绿色创新、内部控制有效性与财务绩效——基于制造业上市公司实证分析

王彦林 樊真真 李路云

（河北工程大学管理工程与商学院，河北 邯郸 056038）

一、引言

我国制造业的非理性发展加剧了资源消耗和环境污染，传统的“先污染、再治理”的道路已严重影响社会生态经济发展。在政策的积极引导和有力的环境监管下，绿色创新已成为了推动制造业可持续发展的重要策略。绿色创新不仅能够提升污染治理效率，还可以提高资源的利用率，降低企业生产成本。但基于经济人视角，企业为了追求经济利益最大化，往往忽视环境问题，因此探究绿色创新对财务绩效的影响机制具有重要的现实意义。随着国内外财务造假事件的不断曝光，各国政府开始健全完善内部控制体系，规范企业内部运作。作为公司治理体系的核心部分，高效的内部控制体系有助于缓解各方利益冲突，降低企业财务风险和非财务风险。但在众多研究中较少关注内部控制有效性在绿色创新和财务绩效两者之间的调节作用。基于此，本文将绿色创新、内部控制有效性与财务绩效放在同一个框架中，积极探索三者之间的相关性。

二、理论分析与研究假设

1.绿色创新与财务绩效

绿色创新是基于社会责任角度下绿色发展与创新驱动的相互融合，既能降低环境污染带来的负面影响，又可以通过成本领先战略和产品差异化战略提高企业的核心竞争优势，扩大市场占有份额。范宝学等结合企业社会责任理论、创新理论和可持续发展理论对19家煤炭企业进行实证分析，研究表明企业通过绿色创新能够有效利用核心资源，将其转化为企业的竞争优势，以提升企业的财务绩效水平。黄晓杏等认为贯彻执行前瞻性的绿色创新战略和多元化经营战略，不仅能够降低相关利益者的环保负担、提高社会满意度、满足顾客市场需求，而且还能提高绿色产品占有率，为企业铸造可持续竞争优势。基于以上分析，提出以下假设：

假设1：绿色创新对财务绩效水平呈正向促进作用

2.内部控制与财务绩效

良好的内部控制体系能够加强公司经营管理、削弱两权分离带来的不利影响，进而从多方面影响企业的财务绩效。林波认为内部控制水平越高的企业，越能精准评估出存在的潜在运营风险并及时作出解决方案，以减轻内部控制风险对企业财务绩效造成的负面影响。曹济民认为健全的内部控制体系能够促进更加透明化、公开化的会计信息披露，提高各类资源的配置效率，最终达到提升财务绩效的目的。江其玟等研究表明内部控制水平与企业的财务状况、经营成果密切相关，即健全完善的内部控制体系能够使企业的价值实现最大化。基于以上分析，提出以下假设：

假设2：内部控制有效性对财务绩效呈正向促进作用

3.内部控制的调节作用

良好的内部控制环境可以降低企业的创新风险，激励企业加大创新投入力度，从而提高企业财务绩效水平。钟凯等认为在健康稳定的内部控制环境中，企业可以通过提高财务报告的可靠性、财务信息的透明度来改善其治理能力，以驱动绿色创新行为，使得经营者和利益相关者的自身利益在不断提升企业价值的过程中得到满足。李瑛玫等研究表明加强内部控制机制，能够提高企业的运营管理水平，使企业有足够的能力提供创新活动所需要的各类资源，降低绿色创新的不确定性带来的各项风险，最终驱动企业财务绩效水平的提升。杨道广等研究表明内部控制水平在绿色创新中发挥了正面效应，能够合理管控风险、促进外部融资活动。很多学者认为绿色创新能够给企业带来直接的财务效益，但部分研究发现他们之间并没有显著的直接联系，而是借助于某些变量的调节效应，因此这些结论推动我们进一步研究内部控制有效性在绿色创新与财务绩效之间调节效应。基于以上分析，提出以下假设：

