公司股权结构对企业技术创新的影响探究

唐 菊 华 莎 张 松 朱淑仪

（无锡太湖学院，江苏 无锡 214000）

一、研究背景

2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（以下简称《纲要》）公布。在收入水平上，《纲要》提出到2035年，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大。在目标设置上，提出到2035年基本实现社会主义现代化，经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升，经济总量和城乡居民人均收入将再迈上新的大台阶，关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列；基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，建成现代化经济体系。可以看出，2021年全国两会上，国务院总理李克强所作的政府工作报告中，“创新”出现了45次，“科技”出现了24次，两个词的出现频率为近三年来最高。

科技创新是原创性科学研究和技术创新的总称，是指创造和应用新知识和新技术、新工艺，采用新的生产方式和经营管理模式，开发新产品、提高产品质量、提供新服务的过程。科技创新可以被分成三种类型：知识创新、技术创新和现代科技引领的管理创新。研究上市公司股权结构和技术创新的关系有助于投资者作出合理的投资决策，促进企业技术创新。

二、公司股权结构概念分析

通过对股权结构的内涵进行分析，可以发现它主要针对的是股份制企业，在股份制公司中，不同股东所占有的股份份额是存在着一定差异的，而股份份额所有权对于企业剩余价值的影响以及控制程度也各不相同。股权制度在某种程度上影响着企业的治理机制，也是公司内部治理措施开展的核心因素。从现代企业发展的理论层面出发，企业之所以会出现治理类型的问题，主要是因为企业存在明显的控制权和所有权出现分离的现象，这就导致委托代理之间会产生一定的分歧，进而导致不同的持股人对于企业内部治理将会产生一定的矛盾。这种矛盾的本质便是股东利益与企业管理者的个人利益之间我的矛盾。想要解决这种矛盾问题，首先应该做的便是选取稳定的契约关系，并对企业权利进行科学合理的分配。这种手段能够显著提升企业的决策实效，对于企业的稳定发展和可持续发展有着非同小可稳定意义。如果想要从这个视角入手，那么企业可以尝试对所有权的分配事情进行改革，而这离不开股权结构所具有的定性与定量两方面特性。从定性的角度出发，便是综合考虑股东的属性。不同股东的背景存在着一定的差异，且我国企业的股权性质也存在着不同。根据股东属性的区别，可以将互动区分为国有股东、社会法人股东、公众股东等。股东的性质存在一定的差异，那么它对于企业监管所具有的能力要求也不相同。例如，国有企业和其他性质的企业相比，更加关注企业在社会中的地位。由于我国社会主义制度的影响，国有企业采用股份制的方式，因此，对企业股权性质进行考究的时候，需要联系股权所有与技术创新之间的关系。如果按照定量的性质进行分析，那么性质不同的股东所持有的企业的股份总额大小不一，而本文主要是从四个层面出发来考虑股权构成对于企业技术创新的影响。

三、企业技术创新概念界定

技术创新主要是针对企业产品的生产技术以及工艺流程而言的。技术创新所形成的产品最终会流向于市场，从而创造一定的价值。但是技术创新并不等用于发明创造，因为技术创新属于经济性质的行为，而发明创造则是属于科技层面的内容，技术创新更加追求某种发明创造所具有的经济价值和市场价值。但是无论哪种创新，都是将研发作为基础的。技术创新的目的在于适应消费者的需求，在市场竞争中脱颖而出成为企业最终的目标，这是企业在市场之中竞争力提升的有效手段。想要检验技术创新工作是否取得了成功，主要观察企业是否将技术创新形成的成果最终实现了商业化。因此，技术创新是一个以市场为导向的行为。

四、实证研究

1.样本选择与数据来源

本文选取2010年～2019年4469家A股上市公司作为研究对象，并选取了创新投入数据（研发投入占营业收入比例）、十大股东股权集中度相关指标、高管持股指标，公司规模、资产收益率、总资产周转率、净资产收益率增长率作为研究数据。样本数据主要取自国泰安数据库。本文使用统计软件Stata13进行数据的整理和分析。

