人民币短长期走势预测研究——基于ARIMA模型的实证分析

范 颖，姚燕燕

（福州外语外贸学院，福建 福州 350202）

一、引言

改革开放以来，中国经济急速发展，并且在近年“一带一路”倡议和亚投行成立的推动下，人民币的国际地位和作用不断提升，人民币境外流通量和留存规模逐渐升高，人民币国际化稳步发展。因此预测人民币汇率走势的重要性不言而喻。本文对人民币未来走向进行短期预测与长期预测。短期预测运用ARIMA模型推测2021年01月08日之后五周的美元兑人民币央行中间价；而长期则从K线图分析与宏观经济政策分析两部分预测人民币走势，希望能为读者带来一定的借鉴作用。

二、文献综述

孙鹏，程春梅（2016）通过ARIMA模型对美元兑人民币汇率进行短期预测，并通过实际值与预测值的误差均小于1%表明模型的预测较精准[1]。张丽彤（2019）认为判断经济走向是分析人民币走势的关键，要关注国际收支、两国利差、风险偏好、市场预期、政策方向、调控，而中国政府对于人民币的引导有较强的有效性，要注意相关政策[2]。管涛（2020）从经济基本面分析得出中国经常项目收支基本平衡，人民币汇率趋于均衡合理；并且民间对外净负债保持基本稳定，资本流动对汇率走势影响偏中性[3]。在此背景下，随着汇率突破重要心理关口，人民币汇率走势波动性有所加大。一般文献对人民币汇率走势分析都是单一的通过模型进行短期预测，或者单一的从政策、经济基本面分析人民币未来走向，本文结合这两种方式，较全面地考虑、分析人民币汇率未来趋势。

三、人民币走势预测

（一）短期走势预测

以2017年03月03日到2021年01月08日每周的美元兑人民币央行中间价作为样本数据，基于ARIMA模型预测未来5周的汇率走势。

此次数据选取自新浪财经公布的2017年03月03日至2021年01月08日每周美元兑人民币央行中间价，共计200个样本数据。运用EViews 8.0和SPSS对样本数据进行分析。

1.平稳性检验

通过对原数据进行ADF检验可知，ADF检验的t统计量为-0.79，相对应的P值为0.8197大于0.05，这表明原数据是个非平稳的时间序列数据。

2.差分处理

因为美元兑人民币央行中间价是一个非平稳的时间序列，所以需要对其进行差分处理，将美元兑人民币央行中间价从非平稳转化为平稳，这样才能够建立ARIMA模型。通过一阶差分后进行ADF检验可知，ADF检验的t统计量为-12.92，相对应的P值为0.0000，这表明一阶差分后的数据是个平稳的时间序列数据，此时能够建立ARIMA(p,1,q)模型。

3.模型建立

根据图1中相关系数AC与自相关系数PAC来确定ARIMA(p,1,q)模型中的p值与q值，并建立ARIMA(1,1,2)模型。通过表1可知，模型拟合效果良好，F值为3569.253，与估计值所对应的P值均小于0.05，通过了显著性检验，因此正式建立ARIMA(1,1,2)模型。

图1 美元兑人民币央行中间价一阶差分后AC和PAC图

表1 ARIMA（1,1,2） 模型参数估计及检验结果

4.残差检验

为了检验ARIMA(1,1,2)模型是否有效，所以需要对残差进行检验来证明残差序列是白噪声序列。在进行ADF检验后，残差序列的ADF检验的t统计量为-12.49，相对应的P值为0.0000，数据是平稳的；而由图2可知，P值均大于0.05，说明了残差通过了检验，残差序列为白噪声序列。因此可以通过此模型预测美元兑人民币央行中间价的未来走势。

图2 美元兑人民币央行中间价残差序列的AC和PAC图

5.未来汇率预测

本文通过2017年03月03日至2021年01月08日的每周的美元兑人民币央行中间价共计200个样本来预测未来5周的美元兑人民币央行中间价，也就是2021年01月15日至2021年02月12日的每周美元兑人民币央行中间价，具体数值见表2。由此可知，未来人民币将小幅度升值。

表2 美元兑人民币央行中间价预测值

（二）长期走势预测

1.根据K线图预测

由图3可看出，2019年9月到2020年1月，人民币持续升值。而2月和3月由于国内疫情严重，国内经济受到严重影响，人民币走弱，大幅贬值。4月份国内疫情已经在可控范围内，国内经济开始逐渐复苏，因此人民币小范围升值。4月底至5月份可能是受美原油5月期货暴跌影响，国内原油期货收到冲击，人民币略微贬值。而6月至今，人民币持续走强，虽然2020年10月中国人民银行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，人民币在一定范围内短暂贬值，但从图3可知10月整体仍为升值。最终，2020年累计涨幅超过6%。基于以上分析和中国经济长期向好的基本面、美元持续走弱等因素，预测未来人民币将会持续升值。