假设3：内部控制有效性能够显著增强绿色创新对财务绩效的正向影响

三、研究设计

1.研究对象选择与数据来源

以2014年～2018年沪深两市A股制造业上市公司作为本文的研究对象，同时为了保证研究数据的准确性和一致性，将具有以下内容的上市公司予以删除：（1）研究期间ST、*ST、PT的上市公司。（2）未对绿色创新、内部控制相关数据进行公布的上市公司。（3）未公布关键财务指标或财务信息公布不全面的上市公司。通过系统严格的筛选，整理数据后得到5380个有效观测值，其中数据主要来源于CNRDS， CSMAR数据库，巨潮资讯网等。

2.变量定义

（1）被解释变量

被解释变量为财务绩效。托宾Q值作为评价企业的市场收益指标，其能够反映出企业的成长性和经营效益。因此本文借鉴以往学者的研究，采用托宾Q值作为财务绩效的评价指标。

（2）解释变量

解释变量为绿色创新。现有的绿色创新学术成果众多，关于绿色创新的度量方法各有差异，本文借鉴以往学者研究中的度量方法，采用绿色专利获得数量作为绿色创新评价指标。

（3）调节变量

调节变量是内部控制。本研究采用中国上市企业内控指数作为企业内部控制有效性的评价指标，即该指数越大，表明企业的内部控制有效性水平就越高。

（4）控制变量

为了对被解释变量和解释变量之间的关系进行更好地解释，借鉴以往学者的研究，本文将与财务绩效相关的其他影响因素，如企业成长性、资产负债率、企业规模、企业性质作为控制变量，同时引入行业、年份两个虚拟变量。本文研究所需变量的具体内容如表1所示。

表1 变量定义

3.模型构建

为了验证上述假设的合理性，本文通过构建多元线性回归模型进行实证分析。

首先，为检验绿色创新对财务绩效的影响，构建模型（1）如下：

其中，β为回归模型的常数项，ε为扰动项。当β1显著时，假设1成立。

其次，为检验内部控制对财务绩效的影响，构建模型（2）如下：

其中，β为回归模型的常数项，ε为扰动项。当β1显著时，假设2成立。

最后，为检验内部控制在绿色创新对财务绩效影响中起到的调节作用，构建模型（3）如下：

其中，β为回归模型的常数项，ε为扰动项。β1当显著时，假设3成立。

四、实证研究与结果分析

1.描述性统计分析

本部分的描述性统计分析结果如表2所示。财务绩效的均值为1.561，极大值为14.052，极小值为0.088，反映出大多数上市公司之间的财务绩效水平迥然不同，但财务绩效的均值大于1，说明部分企业的成长性具有良好的发展趋势。绿色创新的均值为0.98，标准差为2.436，表明样本中各企业实施绿色创新战略的稳定性较低；极大值为21，极小值为0，极值差距较大，表明样本企业实施绿色创新的差异性比较明显。内部控制的均值为610.7，极大值为898.65，极小值为0，反映出大多数企业之间内部控制水平差距显著。

表2 描述性统计分析

在控制变量方面，资产负债率的均值为0.45，标准差为0.201，低于最优资本结构0.5的要求，反映出样本中部分上市公司可能会遇到一些融资问题，资本结构有待进一步优化；极大值为3.165，极小值为0.018，表明大多数的上市公司具有的偿债能力不尽相同。企业规模的均值为22.447，极大值为26.751，极小值为19.205，反映出不同类型的公司在企业规模上存在不同程度的差异性。企业成长性的均值为0.2，极大值为63.786，极小值为-1，表明样本中各企业的成长能力和发展能力存在较大的差距。

2.相关性分析

本部分运用皮尔逊检验对变量之间的相关性进行了分析，结果如表3所示。

表3 Pearson相关系数分析

财务绩效与绿色创新两者的相关系数为0.029，在5%水平显著，说明实施绿色创新战略能够促进企业财务绩效水平的提高，即验证了假设1。财务绩效与内部控制之间的相关系数为0.071，在1%水平显著，表明内部控制有效性越好，企业的财务绩效水平就越高，即验证了假设2。绿色创新与内部控制相关系数为0.051，在1%水平显著，表明良好的内部控制体系能够正向促进绿色创新战略的实施。

