深证综合指数宏观影响因素分析

潘 欣 浙大城市学院

引言

股票市场是经济社会信息和资本的重要集散中心，能够反映一个国家或地区经济发展状态。我国股市相对于成熟的股票市场具有一定特殊性，发展还未完全成熟。政策管束严格、股价不稳定、波动大等问题使人们对股市难以进行有效把握。笔者通过阅读大量文献和自身对股市的判断选出了国内生产总值(GDP)、固定资产投资累计值、货币供应量(M2)、美元兑人民币平均汇率、银行间同业拆借加权平均利率、财政支出、居民消费价格指数(CPI)和GDP环比增长率这八个典型的宏观经济指标试图通过一些计量方法将它们与深证综合指数进行一系列相关性检测，对他们之间的关系进行了研究和探讨，进而分析影响深证综合指数变化的宏观影响因素。

一、实证研究

(一)模型设定

根据相关理论分析，设影响股票市场波动的多元线性回归函数为：

lnY=β0+β1lnX1+β2lnX2+β3lnX3+β4X4+β5X5+β6lnX6+β7X7+β8X8

各变量含义见表1：

表1 各个变量名称及单位

(二)样本选择及数据说明

深证综合指数采用期末收盘值数据，来源于RESSET(锐思)数据库。国内生产总值月度数据经过计算加工得到。根据国家统计局公布的国内生产总值的季度数据，以季度内各月工业增加值为权重，对季度数据进行了分解。具体做法为：设季度国内生产总值为y，1至3月工业增长值分别为x1，x2，x3，则1月的GDP为2月的GDP为3月的GDP为居民消费价格指数来源于中国国家统计局网站和《中国经济景气月报》。固定资产投资累计值、货币供应量(M2)、美元兑人民币平均汇率、财政支出以及银行间同业拆借加权平均利率均来源中国统计局网站官方公布数据。数据跨度为2008—2019年，且选用了月度数据。在实证过程中，将样本数据进行简单处理后运用EViews进行分析运算。

(三)计量分析过程及结果

这一部分内容我们将通过对回归结果进行经济检验、统计检验(拟合优度检验、t检验和F检验)以及多重共线性、异方差性和序列相关性问题的检验，来分析出各变量因素与深证综指之间的互动关系以及内在因果联系。

1.参数估计

在EViews中输入多元回归命令可得回归结果，见表2。

表2 8个变量多元线性回归结果

简单来看，使用八个变量进行回归时，虽然拟合优度为0.8985，模型拟合程度较高，但在观察其t统计量，可以看到lnX1，X4，lnX6，X7对应系数的Prob值均大于0.05，表明在5%的显著水平下这四个变量均不显著，推断该模型可能存在多重共线性的问题。

2.多重共线性检验

接下来采用解释变量间的相关系数矩阵方法对模型进行多重共线性检验。一般来说两个变量间的相关系数大于0.8 时，我们认为其存在多重共线性。

从表3中可以看出，lnX1与X5之间和lnX3与lnX6之间的相关系数较高，分别为0.998 9、0.828 2，均大于0.8，因此我们判断该回归方程存在多重共线性。

表3 方程解释变量相关系数

接着我们尝试利用逐步回归法在最优基本方程基础上逐一引入其他解释变量，并不断筛选变量从而得到更符合实际的模型，再对其重新进行估计。最后得出的逐步回归结果将X1，X4，X6，X7四个变量剔除，保留X2，X3，X5，X8四个变量。剔除后，拟合优度由0.898 5上升到了0.901 3，并且剩下四个变量之间能明显区分出它们各自对被解释变量的影响，因此我们将其保留，最终筛得的变量见表4。

表4 剩余变量名称及单位

3.经济意义检验

根据经济意义检验各变量的参数是否符合预期将决定所得的结果是否有效，我们将筛选出的四个变量的进行多元回归，并根据结果进行经济意义的解释，结果见表5。

表5 剩余变量多元线性回归结果

根据上述结果，四个变量的多元回归模型的偏回归系数分别是5.313 5、0.366 1、-59.571 9、0.066 9，反映了各变量与股价综合指数的关系。

第一、第二和第四个变量系数为正，说明固定资产投资累计值、货币供应量(M2)和GDP增长率与深证综合指数成正相关关系。这三个变量的系数所代表的含义分别为：在其他条件不变时，固定资产投资累计值每增加1，深证综指将增加5.31；货币供应量每增加1，深证综指将增加0.366 1；GDP增长率每增加1%(其单位为百分比)，深证综合指数将增加0.066 9。根据经济理论并结合实际情况，固定资产投资累计值、货币供应量(M2)、GDP增长率的上升，能够反映出整个国民经济发展势头良好，人们预期经济形势上涨，股指上扬，因此符合预期。

而第三个变量系数为负，由此说明银行间同业拆借利率和股价综合指数呈负相关关系。即在其他条件不变时，银行间同业拆借加权平均利率增加1%，深证综合指数将减少58.5719。查阅文献并分析实际情况可知银行间同业拆借利率在一定程度上反映了市场利率，利率的下降会使得投资者倾向于持有更多的股票，股票从而被大量买进，价格上升。即最后得出检验结果也符合预期。

