快递江湖 血战未了

陶娟

每一天，中国有超过2亿个快递包裹在路上奔跑。而10年前，日均不足1000万。过去10年，快递公司堪称成长型企业的典型代表，但A股快递公司带给投资者的回报并不佳，韵达、圆通、申通等公司市值从最高点下行最高达7成以上，顺丰股价2021年亦遭遇腰斩。

2016年，顺丰、圆通、韵达、申通在A股借壳，中通和百世在美股IPO，构筑起4500亿的行业市值，募资超过250亿元。此后，各家产能大扩张，在“仓、运、配”三个环节大幅改善效率，以规模效应和自动化设备压降成本，同时降低了对人工的依赖，2016-2020年间，四通一达的总资产扩张1000亿元，顺丰扩张670亿元；同时期6家公司业务量之和从200亿件涨至近700亿件，员工总数仅上升1成。

多年来，阿里嫡系百世以总亏损70亿元的代价获得了10%以上市场份额，甘当行业鲶鱼；2018年通达系退出丰巢，加仓菜鸟，与阿里实现交叉持股，并逐渐攫取7成以上市场份额；2020年，极兔入网，在义乌将快递单价最低下杀至1元之下，阻断了通达系寡头垄断的态势。这一年，全国快递平均单价下降10.6%，为近年来降幅最大的一年，全行业收入因降价减少了超过1000亿元。

快递从来不是独立的行业，电商巨头的举动对此影响深远。马云组建菜鸟，是为了“全国24小时必达”，备战日单1亿的大时代，让淘宝的物流体验赶上京东，却不料，正是充沛、便宜又快捷的快递产能，让拼多多从农产品成功切入。2020年全网快递增量198亿件中，184亿件来自拼多多，马云苦心孤诣搭建的物流之局，为他人作了嫁衣。浙江反倾销大棒举起，拼多多如何维系低运费环境，令人遐想。

极兔新获18亿美元融资，目标冲击日单4000万，顺丰降维切入电商件，京东物流成功上市，让整个快递市场的未来更加扑朔迷离。价格战，或许是下一轮并购整合的前兆。

商流的背后是物流，快递行业，是电商巨头的必争之地。

这是一个充分竞争的行业，但已逐渐走到寡头垄断的关键节点。

80%的市场份额，已向头部的八大玩家集中。顺丰控股（002352）多年来在王卫带领下特立独行，刘强东决意打造的重资产京东物流（02618. HK）成功上市，市值突破2500亿港元，而阿里巴巴（BABA.N/09988. HK）在马云的布局下，已逐渐攒齐四通一达的股权乃至控股权，尽管这把愈磨愈锋利的宝剑，不经意间成了拼多多撕开淘宝包围圈的利器。命运的琴弦无声拨弄，令人讷言。

百世集团（BEST.N）和极兔速递，一个为阿里嫡系部隊，一个由段永平的弟子操刀，与拼多多的义乌突围战关系匪浅，亦是行业最大的两条新鲶鱼。

这是一个看似由巨量劳动力推进的行业，但上市资产已经被锻塑成类TMT属性的技术密集型企业。

根据国家邮政局公布的数据，最近10年，中国快递行业业务量从23亿件增至834亿件，剧增35倍；与此同时，快递行业收入从570亿元涨至8800亿元，涨了15倍（图1、2）。

此外，快递业这几年的时效和质量改善肉眼可见。不少普通快递件也已能做到两三天送达，且全程可视化可追溯，丢失率大幅下降。

30%-40%的业务年增速，不断改善的消费者体验，背后是高强度的固定资产投入、持续降低的人力成本。2016-2020年间，通达系总资产扩张了1000亿元，而顺丰扩张了670亿元， 6家企业业务量从200亿件增至700亿件，员工总数增长仅1成。信息化智能化，已成快递行业的根本特质。

图1： 2010-2020年中国规模以上快递企业业务量

图2： 2010-2020年中国规模以上快递企业收入

图3： 借壳上市时估值涨幅最为耀眼的圆通速递，此后股价跌得最惨

这是一个充分资本化的行业，但过去5年给予投资者的回报与其成长并不匹配。

从经营的基本面看，快递公司可以说是成长型企业的典型代表了，但A股快递公司带给投资者的回报并不佳。

以2016年末借壳上市成功的韵达股份（002120）为例，其股价从2019年8月28日最高的30.55元/股下降到2021年4月19日最低的12.6元/股，降幅高达6成。事实上，即使韵达近期价格略有回升，仍低于其借壳后新发行股份上市第一天的收盘价（2016年12月23日，前复权价格为17.81元/股）。

不单是韵达，圆通速递（600233）股价从2016年末最高点的38.42元/股下降到如今的11.78元/股，降幅7成。申通快递（002468）从2016年1月最高点的45.52元/股下降到了如今的8.2元/股，降幅超过8成。顺丰控股2020年股价表现耀眼，但进入2021年后的第一个季度，巨亏10亿元，王卫都出面表态，不会有下一次。其股价相对最高点，已是腰斩。

