全球卓越公司里中国比重在增加有些中国品牌永不卖出

李健

“对于中国投资者来说，正迎来一个令人兴奋的长期机会。”Acquirers Funds公司创始人托比亚斯·卡莱尔说。在长期关注亚洲、中国投资机会的他看来，到2051年，中国公司会在全球前二十大公司名单中占据主导地位。他认为，未来几十年，中国经济都会高速增长，这为中国公司成就伟大创造了基础条件。

对于当下A股市场好公司不便宜的情况，卡莱尔认为，要从自己的投资时间框架出发，投资规划时间越长就越容易找到价格便宜的好公司。但寻找和持有的关键是要有耐心，这是真正的挑战，“买入高质量、价格低的公司，然后长期持有”。

全球卓越公司中的中国比重将增加但当下值得投资的好公司并不多

《红周刊》：本土投资者喜欢说“投资就是投国运”。您长期关注并参与亚洲和中国的投资，您对中国未来10-20年的前景有何判断？

托比亚斯·卡莱尔：未来几十年里，中国将实现长期的高增长。中国公司将成为全球（竞争力量中）的主导力量。

巴菲特在最近的伯克希尔股东大会上展示了一项对比，他将1989年全球最大的20家公司与2021年最大的20家公司进行了比较。在1989年，日本占主导地位，只有少数几家美国公司跻身前列。而2021年，美国占主导地位，还有少数的中国公司进入这个名单。到2051年，中国将在这个名单中占主导地位。所以，能够识别这些（能进入名单的）中国公司的投资者将会非常成功。

《红周刊》：现在A股面临一个挑战，好公司的估值都不低，如何选择“好公司”和“好股票”？

托比亚斯·卡莱尔：一个昂贵的好公司会让人失望，而股价便宜的坏公司也会如此。投资者们需要找到的是足够好、股价也同样适中的公司，他们必须在公司质量和其股价中找到平衡。投资者的目標是找到足够便宜的好公司。这当然很难，但他们的投资时间框架越长（计划持有股票的时间越长），就越容易找到暂时低迷而价格便宜的好公司。

关键在于：要有耐心。

《红周刊》：但寻找和持有的过程是很大的挑战。

托比亚斯·卡莱尔：是的，购买和持有高质量的东西是现在的一个挑战。作为一名投资者，我的目标一直没有变，就是要找到价格适宜的高质量公司。通常来说，好的公司很少以低价格出售。为什么会这样？因为好的机会容易被市场认可，所以这类公司的定价往往很高。

现在，市场对公司的定价是非常乐观的，因而可以选择的投资机会比以往要少。但随着时间的推移，这种情况还会改变。投资者们惟一要做的是保持耐心，这确实是一个挑战。

价值股正在跑赢行情有些“中国品牌”“永不卖出”

《红周刊》：本·格雷厄姆说，“让打折之后的价格回到它的内在价值的原因，对我来说是个谜，对其他人也一样。”这次的价值股的上涨，“经济复苏”是谜底吗？

托比亚斯·卡莱尔：看起来是这样。在过去一段短暂的时间里，股市受高涨的投机情绪主导，因而题材股（story stock）表现良好。但随着全球的经济复苏，市场的行情已经轮转到质量更好、价值却被低估的股票。从长远来看，能够产生现金流、获得良好投资回报，同时价值被低估的股票一定有出色的表现。

有许多迹象表明，价值股今年已经呈现跑赢行情，并且这种趋势还会继续。许多高质量、低估值的股票都提供了高收益率和良好的再投资机会。

《红周刊》：世界还在迅速变化，如何在投资中抓住不变的东西？

托比亚斯·卡莱尔：虽然世界一直在变化，但人性是不变的。投资者们必须与现在和将来的世界保持步调一致，这意味着他们必须灵活应对新的思想。思想和技术在变化，但人总是会受到情绪主导。当他们过于乐观时，股价就会被抬得过高;而当他们过于悲观，股价又会被打压得太低。在投资行为中，投资者们必须保持理性，坚守对公司基本面的判断，而不是被情绪所影响。

投资就是识别具有良好长期前景的公司，且其价格可以让投资者为他承担的风险赚取足够的回报。如果股价太高，对公司发展可能很有利，但对投资者来说完全不是这样。

《红周刊》：中国的品牌可以采用类似巴菲特对可口可乐那样“永不卖出”的策略吗？

托比亚斯·卡莱尔：可以。中国的投资者如果也能够找到长期增长的企业，应该采取“买入并持有”策略。在我们看来，“永不卖出”并不仅仅是一种策略，而是一种投资哲学，它意味着给伟大的企业成长的时间。在买入这样的股票之前，投资者要做更多的功课，但它们会获得复利回报，也就是“增长之上的增长”。

投资者不能因为一家公司的股价上涨，就急切地将其卖出。因为从长远来看，该公司可能还会不断壮大。当公司的质量恶化时，才是一个卖出的正确时机。

《红周刊》：最后，您对中国的投资者有什么建议？

托比亚斯·卡莱尔：对中国投资者来说，他们迎来了一个非常令人兴奋的时代。中国将迎来一段长期经济增长，培育出许多在全球占主导地位的企业。我对中国投资者的建议，也是我对每一个投资者的建议：找到低风险、高质量的企业，即拥有长期发展前景，且价格足够低的那些，买入它们，然后长期持有。

（卡莱尔是Acquirers Fund公司的创始人，有十多年的投资经验，关注并参与了美国、亚洲和中国的投资机会。他是一名深度价值投资者，对于经典的估值标准（市净率、市销率、市盈率等）以及更细微的因素，例如收益质量有独到的研究。2020年，公司旗下的Acquirers Index指数增长了49.09%。同时，卡莱尔也是《The Acquirers Multiple》（2017），《Concentrated Investing》（2016），《Deep Value》（2014）和《Quantitative Value》（2012）的作者。）（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐）