巨一科技巨额存货“泰山压顶”职工薪酬变化令人迷惑

王宗耀

作为北京奔驰、一汽大众、宁德时代以及处于风口浪尖上的车企特斯拉供应商，在IPO前夕获得“美的”等资本支持的巨一科技按理说有不错的发展前景，可从其招股书和首轮问询函答复内容所反映的情况看，公司在经营中却似乎存在着不小的危机。

在《巨一科技估值暴增背后现“美的”身影，独董身兼6公司恐难有效履职》文章中，《红周刊》记者曾指出：巨一科技业绩不稳定，近年来出现大幅下滑的现象，而公司“造血”能力也不佳，时有“失血”状态出现。而实际上，在其资金链紧张的背后是其运营“生态”出现了问题：账面上长期存在高额的存货，严重影响公司流动性;大量销售款处于应收状态，短期内无法变成“真金白银”也有坏账计提风险等。

巨额存货挤占流动资金

从巨一科技招股书及首轮问询回复内容来看，2017年至2020年，公司账户上的存货账面余额分别高达7.3亿元、10.39亿元、11.98亿元和13.68亿元，其中2018年、2019年和2020年的存货增幅分别达到42.43%、15.30%和14.06%。对此情况，巨一科技在招股书中表示，公司存货规模较大，主要由于智能装备项目周期较长，导致在产品验收前，其存货的账面价值金额较高。随着公司生产规模的扩大，存货规模会进一步增加。如此表述说明，公司账户上所存在的巨额存货将是常态，且规模可能在以后还会持续增加。

问题在于，對于一家年销售规模仅有十多亿元的企业来说，每年十多亿元的存货规模是个严峻问题，不但令公司存在巨大的存货跌价风险，而且还会大量占用资金，严重影响企业的流动性，拖累企业运营周转，为解决这一问题，企业只有不断地从外部获得资金充实流动性，但《红周刊》记者在上期文章已经提到，巨一科技有大量固定资产和无形资产已被抵押，其自身的融资能力已经不足。

同样影响到公司资金周转的还有“回款”的问题，产业链上的弱势地位让公司有大量资金被客户占用，大量应收款项等待收回。

招股书披露，报告期内（2017年～2020年6月）反映巨一科技经营回款情况的“销售商品、提供劳务收到的现金”科目的金额分别为8.55亿元、12.18亿元、11.33亿元和7.5亿元，从数据变化来看，其2019年现金回款状况开始变差，在公司当年营业收入大幅增长22.03%的情况下，“销售商品、提供劳务收到的现金”却同比下滑了6.97%，如此情况说明有大量的销售未能及时回款而形成新增经营性债权。

在经营性债权科目，如果单看公司的应收账款，金额尚不算大，报告期内分别为1.97亿元、2.67亿元、2.33亿元和2.16亿元，其中2019年的应收账款还是减少的，在当年回款不佳的状况下，如此情况意味着公司有大量经营性债权并不是以应收账款的形式存在的，而是形成了应收票据、应收款项融资、合同资产等债权，若将这几项都算上，则相关债权金额报告期内分别达到5.64亿元、6.3亿元、7.48亿元和5.12亿元，不仅应收部分规模不小，且增速也不低。而大量应收款项的存在，一方面需要计提大量的坏账准备，影响公司的业绩，另一方面也必然对公司的流动性产生不小的影响。虽然公司通过应收款项融资尚能实现部分债权变现，但不可否认的是，这同样也会增加相应资金成本的。

大量产能闲置，募资扩产恐形成资源浪费

在此次IPO募资中，巨一科技拟募集资金逾20亿元，其中有5亿元是用于补充运营资金的，然而因公司有大量资金沉淀在存货和经营性债权中，导致其流动性不足，资金紧缺，再加上自身的融资能力不足，即使此次IPO募集的资金在短期内能解决运营资金暂时不足问题，但随着公司经营规模的扩大，其存货、经营性债权挤占流动性的问题依然会愈演愈烈，届时一旦出现大量坏账和跌价损失，则对公司的业绩必然会带来明显负面冲击。

从公司此次IPO的几个募投项目来看，其中有很大一部分资金是用于扩大产能的，比如其新能源汽车新一代电驱动系统产业化项目，就拟使用募集资金6.74亿元，通过新建生产厂房、仓库等生产配套设施，构建新能源汽车电驱动系统产品生产及组装、测试生产线以及智能仓储、物流系统。然而问题在于，即使该募资项目顺利完工投产，新增的产能未来如何消化仍然是个很大的问题。

从招股书披露的数据来看，其新能源汽车电驱动系统产品在报告期内一直在扩产，但产能利用率却一直很低。2017年时，其相关产品的产能为8万台/套，其后在2018年和2019年又分别增加了2万台/套，产能达到12万台/套，然而在整个报告期内，其产量最高的2018年，产能利用率最高也仅为71.78%，其后产量出现了下滑，产能利用尚不足6成;2020年上半年，产能利用率更是下滑到不足1成，这意味着巨一科技有大量产能处于闲置的状态，如此情况之下，公司仍旧打算投资数亿元扩大产能的做法，是否合理就很值得商榷了。

对此，巨一科技表示：“公司同一平台的不同产品在机械结构、电气特性、控制策略、功率输出等领域都存在一定差异，不同整车企业之间购买的产品无法直接替换使用。因此，公司需要对产能保留一定的余量，以应对集中提货高峰期间的排产压力及保持获取新客户、新项目时的竞争力。”然而，如果说巨一科技已经获取大量订单，预计足以消化公司现有产能，那么其目前预留产能的解释尚且可以理解，可问题在于，在整个报告期内，巨一科技的产能利用率一直上不去，且从2018年已经开始逐年下滑了，产能的大量闲置已经造成资源的浪费，可其却解释为预留产能，还要继续大幅扩张，这明显有“狡辩”之嫌。

此外，巨一科技认为，财政补贴加速退坡及最终退出的预期，暂时中断了国内新能源汽车销量高速增长的势头。2019年，我国新能源汽车销量增速为-4%，出现下滑，行业进入阶段性调整。叠加2020年初的新冠疫情的影响，其产能利用率暂时不达预期。然而，财政补贴退坡后，在后续很长一段时间都会产生影响，而我国在疫情控制方面虽然做的比较好，但全球新冠疫情的不利影响却仍然不容小觑，此外这两年陆续有同行业公司在投产挤占市场份额，如此情况下，在后续其产能利用情况能否超过此前水平尚不可知下，选择进一步扩产的做法实在是令人担忧的。