快递公司于2016年先后密集借壳上市，成为当年A股一景，然而投资者若在这一成长行业持股5年，竟只会是白白陪跑一场。

快递行业究竟怎么了？

快递价格战为何越打越凶？菜鸟的出现，与丰巢的决裂，在多大程度上影响了中通快递（ZTO.N/02057. HK）、韵达股份、申通快递、圆通速递等公司的发展？当阿里逐渐掌控四通一达的股权，而这5家企业又已占据快递行业7成市场份额后，快递行业是否已走到变盘时点？

一切要从2016年快递企业的集体上市说起。

2016

2016年。几家主要的快递企业赶在一起上市了。其中，顺丰、圆通、韵达、申通均为A股借壳，并集中在2016年10月至2017年1月的3个月时间里上市。而中通和百世则在美股实现IPO。

借壳之时，圆通、韵达、申通的估值作价基本都在170亿元左右，而顺丰作价433亿元。待到了新发行股份上市日，市场掀起了狂欢。顺丰当日收盘市值达到了1678亿元，约为借壳时估值的4倍。而韵达、申通上市首日市值约为借壳时估值的2.8倍。

拿下“快递上市第一股”名号的圆通则最为夸张，上市首日市值达到了801亿元，几乎是韵达、申通上市后市值的2倍，接近顺丰的一半。此时的圆通春风得意。2014年，圆通完成快递量18.57亿件，同比增长45%；2015年业务量达到30.32亿件，同比增长63%，市场份额高达14.67%，跃居行业第一。

圆通的市值狂飙，除了“第一股”的先发因素外，云锋基金和阿里创投的背书是一个重要因素。当时，中通、韵达、申通股权均为创始家族把控。中通上市前收购了部分网点股权，并引入渠道商成为公司股东，建立了同享机制；而圆通借壳时，引入了云锋基金、阿里作为持股5%以上的战略股东。

表1：2016年主要快递公司上市方案

对比各家的借壳上市方案，圆通最为激进（表1）。顺丰、韵达置入上市公司时，都接受了原有壳资产的置换，差额部分再发行股份收购；而圆通借壳大杨创世，壳资产是由蛟龙集团（圆通实控人喻会蛟、张小娟夫妇控制）、云锋基金联手花费12亿元现金收购，这意味着圆通股东方将获得更高的股份发行。

此外，在募集配套资金一环，顺丰、申通的发行对象，均为外部机构，且申通实控人还借机套现了20亿元；而圆通募集配套的23亿元资金，也主要由喻會蛟、张小娟、阿里等认购。这意味着，在整个借壳方案的实施中，圆通实控人、云锋基金、阿里宁愿花钱，也要获得尽可能多的上市公司股份。

这种“要股票不要现金”的姿态传达给市场很强的信念。此外，四通一达均以电商件为主营业务，2014-2015年时，圆通业务量甚至在中通之上，市场份额第一，再加上阿里入股圆通，似乎意味着圆通日后有望获得阿里更多的资源倾斜，拿下更高的市场份额。

但后来各家的业务发展和股价走势，只能说，投资者想多了。

圆通2016年9月29日新增发股份上市，11月4日股价到达迄今为止的最高点38.42元/股，如今只剩11.33元/股（前复权价格，2021年5月7日收盘价），暴跌7成，几乎是这些快递上市公司中表现最差的一家（图3）。

快递公司集体上市，包括曾经誓言“不上市”的顺丰，都“跟风上市”，与行业发展大势有关。

1985年，中国邮政成立EMS（中国速递服务公司），后者是中国第一家从事快递业务的企业。此后，国际快递巨头如DHL、TNT、FedEx及UPS等纷纷通过合资、委托代理等方式进入中国。随着市场经济进一步发展，民营快递企业发掘到其中机遇，迅速崛起。1993年，顺丰速运和申通快递分别在珠三角、长三角成立，1994年初，宅急送在北京成立。

2003年，阿里巴巴投资1亿元设立淘宝网，开启了B2C电商大发展的时代。此后的10余年，是中国民营快递业的黄金发展时期。中国邮政局的数据显示，2007至2016年，中国快递业务量由12亿件增至312.8亿件，年均复合增速为43.66%；全国快递业务收入由342.6亿元增至3974.4亿元，年均复合增速31.3%。

在中国，和电商一起快速发展的行业，或者说对电商快速发展起到巨大功劳的行业，快递可算一个。

这一时期，与早期顺丰、宅急送主导的直营模式不同的是，通达系以加盟的轻资产模式迅速扩张。2015年末，中国设有快递服务营业网点18.3万处，平均每一网点服务人口约0.75万。可以说，有效需求区域已基本渗透。

2014年，中国快递业务量已赶超美国规模，成为全球第一，但2016年中国人均快递业务量约23件，仍低于美国，有较大上升空间。而当时国家邮政局对行业的规划则是，至2020年，快递年业务量达500亿件（人均36件），年业务收入达8000亿元（复合增速为26%），支撑网络零售交易额突破10万亿元，日均服务用户2.7亿人次以上。

国家邮政局希望，“十三五”期间形成3-4家年业务量超百亿件或年业务收入超千亿元的快递企业集团，培育2个以上具有国际竞争力和良好商誉度的世界知名快递品牌。

上市，才能有力借助资本杠杆，壮大自身实力，跻身航母快递，以大吃小。不上市的代价则可能是被超越，被吞并。市场这么大，谁不想当最终的王者？

至2017年10月，百世集团在美上市，快递市场主要玩家已在资本市场集结完毕。6家上市快递公司总市值达到了4500亿元，且在借壳或IPO中合计募集到了251亿元。

到2020年，谁能拿下百亿单的规模？谁能成为市场期许的航母快递？

至此，岁月安好的局面消失了，大规模军备赛进入热身阶段……给4年后的价格战奠定了开打的硬件条件和资金支持。

2018

扩张产能，提高效率降低成本，成为这一时期各家快递企业的主题词。

这有多方面的合力。其一，是电商行业增速要求快递业的产能配套扩张。其次，美国快递巨头UPS、FedEX的成长历史显示，规模与成本成反比。从行业地位来看，谁能拿到更高的市场份额，将可以换回更低的成本，从而进入良性循环。最后，电子面单的引入，使得机器化、信息化成为效率革新的主抓手。

表2：韵达股份2015-2020年间投资状况

表3：顺丰重大资产变化的说明

统一信息流

电子面单的出台，对快递行业智能化改造的功劳，再怎么高赞也不为过。

菜鸟董事长童文红曾将中国物流行业的痛点提炼成“信息化程度低、缺乏统一标准、服务水平低下”等。菜鸟成立之初，马云就阐释过它的终极目的：希望通过建设中国智能骨干网，帮助商家货通天下，全国24小时必达，全球72小时必达。这无疑是个伟大梦想。在另一次公开演讲中，马云则具体了一些，他说，中国一定会在几年后进入日处理包裹1亿件的时代，而快递企业完全没有做好这个准备，阿里作为平台，责无旁贷需要站出来，整合社会资源去迎接那个新时代。

据童文红自述，最初的两三年，菜鸟内部就是吵架：这个方向行不行？那个方向值不值得一试？而梦想到落地的关键一步，是菜鸟电子面单，它统一了面单信息的行业标准，并打通了商家、消费者、快递公司及购物平台的快递信息流，使得快递行业的自动化、智能化、信息化成为可能。

在卖家端，菜鸟开发了统一电子面单平台，上面集合了四通一达、EMS、宅急送、德邦、优速、天天、快捷、全峰等常用的快递公司，商家可以接入指定快递商家系统，电子打印批量出单，并具有充当拣货单、有效维权等多重好处；消费者端，快递物流动态可见，包裹丢失率也大幅下降；对于快递企业而言，由于具有统一格式的条形码，配合自动分拣中心和扫描设备，大大降低填单、中转、签收、售后各环节的人工成本。

随之而来的是全行业智能设备的加注、服务效率的大大提升，和消费者申诉率的极度下降。

自动化产能大扩张

电子面单是推动快递业自动化产能扩张的主要功臣。通过扫描电子面单二维码、条形码等，自动化分拣系统能快速识别、处理、配送快递。

如韵达的第一套分拣交叉带的使用是2012年，但第二套却要到2016年左右，这并不是交叉带不好用，而是前端信息化程度不够，导致这些自动化设备用不起来。随着菜鸟推广电子面单和韵达自身的投入，2017年韵达电子面单达到了90%以上的渗透率，这让交叉带大规模使用成为现实。相比人工分拣，自动分拣的效率可以提升60%以上。

同时期，同样的革新也发生在中通。2018年一季度，中通电子面单的使用率提升到了94%。2017年3月末，中通一共只有17条自动分拣设备，到了2018年同期，已增加到了59条，这使其在包裹量同比增长36%的时候，分拨中心的平均人员仅增加7%。而到了2019年3月31日，中通的自动分拣设备达到了130条。

电子面单逐渐普及，IPO之后各公司粮草充足，主要动作基本一致：扩充枢纽中转中心，买地，上设备进行信息化、智能化。

A股各家快递公司的“投资状况分析详情”中，韵达披露的数据相对具体。按投资金额来核算，2017-2020年，韵达在分拣中心上投入了合计94亿元，车辆投入25亿元，土地投入14亿元，IT设备及服务投入8亿元（表2）。

表4：上市后，韻达、圆通、申通等产能大扩张（单位：亿元）

这些投资的成果主要反映在资产负债表中的三个子项目中，即“固定资产”（中转场、车辆、机器设备等）、“在建工程”（未完工状态下的固定资产）、“无形资产”（土地及软件）。