2.变量解释

表1 变量定义与说明

3.研究模型及构建

ITR=β0+β1CR10+β2GR+β3GJR+β4lnsize+β5Roa+β6TAT+β7Grnt+μi

式中：

被解释变量ITR是企业创新投入的代理变量。模型中股权集中度CR10的回归系数如果显著大于0，说明股权集中度能显著提升企业的创新投入；CR10的回归系数如果显著小于0，表明股权集中度抑制企业创新投入；CR10的回归系数如果不显著，则说明股权集中度不具有相关性，即股权集中度没有影响企业创新投入。模型中高管持股指标GR的回归系数如果显著大于0，说明高管持股对企业的创新投入具有促进作用；高管持股指标GR的回归系数如果显著小于0，表明高管持股抑制企业创新投入；高管持股指标GR的回归系数如果不显著，则说明高管持股和创新投入在统计上不具有相关性。

4.回归结果分析

在其他变量给定的情况下，股权集中度对企业创新投资决策影响为先上升再下降。变量CR10的系数分别为－0.0128和－36.56，可见，前十大股东的持股比例的増加降低了企业的研发投入，即股权集中度过高抑制了企业的创新投入。变量GR和GJR的系数分别为0.00387和0.00686，可见，对高管的股权激励和国家持股都显著的促进了企业在研发支出的规模，说明对高管的长期股权激励促使高管和企业价值最大化目标趋于一致。资产收益率Roa与创新投入变量负相关，这一现象说明研发投资回收期较长，经理人会选择成效快的短期项目，拒绝研发投资，因此呈现负相关。

五、公司股权结构对于企业技术创新影响研究

1.股权集中度与企业的创新能力的影响为先上升再下降

当公司的股权制度全部集中在大股东手中时，那么大股东通过自身对于企业充分的控制权就可以去获得符合自身利益的企业资源，而小股东因为自身对于企业的控制权比较小，很难获得较为明显的受益。中小股东在企业之中所占的股权份额比较小，那么在企业的相关决策以及信息获取上便不再占据优势，也没有办法对大股东的各种行为进行有效的监督和制约。这种现象就会造成大股东与其他股东之间出现较为明显的代理矛盾。这种矛盾具体体现以下几个方面。首先，大股东为了保证企业获得较高的利益，会可以压缩企业创新期间所投资的费用。其次，因为股权过于集中的问题，大股东在分配资源的适合于大多是以企业为主体，这就导致大股东所承担的风险显著增加。为想要减少这种风险程度，大股东需要降低对技术创新项目的支持力度。

当公司的股权集中在某多位股东手里，那么公司其他股东之间的矛盾将会显著降低。公司大股东能够最大程度减少小股东的不良行为，还可以从自身最大化利益的角度出发，加强对企业创新活动的监督力度。这有助于公司摆脱因为某一位大股东掌权而出现的一方面控制现象，这可以显著提升企业在创新方面的投资力度。但是我们也可以很轻易地看出来如果公司股权面临一种分散的情况，那么对于管理层的投资便会减少。这就导致管理层会将自身利益作为运营的核心，为了提升自身的经济效益，对于技术创新的支持力度便会下降。当股东对于公司股权控制比例不断增加的情况下，那么大股东便可以充分履行自己对于企业发展的监督权，这可以严格控制管理层的短视行为，从而增加企业的技术创新投入以及技术产出，从而大大提升企业的创新能力。但是如果大股东的权利无限制上涨的时候，一旦超过某个水平线，那么大股东对于企业将不再具有监督权，而是对于企业的控制权，在自身利益的趋势下，大股东会导致企业向着可持续发展的方向偏离，对于企业技术创新的投资力度显著降低，反而不利于企业的创新能力发展。