图3 在岸人民币（美元兑人民币）月K图

2.根据宏观经济政策预测

（1）美联储货币政策

美联储利率政策分别通过中美利差、产出差、货币供给之差作用到人民币汇率。其中对人民币汇率影响最大的是中美利差，其次是产出差、而M2供给差最小，这表明加息主要是通过利差影响人民币汇率（徐滢（2020））。美联储加息，美元收益率升高，因此外汇市场上人们购买美元卖出人民币，市场上人民币流通量和存量增加，人民币贬值。美联储降息，美元收益率降低，因此外汇市场上人们购买人民币卖出美元，市场上人民币存量减少，人民币升值。美联储实行量化宽松政策，中央银行实行零利率或近似零利率政策，并通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金，这使得美元收益率降低，外汇市场上人们购买人民币卖出美元，人民币升值。由于美国疫情逐渐恶化，受到疫情的冲击，美国经济复苏缓慢，2020年10月10日芝加哥联储主席查尔斯· 埃文斯（Charles Evans）表示，如果复苏放缓，美联储将加大量化宽松政策。此外，直至2021年1月美联储多位官员发表讲话，其内容都表明美联储将继续维持当前宽松的货币政策。而新冠肺炎疫情发生以来，中国及时控制住疫情，经济率先走出疫情冲击，中国经济在全球率先复苏。因此可以预判未来人民币将长期升值。

（2）央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率

自2020年10月12日起，中国人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。央行表示，下一步将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行此举是为了抑制近期人民币持续、大幅升值的趋势，避免人民币升值过快造成双向波动加大，从而实现人民币汇率在一个合理范围内波动、保持稳定。由此可见，人民币升值的大趋势不变，但是央行会通过各种措施使人民币汇率在一个合理均衡的位置上。综上，在央行刚下调远期售汇业务的外汇风险准备金率时人民币会在一定范围内贬值，但从长期来看，受中国经济长期向好的基本面影响，人民币仍为升值趋势。

四、建议

（一）央行继续使用逆周期因子调节人民币汇率

央行中间价报价机制中的“逆周期因子”能在一定程度上对冲外汇市场的“羊群效应”，使中间价更好地反映宏观经济基本面、缓解顺周期波动、使汇率波动更能反应市场真实的供求状况（张水玲（2020））。从2018年开始，贸易战中美两国经贸摩擦不断，人民币面临贬值的压力；但2020年以来受疫情影响，汇率浮动较大，2020年6月至今人民币持续走强，升值过快。“逆周期因子”能通过价格的方式传递逆周期调节的信号，短期内稳定市场情绪，虽然近期人民币走势为升值，但可保留“逆周期因子”，通过调节“逆周期因子”的系数来灵活调节人民币汇率。因此本人建议继续使用逆周期因子调节人民币汇率，以保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，使人民币汇率基本稳定在合理均衡水平上。

（二）进出口企业或投资者注意风险防范

从短长期来看，人民币将会升值，这对进口是有利的，对出口是不利的。而2020年中国贸易顺差创新高，这不利于我国国际贸易。人民币升值，进口企业购买成本将会下降，而出口企业的出口成本将上升，出口企业需要注意防范、规避汇率风险，出口企业可以通过远期、期权、期货等金融衍生产品进行套期保值操作。而对于投资者来说也同样需要防范、规避汇率风险，可以在外汇市场上适时做空美元头寸、做多人民币头寸来获得收益。

五、结论

本文通过短期和长期两方面预测人民币走势。在短期上以2017年03月03日到2021年01月08日每周的美元兑人民币央行中间价作为样本数据，建立ARIMA(1,1,2)模型来预测2021年01月15日至2021年02月12日的美元兑人民币央行中间价。从结果来看人民币将小幅度升值。而长期则从K线图和宏观经济政策来预测人民币未来趋势。未来美联储将继续通过进行降息和加大量化宽松政策来刺激经济，而中国经济在2020年中率先复苏，2020年我国贸易顺差创5年来新高，增加27.4%，2021年中国经济整体向好的基本面没有变，因此可以预判未来人民币将长期升值。其中，中国人民银行宣布2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，短期内人民币汇率回调，有小范围波动，可知央行会控制人民币汇率在一个合理范围内波动，但人民币升值的大趋势不变。