即使是行业一哥顺丰，每年“重大资产变化”的相应说明中，主要也是在这几块资产包上进行拓展（表3）。不同的是，由于顺丰主打商务件的定位区隔，其在建工程增长除了中转场投入，还有飞机改装项目及产业园项目等。2015年，顺丰固定资产、在建工程、无形资产规模分别是78亿、16亿、23亿元，到了2020年末已扩张成224亿、54亿、106亿元。

再来观察“通达系”中在A股上市的韵达、申通、圆通三者的资产负债表的扩张。可以看到，上市后，几家公司均保持了高强度的投入。而2018年成为一个明显分水岭。

2018年，3家公司固定资产、在建工程等普遍猛涨，如韵达固定资产当年同比增长67%，在建工程则同比增长高达148%，可见投入力度之大。而申通、圆通2018年固定资产同比分别扩张了106%、81%。

事实上，2018-2020年的短短3年时间，韵达的“固定资产+在建工程+无形资产”这三项资产之和从37亿元涨到了139亿元，扩张了整整100亿元。而圆通（从55亿元到145亿元）、申通（23亿元到68亿元）也各自增加了90亿、45亿元（表4）。

人力成本高企？伪命题！

产能大扩张，让快递行业人力成本的高企，变成了伪命题。

在国内快递市场，顺丰以自营为主，负责揽收、中转运输、派送全部环节。而韵达、申通等四通一达，末端网点的经营权和所有权是独立第三方持有，通达系等只负责干线运输及中转服务。2016年集体上市后，快递行业大规模自动化、信息化，大大缓解了对人力的需求。

以韵达股份为例。

2015-2018年间，职工薪酬在其营业成本中的占比从17%下降到了4.7%，是各类成本支出中占比缩水最厉害的一项（表5）。

从绝对金额看，韵达职工薪酬支出在2015年，为5.9亿元，到了2018年，只有4.7亿元。

2018年，韵达快递单量几乎是2015年的4倍，但运输成本只有3倍（20亿到58亿元）；值得关注的是，其职工薪酬反而下降了20%（从5.9亿到4.7亿元）。这说明人力成本极大地被压缩了。如果处理相同的单量，在效率没有提升的情况下，理论上，职工薪酬开支要从2015年的5.9亿元上涨到23.6亿元才合理，这里面节省了近19亿元的人力开支。

这两块成本，如果2018年是线性模拟2015年的成本，4倍单量情况下，运输成本将是80亿元，人工成本是24亿元，合共达到104亿元，但实际上，其2018年这两块成本加起来仅63亿元，最大的两块成本节省了40亿元之高。

表5：2015-2018年间韵达细分成本上涨情况

与此同时，2015-2018年间，韵达的装卸扫描费从1.2亿元上升到了10.25亿元，主要是2016年从1.2亿元涨到了5.7亿元，后来的涨幅和单量的增幅基本同步。这块成本增长，主要源于自动化分拣中心的建立、电子面单的推广。

而折旧摊销的成本也上去了，从0.93亿涨到了6.1亿元，主要是因为固定资产如机器设备、智能设备、运输车辆等的规模上升，从而导致折旧上升。

不过，装卸扫描与折旧摊销，总成本也仅从2.1亿元上升到16.3亿元。按线性推广的模式，2018年4倍单量对应8.4亿元成本的话，这两块开支仅比旧模式下增加了8亿元。

两相对比，40亿元的运输成本与人力成本节约，明显优于8亿元的装卸扫描与折旧摊销的开支增加。这一局，机器赢了，但逐年攀升的资产规模，很快将迫使各家加入到价格战中。

二选一：菜鸟驿站PK顺丰丰巢

在看得见的轰轰烈烈的行业大扩产之余，看不见的势力划分也在悄然进行。

随着快递单量每年超高速增长，超百亿单的增量，依靠快递员挨家挨户上门每单派送入户，已然不太现实。除了大规模投建枢纽中转场、自动分拣设备、自有车队，如何改善末端派送效率，也一直是各家巨头所关心的。

在终端，快递柜和驿站是两种解决方式。这两种思路的主导者一是顺丰，一是菜鸟。

阿里巴巴公告显示，2014年3月，菜鸟网络成立，阿里巴巴投入24亿元，占股48%。顺丰、申通、圆通、中通、韵达分别持股1%。复星、银泰、富春控股亦为其重要外部股东。

2016年3月，菜鸟融资百亿元，知名私募股权投资基金如新加坡政府投资公司（GIC）、淡马锡控股等参与，阿里持股略降为47%；2017年9月，阿里巴巴宣布以53亿元增持菜鸟，增资后，其持有菜鸟股权将增加到51%，并新增一个董事席位，从而占董事会7个席位中的4席。2019年11月，阿里再次投入233亿元，将在菜鸟的持股权从51%提升至63%。

而2015年6月深圳市丰巢科技有限公司（简称“丰巢”）成立时，初期投资额为5亿元，顺丰持股35%。申通、中通、韵达、万科旗下的物流服务商普洛斯等亦共同投资参与创建。

無论是驿站还是快递柜，通达系两头同时押注，与菜鸟、丰巢之间均存在密切合作关系。如韵达股份在2016年年报中提及，当年度已相继完成对菜鸟、丰巢的投资增资行为，且“公司已和深圳丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作，合计日均投递量可达55万件”。

然而，同时耕耘终端市场，且对物流行业有勃勃雄心的菜鸟和顺丰，几乎势不两立。2017年6月，顺丰与菜鸟就上演过一次“相互封杀”。菜鸟公告称顺丰关闭了对接菜鸟的物流数据接口，停止给淘宝平台上的包裹回传物流信息，顺丰则称菜鸟以安全为由单方面切断丰巢的信息接口。腾讯、京东、美团、圆通、苏宁、网易也迅速表明态度“站队”。最后双方在国家邮政局斡旋干预之下，恢复合作。

表6：2018年1月，韵达、中通、申通依然是丰巢的重要股东

数据来源：申通、韵达公告

数据来源：国家邮政局

2016年，快递行业格局基本是“顺丰主营中高端商务件、通达系经营电商件、八名开外小型快递”的三层结构。但鲶魚始终存在。

在全国快递价格最低的金华市，2021年4月因“低价倾销”被邮政局处罚的极兔、百世，和中国两大主要电商平台之间颇有渊源。

百世是阿里嫡系，2007年在杭州成立，次年就获得了阿里巴巴和富士康A轮融资1500万美元。根据阿里历年年报，2017年9月，百世上市时，阿里投资了17.29亿元，持股达到了23%；2019年9月，阿里认购了其6.8亿元可转债；2020年6月，阿里再次认购其10.2亿元可转债。从时点来观察，这两笔可转债的发行，正对应着国内快递价格战开始启动与最激烈的时候。

表10：百世集团的业务表现

表11：百世集团的财务基本面（单位：亿元）

图8： 2013年至2021年一季度，中国快递行业CR8

图9： 2020年快递公司单票价格均快速下滑

百世2020年报显示，目前阿里持股的投票权已经微弱超过了百世创始人周韶宁。截至2021年2月28日，阿里巴巴（包括菜鸟网络）总共持有百世17.3%的A类股（对应1份投票权）和100%的B类股（对应15份投票权），约占公司46.7%投票权；而周韶宁持有100%的C类股（对应30份投票权），约占总投票权的46.4%。阿里与周韶宁各拥有2个董事会席位提名权。

在经营上，百世主要涉足供应链服务、快递、快运三大业务。2020年财报显示，作为阿里嫡系，其不可避免地承担着一些“系统任务”，如在东南亚扩张，承接Lazada（来赞达为阿里巴巴收购的电商平台，此前为东南亚电商一哥，后被腾讯为第一大股东的Shopee即虾皮反超）的部分物流业务，2020年菜鸟为百世贡献了8.08亿元营收，而Lazada则贡献了1.26亿元。

与此同时，百世也是低价策略的忠实执行者。从财报表现不难看出，冲业务量而非盈利，才是其主要的经营KPI。2016-2020年间，百世快递的包裹量从21.66亿件升至85.35亿件，增长了3倍，而全行业同时期业务增幅仅1.6倍（313.5亿件到833.6亿件）。2014至2020年的7年时间，百世营收翻了10倍，但市场份额扩大的背后，是累计净亏损71亿元。在价格战最为惨烈的2020年，百世足足亏损了20亿元（表10、11）。

极兔，是杀起价来不亚于百世的新鲶鱼。尽管拼多多拒不承认与极兔有股权上的关系，或是独家合作协议等，但极兔的旋风式打法，和拼多多如出一辙。

极兔成立于2015年8月，最早在印尼布局。极兔的创始人李杰，和黄峥一样，亦是段永平弟子。他是OPPO印尼的创始人、前任CEO，极兔最开始的业务就是配送OPPO。OPPO一直是东南亚第一大中国手机品牌，拥有成熟的营销网络。

2017年，极兔已成为东南亚排名第二的快递公司，此后相继在越南、马来西亚、菲律宾、泰国等地开展业务。成立仅4年时间，极兔速递业务已覆盖东南亚全境，拥有100多家大型转运中心、600多台自动分拣设备、3500多辆自有车辆，同时还运营4500多个自营网点和1000多个加盟网点，员工数量超过6万名，2019年收派包裹超过7亿个，约占当地20%市场份额。

2019年，极兔杀回最肥美的中国市场，通过收购上海龙邦速运，取得快递经营资质和网络，并在2020年3月正式起网。仅6个月时间，极兔网络实现全国省市核心城市覆盖，日订单量一路高歌猛进，从500万迅速蹿升至1000万、2000万。

在极兔的凌厉攻势下，快递市场份额向头部企业集中的态势，被迫中断。2016-2019年间，中国快递服务品牌集中度指数CR8（前八大品牌市占率）从76.7%上升至82.5%；在2020年，由于极兔蚕食市场份额，CR8微降至82.2%；而到了2021年一季度，CR8进一步下降为80.5%（图8）。