2.国家持股对技术创新投入有正向作用，对技术创新产出有负向作用

正常情况下，不同的所有权对于企业技术创新活动的开展是存在着不同效应的。对于国有企业来讲，其股权大多由国家或者政府拥有。在面对技术创新这类活动的时候，政府对于企业有着绝对的控制权利，这也就说明国有企业的决策往往代表着政府的意愿。从本质层面上看，政府其实属于一个外部的投资方，它为企业带来了各种技术创新所需要的资源，这些资源包括补贴、政策、资金等内容。但是，国有资本的创新效率低下，主要原因有以下两点：

第一，在国有资本中，多级代理问题较为突出，投资主体缺失现象较为严重。从深层次的角度进行分析，人民应该是国家股的最终持有人。但是全国人民只是一个较为模糊的整体概念，很难具体到每一个人。人民的出资人权利往往是由政府代替。一方面，从政府运营角度来看，政府对于企业的社会影响力应该提起足够的重视。一般来讲，投资者的主要目标会放眼于自身的利益发展。当企业的所有者和政府的行政目标发生冲突的时候，政府会向着行政目标的方向发展，从而使企业所有人的利益受到损害。另一方面，从投资主体的角度出发，政府官员和一般的投资者存在着较大的差异性。政府官员所获得的利益往往是工资以及社会性福利，但是并不去控制企业的资产，这也就无法保障政府官员去督促企业管理者。但是民营企业的主体权利比较突出，并不存在所谓的投资主体缺失现象。对于股东来讲，他们投资的目标主要是实现企业的利益最大化，而这与企业技术创新项目的开展目标是相同的。因此，国家如果持有公司的股份，反而会导致企业创新效率的降低。

第二，国有企业并没有构建相关的鼓励体制激励管理层。在企业技术创新的发展过程中，企业管理人员会按照政府的思想与意愿加大技术创新的投入力度，但是因为缺乏相应的激励体制，导致管理人员并非是将企业利益作为自身发展的目标，这就容易导致企业管理人员出现懈怠的问题，从而偏离企业股东既定行为。

3.管理层持股比例与企业技术创新有正向作用

管理层是企业技术创新的决断者以及执行者，其技术创新的动力与企业的发展方向是密切相关的。但是当控制权和所有发生分离的情况下，企业便会出现委托代理问题。管理者的个人目标往往会与企业的发展目标背道而驰。对于管理者来讲，企业创新是一项风险性较大、投资成本较大、周期较长的工作，且回报较慢。为了对技术创新项目进行高水平的管理，他们需要不断提升自身的专业技能，但是这会加大管理者的成本投入。如果管理者在技术创新项目投资失败之后，还会面临被解雇的风险。要提高管理层的技术创新动力，关键在于通过有效的激励机制促使管理者的个人收益与企业长期价值趋于一致。一般情况下，管理者在承担创新风险的同时也能分享创新带来的成果，对于管理者能够起到一定的约束作用。为此管理者所持有的股权比例越高，对于企业发展的关注越发明显，会积极促进技术创新。

六、结论

通过上面的分析与结论，我们最终可以得出三个结论。首先，技术创新受到股权集中程度的影响。当大股东手中的股权集中度越高，那么企业技术创新将会出现先上升再下降的趋势。其次，技术创新与国家持有股对于技术创新的投资力度有关，国家持有股越多，对于技术创新的投资力度越大，相应的技术创新越可能面临较大的风险。最后，技术创新与管理层持股具有正相关的联系。管理层持有股越多，对于公司的盈利越发看重，对于技术创新将持有一个支持的态度。

基于本文的研究结论，笔者对我国企业发展提出两点建议。首先，从公司股权结构的角度看，合理的股权结构有助于提高企业技术创新水平，股权过度集中将降低企业技术创新发展的主动权，因此建议企业可以优化股权结构，为创新效率的提高创造良好的内部环境；其次，从政策环境来说，本文研究已经证实了国家持股可以促进企业的技术创新研发，因此政府应该增大扶持力度，降低企业的技术创新风险，从而增强我国的高科技和信息水平。