3.回归分析

在多元线性回归分析中，为了避免多重共线性对回归分析造成影响，对模型中的研究变量进行了共线性检验，其中VIF值均小于10（数据如表5、6、7所示），即不具有共线性问题。为了研究绿色创新、内部控制对财务绩效的显著性影响，对其进行拟合优度检验（结果如表4所示），所建立的三个模型中R2分别为0.312、0.301、0.315，即模型对样本的拟合程度良好，说明构建的三个模型是可行的。

表4 模型1、2、3的R2汇总

（1）绿色创新和财务绩效

模型1是绿色创新对财务绩效影响的回归分析，结果如表5所示。结果显示绿色创新与财务绩效在1%水平显著正相关，回归系数为0.122，说明研发绿色创新技术能够让企业在产品生产过程中使用对环境影响程度较小的原材料，从而有利于企业塑造良好的绿色形象，赢得更多消费者的认可，进而提升企业的财务绩效水平。故假设1的合理性得到进一步的验证。

表5 绿色创新和财务绩效

（2）内部控制和财务绩效

模型2是内部控制对财务绩效的回归分析，结果如表6所示。结果显示内部控制与财务绩效在1%水平显著正相关，回归系数为0.056，说明健全的内部控制体系能够有效缓解委托代理冲突，降低双方信息不对称带来的负面影响，向利益相关者传递公司治理水平较高的信号，以提升企业良好的社会形象。

表6 内部控制和财务绩效

（3）内部控制的调节作用

在原有模型1上构建新的模型，即增加内部控制及内部控制与绿色创新的交乘项，以研究内部控制的调节作用。首先，在表4中：模型2和模型3的R2系数分别为0.312、0.315，即在加入内部控制及内部控制和绿色创新的交乘项之后R2逐渐增大，说明内部控制是一个正向调节变量。其次，如表7显示：内部控制与绿色创新的交乘项和财务绩效在5%水平显著正相关，回归系数为0.028，说明内部控制能够显著增强绿色创新对财务绩效的正向影响，即良好的内部控制通过有效的监督管理，可以全面评估绿色创新项目的潜在风险，及时有效地应对创新过程中出现的各类突发事件，保障绿色创新活动的有效开展。故假设3的合理性得到进一步的验证。

表7 绿色创新、内部控制与财务绩效

4.稳健性检验

选取不同的变量评价指标可能会影响多元回归分析的稳健性，因此需要进行稳健性分析以验证分析结果的准确性。本文选取的被解释变量是托宾Q值，而在进行财务绩效分析时还可以采用净资产收益率、市盈率等评价指标，因此在进行稳健性分析时，将净资产收益率代替托宾Q值进行回归分析。将重新获取、整理后的净资产收益率数据重新带入上文构建的三个模型中进行多元线性回归分析，数据显示前后两次的分析结果没有发生明显变化，再次验证了本文研究结果的合理性。

五、结论

本文通过实证研究的方法，以2010年～2018年沪深两市A股制造业上市公司为研究对象，对绿色创新、内部控制有效性、财务绩效相互之间的关系研究发现：第一，绿色创新与财务绩效存在显著正相关关系。企业通过实施绿色创新战略，能够为企业降低运营成本、赢得差异化的竞争优势，获得更多的市场资源。第二，内部控制有效性对财务绩效具有正向促进作用。通过优化企业内部控制体系，能够尽可能地减少代理冲突，增强企业的管理职能，从而有效降低决策风险，提高企业的财务绩效水平。第三，内部控制有效性能够显著增强绿色创新对财务绩效的正向影响。有效的内部控制体系保障了企业进行绿色创新战略方向的准确性，促进企业增大绿色创新的研发投入，以推动企业不断进行绿色创新，形成核心竞争优势，进而带来财务绩效水平的持续提升。