价格战：残酷内卷

价格战究竟是谁引起的，似乎已无足轻重了。但分析各家立场，博弈的结局都将导向价格战。极兔、百世的厮杀，将价格底线一再下拉，逼迫其他友商随同亏损。

本身具有成本优势的中通、韵达等，有理由为了维持相对份额排名，主动发起价格战。

如2020年，韵达单票收入下降了21%，而其单票成本下降了27%。在价格战中，为了稳住网点，2019年，韵达甚至开始改变营收模式。此前，韵达只收取中转运输费用和面单费用等，而派送费用由派送网点向揽收网点直接收取，韵达只是居间结算。2019年开始，韵达统一揽收，再统一向加盟网点采购派送服务。2019年，韵达派送服务成本174亿元，收入 155亿元，意味着通过总部补贴派送服务，向末端让利。

而中通單票成本在2020年四季度同比下降了12%，至1.08元；单票收入同比则下降了足足20%，至1.41元。在成本优势下，中通有更多空间主动下调价格。在激烈的价格战中，中通竟然还在2020年成功将市场份额提升了1.3个百分点，至20.4%。

而2020年单票降价幅度仅5%的申通，在这一年足足丧失了1个点的市场份额（图9）。

此外，由于商务件增速缓慢，一哥顺丰上市后业务量和营收增速均低于行业平均水平，2019年5月其针对电商市场推出特惠专配产品，和中通、韵达等一起内卷，进一步加重了竞争态势。

2020年一季度，疫情封门，唯有顺丰的单量逆势同比增长77%。2020年全年，顺丰以电商件为主的经济件板块业务实现不含税营业收入 441亿元，同比增长64%，业务量同比增长156%，成为顺丰整体业务量规模增长的最主要动力。2020年二季度，顺丰之外的各家快递企业为了补量，完成全年目标任务，进一步触发了价格战。

2020年，全国快递平均单价下降10.6%（或1.25元/件），为近年来降幅最大的一年。这既有上半年成本的因素，也受整体竞争格局的影响。若按全年834亿件快递量来计算，由于价格下降，全行业收入减少了超过1000亿元。

集中趋势被截断

价格战，影响着快递业和电商势力的重新划分。

在物流行业，阿里是投资最为执着的巨头之一。除了一早布局百世与圆通，2018年6月，阿里用11亿美元认购中通快递11%股权，成为其二股东；2019年7月，阿里获得申通控股大股东上海德殷德润实业发展有限公司49%股权，并获得剩余51%股权优先购买权；2019年韵达年报中，阿里创投作为第七大股东现身，目前持股占比2%；2020年，阿里再次斥资66亿元向圆通实控人喻会蛟收购12%股权，目前阿里巴巴、阿里创投分别为圆通第二、三大股东。

再加上通达系普遍持有菜鸟网络、菜鸟驿站等的股权，一方面，阿里与通达系之间实现完全的交叉持股；另一方面，双方在菜鸟裹裹、电子面单平台、驿站等业务上亦颇有交集，阿里系从战略、从业务、从股权上已深度渗透通达系。

上市之后，通达系五虎将的市占率从2016年底的56%上升至2019年底的73%，对顺丰、京东快递构成极大的压制力（表12）。

事实上，通过大规模的智能化运营，与2015年相比，通达系不仅是市占率有了提升，资产规模加总已超过了顺丰：4年时间，通达系总资产扩张了1000亿元，而顺丰仅增加了670亿元（表13）。在送达时效、申诉率等方面，通达系与顺丰在经济件上的差距也已经不大了，电商购物体验有了显著上升。

如果不是2020年疫情期间，直营模式的邮政、顺丰和京东坚持经营，顺丰市占率趁势提高了2个百分点；如果不是极兔在2020年横刺里冲将出来，一己之力搅局成功，拉动全行业巨头价格跳水，2020年，极有可能是通达系再扩大战绩的一年。

2020年，中通、韵达、申通净利润分别下降了24%、47%、97%，百世的亏损更是扩大了9倍，而顺丰净利润上涨了26%，其年度市值涨幅高达145%，韵达、申通、百世市值则分别下滑了39%、48%、66%。到2020年末，年度营收达300亿元的百世只落得了52亿元的市值，只剩上市时的2成（表14）。

表12：阿里系入股的快递企业，已占据7成以上市场份额

表13：通达系与顺丰的总资产比较（单位：亿元）

表14：各快递公司2020年市值及净利润表现（单位：亿元）

表15：2020年，拼多多贡献了快递行业9成以上业务增量

反杀局中局

从马云那个“全国24小时必达”的伟大梦想出发，快递行业有了脱胎换骨的变化。

马云改造快递，是为了更好卖货，但快递改造好，比他更会卖货的人却出现了——2015-2020年间，物流效率提升、网络下沉、成本下降，最大受益者不是阿里，是2015年方才成立的拼多多。

