不大，标准差2.323较小，说明所选企业样本整体营业收入增长率数据比较集中。MEDIA媒体关注最大值为7919，最小值为1，平均数为32，整体差异过大，说明在一定程度上，媒体对企业有所偏好。CSRD企业社会责任信息披露，最大值为68.55，最小值为-15.43，平均数为19.212，中位数为20.870，标准差为9.517，表明样本数据在一定程度上分散。在行业规模SIZE 上，所选样本并没有巨大差别，样本分布比较均匀。除此以外，TATO经营效率、STOCK资本结构、PID内部控制样本间数据差异都较大。

3.2 相关性分析

主要变量的相关性分析如表3所示，从分析结果来看，CSRD和MEDIA关于ROE的相关系数为正，表明媒体关注和企业责任信息披露都能正向地影响企业绩效，并且更多的媒体关注能够使得企业信息责任披露更好，更能促进企业绩效的提高。而LEV和STOCK对ROE的系数为负，表明债务风险和资本结构对企业绩效有着显著负向影响，债务风险和权益乘数越高，越能对企业绩效产生负面作用。企业规模能够显著地正向促进企业绩效。并且，媒体关注也能正向地影响企业责任信息披露，多重共线性以下文的回归分析为准，由回归分析的VIF可知，变量之间不存在严重的多重共线性。

3.3 回归分析

假设1、2、3的回归结果如表4所示，结果显示，模型在0.01显著性水平下是有效的。由模型一可知，企业责任信息披露的系数为0.000527，说明企业责任信息披露与企业绩效为正向相关关系，假设一成立，即提高企业社会责任信息披露水平，能够提升企业绩效。由模型二可知，媒体关注的系数为0.00001，与企业绩效正相关，假设二成立，即媒体关注越高，加强对企业的监管，提高工作效率，企业绩效也会相应提高。由模型三可知，企业责任信息披露的系数为0.00042，媒体关注的系数为4.3，企业责任信息披露乘以媒体关注的系数为7.39，模型三的系数与模型一、二的数据相比有巨大增加，說明媒体关注有利于强化企业绩效和社会责任信息披露之间的关系，假设三成立。说明在一定条件下，媒体关注度越高，企业披露的社会责任信息就越能被利益相关者接收，有利于提高利益相关者对企业履行社会责任的认知和加强对企业的认同和支持，进而影响投资决策，最终达到促进企业提高绩效的目的。

3.4 稳健型检验

基于上述分析结果，本文用替代变量的方式来检验结论的稳健型，具体方法如下：

（1）借鉴毕茜等的研究，本文依次计算企业各类环境信息披露得分占对应满分的比重（100*（EID/60）、100*（EIDCF/16）、100*（EIDNCF/44））得到环境信息披露指数，分别记为EIDIS、EIDISCF、EIDISNCF。

（2）借鉴周开国等的研究，采用网络媒体报道数加一后的对数值衡量企业的媒体关注度，记作MEDIA2。

（3）借鉴张彪等的研究，用托宾Q值替换ROE作为企业绩效的变量，记作TobinQ。

用替代后的变量重新进行三个模型的回归分析，回归结果显示三个主要变量间仍有显著相关关系，表明回归结果较稳健。由于篇幅限制，该稳健型检验结果未能列示。

4 研究结论与启示

本研究以我國A股上市企业在2017—2018年的数据为样本，基于对社会责任信息披露质量与企业绩效的关系研究，加入媒体关注这一调节变量，观察其在企业社会责任信息披露与绩效两者的关系中起到的作用。

研究发现：（1）企业对其履行的社会责任进行披露利于其树立良好的形象，从而加强公众对企业的信心。（2）媒体关注在促使企业履责情况更加透明、公开化的同时，能够帮助企业获得更多的社会信任，进一步降低资本成本，提高企业投资效率，最终提高企业的绩效。（3）媒体作为公共信息交流平台，在社会责任信息披露对企业绩效的影响作用中发挥着传导作用，可以帮助利益相关者更全面地了解企业，作出更好的投资决策，最终达到提升企业绩效的目的。

通过前文研究，本文提出如下政策建议：首先，为了推动企业积极主动承担社会责任，应该把舆论这一公众武器利用起来，将其作为一种新的监督形式，督促其进行社会责任信息披露。其次，媒体作为法律之外的重要替代，能够帮助企业优化内部控制，积极进行相关信息披露，在稳定企业社会、法律地位的同时，也为企业建立长期的竞争优势和获取经济效益提供战略支持。

5 研究局限

基于各种原因，本文依然存在以下不足之处：（1）受到客观条件限制，本文仅采用了2017年和2018年的数据来检验变量间的作用关系。虽然本文都是基于严格的逻辑和坚实的理论来推导出所验证的变量间的关系，能够在一定程度上减弱选取数据的局限性可能对结论产生的影响，但是为了使实证结果有更强的信度，有条件的情况下应用panaldata进一步验证研究结论。（2）本文确定的研究对象是深圳的A股上市企业。作为公众企业，其社会责任信息披露的出发点和行为方式与非公众企业可能有所区别，因此研究结论是否能够延伸应用于非公众企业也有待考证。（3）本文采用数据有一定极端值，由于技术原因可能会对分析结果造成一定影响，对显著性造成影响，但经过回归检验，数据仍在0.01的显著性水平有效。

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Research on Social Responsibility Information Disclosure， Media Attention and Corporate Performance

Sichuan Normal University

TAN Wenshuang  LV Sha  WANG Sili  LIU Jianghua  DAI Yuting

Abstract： In order to explore the relationship among social responsibility information disclosure， media attention and corporate performance， this paper uses the data of China's A-share listed companies in 2017 and 2018 for analysis， introduces media attention and takes it as an adjusting variable to further study the relationship between social responsibility information disclosure and corporate performance. Under the in-depth discussion of the role of media attention， this paper analyzes the impact of social responsibility information disclosure on corporate performance. The research shows that： corporate social responsibility information disclosure improves corporate reputation， and then media attention increases corporate performance; as a public information exchange platform， media can help stakeholders fully understand the enterprise， make investment decisions， and finally improve enterprise performance. The conclusion of this paper provides a new idea for enterprises to establish long-term competitive advantage and obtain economic benefits.

Keywords： social responsibility information disclosure; media attention; corporate performance; empirical analysis