4.统计检验

经过上述具有实际意义的经济检验，我们发现四个变量的参数符号都与我们的预期相符，因此结果可取，至此我们得到了关于深证综合指数的多元回归方程如下：

(1)拟合优度检验

结果显示拟合优度为0.901，表明四个变量估计的样本回归方程的拟合优度与上文最初的回归方程的拟合优度0.898 5相比有所增加，更好地拟合了样本观测值。

(2)回归系数显著性检验(t检验)

在设定显著性水平阿尔法为0.05的情况下，查表可得t0.25(139)=1.977。对比以上四个变量的t检验绝对值均大于临界值，说明系数结果显著。

(3)回归方程显著性检验(F检验)

在设定显著性水平阿尔法为0.05的情况下，查表可得F0.05(4,139)=2.437

F=327.397＞F0.05(4,139)=2.437，拒绝原假设 H0(β2=β3=β5=β8=0)，说明回归方程结果显著。即以上四个变量与被解释变量深证综合指数之间存在着显著的线性关系，结果可取。

5.异方差性检验

本文在异方差检验时采用的方法是White检验，经过eviews处理得到方统计量对应的P值＞0.05，因此我们在给定的阿尔法为0.05情况下可以得到模型不存在异方差性的结论。

6.序列相关性检验

(1)杜宾·沃森d统计量检验

根据表5，该线性回归的DW值为0.988 4，而对于解释变量个数为4，样本观测值为144的情形，查表得在5%显著水平下的单侧检验中的临界值为dL=1.62，dU=1.64。DW=0.9884 ＜ dL=1.62，故拒绝原假设，该线性回归存在序列正相关性。

(2)AR(1)法消除序列相关性

由于该线性回归存在序列相关性，使得结果有偏，因此，我们选取AR(1)法对回归结果进行修正。

修正结果显示AR(1)的回归系数为0.855 7，且具有统计显著性，因此可以认定该修正结果是良好的，应予以采用。至此，我们得到了该多元线性回归方程最后的结果：

二、结论与建议

(一)货币供应量对深证综合指数存在正向调整的关系

货币政策的变化会改变投资者对股市预期，刺激投资者买入或抛出。货币供应量(M2)的增多，会使更多资金流入股票市场，从而正向刺激股价；同时，增发货币时，由于货币的边际购买力下降导致投资者持有超日常消费水平的货币资金，这些货币资金也会流入股市，进而正向刺激股价上涨。

(二)利率与深证综合指数之间存在负相关关系

第一，从企业内在价值的角度来看。由股利现值模型，分子是股票未来股利的贴现，分母则是由利率构成。所以可以看出，股票的价值与股票未来股利成正比，与贴现率呈反比。第二，从投资者资金投入的角度来看。当利率上升时，投资者会减少股市资金投入，更多的储蓄现金，导致股票需求减少，股价下跌；相反的，利率下降，投资者会将储蓄的资金投入股票市场，来得到更高的投资回报率，又会拉升股票指数。第三，从股市预期的角度来看。利率的变化将影响投资者对股票市场的预期的判断，从而间接地影响股价的波动。利率上升会增加融资成本，从而影响公司收入和经营成本，最终导致经营成本增加，进而影响公司经营业绩。由此投资者对股价预期走跌，从而减少了对股票的持有。

(三)固定资产投资累计值和深证综合指数成正相关关系

国家投资规模以固定资产投资额来衡量。一般而言，我们通常认为投资增速加快将促进整体经济的快速增长，刺激股市走高。这时，固定资产投资额与股价综合指数成正相关关系。但是，一旦投资增长速度过快，则可能会给整体经济带来结构性问题，导致经济发展质量和效益不高，会给股市的后市埋下隐患，对股指形成抑制作用。因此我们认为，固定资产投资额与股价指数的关系事实上由实际的发展情况而定。而根据我们最终的模型显示，固定资产投资额对上证综指的影响呈正相关，结果显著，说明目前的投资增速处在一个良好可持续的发展状态，应该继续保持。

(四)GDP增长率与深证综合指数呈正相关关系

GDP是一国经济成就的根本反映，GDP不断提高表明国民经济发展有良好态势，制约经济的各种矛盾也趋于或达到协调，各企业经营状况好，股利分红增加，人们预期经济形势上涨，相应地股指也将上扬。

宏观经济变量影响股票价格指数，股票价格指数反映宏观经济的发展水平，二者相辅相成。股票市场的发展促进了宏观经济的发展，但有时股票市场的走势也可能会与实体经济的发展相背离。股票指数对我国经济良性发展非常重要，要避免股票指数大幅度波动影响经济运行。社会各阶层都应做出努力促进股票市场的良好发展。在政府角度，应加强政府监管力度，合理适时地监管应抑制股市过度投机，保证股市的健康发展；作为个人投资者，也应加强学习，不断丰富理论知识，增强心理承受能力和抗风险能力，将感性投资更多地向理性投资转变。

本文仍存在一些不足之处，如理论基础比较简单，且理论分析和模型的建立存在一定的局限性。结合中国实际国情，我们国家的股市情况还在很大程度上受政策的影响，并不能完全由宏观经济的基本面解释。但我们还是找出了四个显著影响股价指数的因素，且拟合程度结果良好，对股市的观测及投资决策具有一定的参考价值。