切开天猫和淘宝的口子，拼多多的核武器是农产品。而农产品上行的硬件基础，正是廉价且快捷的快递。这可太有意思了。

黄峥曾就拼多多的竞争格局打过一个比方，“好比一桌人吃饭，淘宝刚起来时桌子是空的，而拼多多起来时，已经有5个人在桌上了，你在桌下硬要上去吃饭，但桌上的人不愿意你上来，桌下的人也不愿意你上去，我必然会受到双重打击”。

要破此局，拼多多找到的切入口是农产品。这个连着生产者和消费者最多的品类，在以前的电商发展史上却处于极度边缘的位置，因为农民既没有钱买流量，也承担不了高昂的快递成本，消费者也难以忍受四五天才到货的农产品发臭损坏。快递的提速，让拼多多得以从这里一刀下去，切走了阿里的大块蛋糕。

农（副）产品是拼多多平台上增长最快的品类。19.9元10斤的桃子、红薯、梨子、苹果，笔者都在拼多多买过，便宜到你感觉像是只出了个邮费。2020年，有超过1200万农户通过拼多多销售自己的农产品，当年拼多多的农（副）产品成交额为2700亿元，规模同比翻倍，占整个平台全年成交额的16.2%，远高于行业3%左右的平均占比。

某种意义上，正是马云本人，一手打造了让拼多多胜出的最重要的生态环境；而拼多多，也给快递物流行业贡献了最大的增量。

2018年，拼多多产生111亿个订单包裹数。

2019年，拼多多产生197亿个订单包裹数，同比增长77%。同一年，快递行业平均增速为25%，拼多多的单量占到了快递行业整体的31%。

2020年，拼多多共计产生383亿个订单包裹数，同比增长94%，而行业增速为31%。

拼多多单价低，商家对邮费成本更为敏感，2020年拼多多订单增速甚至超过了2019年，这和2020年凶猛的快递价格战不无关系。2020年疫情期间，1月，拼多多宣布对坚持发货的商家给予物流补贴，每笔订单补贴奖励金2-3元。2月13日起，补贴进一步升级，商家只要发货就可获得4元奖励金/单。

更可怕的是，2020年，拼多多新增包裹数为186亿件，而全网新增也只有198亿件，拼多多增量贡献了快递全网增量的94%（表15）。势如破竹的发展态势，岂能不让阿里心惊？

即使韵达、申通、圆通默契地不在年报里具体提及拼多多的名字，而是用拼购电商来指称，但拼多多成为快递增量业务主要甚至唯一来源，已是铁一般的事實。

2019年4月的股东信里，黄峥称，拼多多的物流电子面单系统，在短时间内已成为中国乃至世界第二大电子面单系统。2020财年，拼多多活跃用户数量首次超过阿里巴巴。

快递行业按照马云的意愿改造了，发起菜鸟时，阿里占有大约6成的B2C和9成的C2C市场，他料到了快递行业迎来每天1亿个包裹的时代（2017年实现了），他为之竭尽全力，推动行业革新，推动行业扩产，却不曾料到，增量的时代由他人主宰……而屠龙之刀，由自己锻造。

拼多多的横空出世，让快递行业的格局演化，出现了更为复杂的影响因子。作为电商平台，在没有参股快递企业的情况下，它没有任何动力坐观快递企业提价。人们怀疑拼多多与极兔的关系，是因为，拼多多的确需要一个极兔，来维持现有的低价局面。

浙江反倾销

2021年一季度，恶战还在继续。中国的快递定价权在浙江，而浙江定价权又在金华（全球最大的小商品集散地义乌，即隶属金华市）。2021年一季度，浙江省快递业务量和业务收入分别占全国的21%、12%，仅次于广东，平均单价仅5.7元，仅为全国平均水平（10.2元）的56%，也远低于广东的9.2元/件。

快递业务量前50大城市中，浙江省占据8个，分别为金华（义乌）、杭州、温州、宁波、台州、嘉兴、绍兴、湖州，价格洼地和虹吸效应明显。其中，2021年1-4月份，金华快递业务量高达32.66亿单，远超所有一线城市。

从不同城市的快递单价看，上海单价最高，达44.11元，这是因为上海坐拥中通、圆通、韵达总部收入，造成数据偏差。而深圳、杭州、东莞、苏州每单快递价格均在11元左右；广州、成都相对较低，分别为8.7元/单，9.4元/单（表16）。

到了金华（义乌）这个地方，每单均价低至2.84元，为广州的1/3，深杭苏莞等地的近1/4，相比2020年再度下跌。零售的利润率很薄，巨大的物流价格优势让更多商家选择将仓库放在义乌，从义乌发货，赚快递的差价。

表16：2021年1-4月全国快递业务前十名城市情况

极兔搅局，正从义乌开始。2020年，极兔在义乌的快递价格一度低至每单0.8元，而被罚之前，极兔每单价格多在1元，有时候是1.2-1.3元。据媒体报道，在4月9日因低价倾销被浙江省义乌市邮政管理局处罚后，极兔随即将每单快递价格涨了0.4-0.5元，达到1.4-1.5元。此后极兔多次涨价，现在最低每单1.65元。低于1000票，每单价格则要1.8元左右。

相应地，申通、百世、圆通、中通等公司也进行了多次涨价，各家每单涨幅在0.3元-0.5元。2021年一季度，中通、韵达等财报数据普遍回暖。

但价格战会就此终结吗？不一定。

融资、并购、整合，硬仗或将继续

从美国的经验看，价格战是快递行业高增长时期难以避免的宿命， FedEx等巨头是在欧美快递业经历近20年的增长进入成熟期后，基本完成行业整合，才占定市场份额，逐渐释放利润的。安信证券、中金公司相关研报指出，价格战中，由于技术落后、服务较差、成本难以控制等原因，市场份额较低的公司在时效、价格上都弱于头部公司，并会逐渐退出市场。

竞争激烈阶段，头部公司利润率受到挤压，落后公司均出现亏损，并通过兼并收购或转型等方式逐步退出，随后行业见底。对于头部公司而言，发展初期各有优势，但在后期业务模式会互相渗透，在这一过程中依然存在低价策略，能否做好内部产品定位和分层以顺应甚至创造市场需求是关键。

待格局稳定后，快递公司的单票利润会企稳回升，龙头企业现金流充沛，回报率高并且存在壁垒。以UPS为例，过去10年，其单票净利润逐步回升，扣非净利润率围绕8%的中枢稳步小幅提高，并且现金流充沛；在业务成熟阶段，其自由现金流与净利润基本相当（即资本开支与折旧相抵），ROIC（资本回报率）从10%左右提升并且稳定在20%-25%水平。

表17：快递业并购整合开始加速

表18：2016-2020年，各家快递公司的净利润表现（单位：亿元）

在此过程中，根据安信证券的观察，快递公司的市值与业务量基本呈正比。

在中国高增速的快递市场，在价格战与市场份额的争夺压力中，并购整合正趋于加速。2018年，順丰吃下敦豪中国区业务；2020年，京东收购跨越速运；2021年，韵达成为德邦二股东。而顺丰则对嘉里物流发出要约收购（表17）。一些经营不善、十名开外的快递公司如全峰快递、速尔快递，则濒于破产边缘。

极兔入场之前，除了百世，其他快递企业都赚到了一些钱，攒下了一定家底（表18）。如韵达2019年末理财产品有近70亿元之巨。而申通刚刚发完让人大跌眼镜的2020年报，又提交了一份利用闲置资金购买不高于30亿元理财的公告。

而大规模的融资支持和资本开支也在路上。

极兔速递于2021年4月17日，宣布完成18亿美元战略融资，领投方为博裕资本，跟投方为红杉资本、高瓴资本。而据报道，极兔为2021年定下的目标是4000万日单。这意味着，短期内极兔想完成目标，还可能将依靠低价补贴策略。而眼下被现金流匮乏折磨的百世集团，也被传出将回港二次上市。

搅局者来势汹汹，头部企业则早已备好粮草。2020年，中通回港上市，再次募资98亿港元。其为2021年设定的目标是完成229.5至238亿件的包裹量，对应同比增长35%-40%。

韵达2018年定增募资39亿元，2019年后通过中短期票据又陆续融资30亿元。顺丰上市时募资80亿元，2019年通过可转债募资58亿元，眼下又在开启新一轮200亿元的募资，以投向鄂州机场、设备自动化等项目。

此外，2021年，京东物流成功IPO，市值突破2500亿港元，募资247亿港元。在2018-2020年期间，京东物流的A轮战略投资者累计为其提供超25亿美元融资，包括中国人寿、平安、工商银行、中国银行等巨头。京东快递的能力也已从内部服务到对外开放，其2018-2020年间收入分别为379、498、734亿元，而京东集团及其关联人产生的收入占比则分别为70%、62%及54%。多年前，刘强东曾在接受央视采访时，信心十足地说，未来能在国内物流业立足的，只有顺丰、京东两家。

从市场各方的姿态看，虽有涨价的动作，但完全没有躺平的想法，进一步的内卷在前方等待。

中信证券也预计，激烈的价格战仍将贯穿2021年全年。“行业大体格局确定前，任何价格停战动作都被证明无效。”

快递从来不是一个独立的行业。电商竞争本质是供应链竞争，供应链竞争是要实现商流、物流、信息流、资金流的多维一体，缺乏任何一维，都无法赢得竞争。反垄断法的紧箍咒之下，阿里是否会继续加强对通达系的控制，也未可知。即使阿里能够进一步加强对通达系的控制权，形成默契全行业涨价，但极兔会答应吗？拼多多会答应吗？

复杂的博弈盘面下，谁将最终成为胜者？对电商版图的影响又将如何？我们继续观察。