每天杀几只白马股，明天会是谁

墨羽枫香

为什么抱团股令人咋舌的高估值不可维系？答案很简单，央行收紧货币流动性是其主要的逻辑。水涨船高的道理，大家都懂。一旦潮水退去，被极度炒高的估值一定会面临估值回归的压力。

1

清明假期之后，A股犹如中邪一般，阴跌不止，完全逆转了此前大好的反弹势头，掉头向下猛冲。有玩技术的朋友直言，连续两周的B浪反弹行情已经宣告结束，后市C浪惨烈调整正在袭来。

大盘下跌过程中，市场一天杀一只白马股祭天，有时杀几只，还不过瘾。

4月8日，华海药业披露2020年业绩，营收增20%+，归母净利润增63%+。业绩爽歪歪，但最近5个交易日暴跌26%，高点回撤将近60%。

同一天，顺丰控股披露一季度报，巨亏9亿-11亿，有人中了大雷。9日，股价跌停，10日逼近跌停，4月13日再跌近2%，3日跌了20%。牛年开市以来，顺丰已大幅回撤45%。一方面，顺丰要面临极兔等同行们的价格战威胁；另一方面，文件类市场的电子化，让该细分领域具备垄断优势的顺丰瑟瑟发抖。

4月11日，万华化学披露一季报，营收增100%+，归母净利润增380%+。不可一世的靓丽业绩，券商机构们连连叫好，直言业绩超预期，盈利中枢迈向新台阶，乐此不疲。但市场隔日却以大跌近7%来表达鲜明态度。年后，万华已经累计下跌26%。

4月12日，“衣柜一哥”索菲亚在披露业绩后跌停收市，还有三一重工，同一天闪崩大跌近7%。年后，三一已经累计暴跌35%，蒸发市值逾1600亿。晚间，深南电路披露一季度财报，业绩扑街，次日股价逼近跌停。从去年7月高点统计至今，该PCB龙头已经大幅回撤近60%，完全没有2019年、2020年的荣光，过去的大涨也回吐得差不多了。

4月13日，盘中莫名再杀两只大白马。中国中免早盘一度上涨2.5%，结果午后20分钟，直接大跳水，被按在跌停板上，一动不动。宋城演艺一样的套路，午后闪崩11%，一根大阴棒吓坏了价值投资者。

明天呢 ？后天呢？下一个又会是谁？

2

那么，问题来了，机构重仓的白马究竟为何会接连闪崩？不用去猜测消息面，从最底层的逻辑来看，就是过去市场爆炒疯炒，预期打得太满，估值过高出现均线回归。只不过，有的白马早点崩，有的晚一点崩，有的是把业绩当挡箭牌，有的是无理由砸盘。

如果从去年初统计至今，中免最大涨幅500%+，万华310%+，三一和顺丰则暴涨240%+。1年时间，涨这么多，是不是超级夸张？

好了，如果把时间拉长到2年，白马涨幅更加凶猛。中免暴涨665%，三一、万华暴涨超500%，顺丰340%，华海药业416%。

如此令人咋舌的涨幅，一部分是由业绩增长带来的，我们不能否认，但更大的贡献量源于估值的大幅攀升。过去2年，白马股走出了气势恢宏的大牛市行情，多数远远超过2015年高点的估值水平，上百倍、几百倍都不在话下。尤其是年前的那几个月，大伙都在走钢丝，狂堆核心资产，把估值进行了完全的泡沫化。不管是机构，还是散户，都知道这是在击鼓传花，但没想到这么快音乐就停了，跌速这么快，超过2020年3月危机的时候。

春节回来，白马被集体挑落，大把龙头短短10多个交易日跌了30%—50%。谁造成的惨案？最大的推手无疑是资金量雄厚的机构。这一跌，有的白马估值杀得差不多了，但还有相当比例的白马并没有回到合理区间，仍然处于历年来估值上线区间。

比如，中国中免当前估值85倍，仍然位居10年来估值上线区间。但我们都知道，超出上线的高估，在历史的长河中并不是常态，而是短短数月人为投机导致的泡沫而已。你看看，过去10年维度，长年围绕着估值中线波动，即便是2015年6月，中免估值也就40多倍。

为何去年白马发疯一般大涨？我们得承认，这里面有业绩基本面的支撑作用，但机构扎堆龙头，疯炒龙头，也是不争的事实。去年的炒法跟过去投机炒小票在实质上并没有两样，无非多了一个保护色——我们在做价值投资。对了，发现没有，金龙鱼年前PE被炒到112倍，然而盈利能力稀烂，跟油茅的身份大相径庭。泡沫之后，3个月时间股价来了一个对折。

一年翻几倍，涨得太过夸张，估值蹭蹭往上涨，但会有回归均值的一天。这就是近来借着业绩披露的窗口，市场拿白马祭天的逻辑。

只不过，在音乐要停的时候，一部分聪明的机构提前跑路了。别人问我三一重工，为什么跌这么惨？

不管是北向资金，还是澳门金管局，亦或是社保基金、公募机构，都在去年四季度大涨的时候跑路了，用实实在在的大减持表达了对于未来行情走势的态度。吃鱼身，不吃鱼尾，不赚最后一个铜板，他们才是拿走利润的赢家。

诸如三一重工这样的白马，还有相当比例，把贪婪的、追高的散户投资者晾在山岗上，吹着冷风。想要回本，得熬，2年时间只是中位数。对于当前的白酒，林园更是语不惊人死不休，做好被套12-15年的准备吧！

3

那么，问题又来了，为什么抱团股令人咋舌的高估值不可维系？答案很简单，央行收紧货币流动性是其主要的逻辑。水涨船高的道理，大家都懂。一旦潮水退去，被极度炒高的估值一定会面临估值回归的压力。

其实，早在去年5月，本轮货币正常化进程就开始了，这一点从10年期国债收益率体现得非常明显。去年4月底，该收益率仅为2.51%，短短半年时间就攀升至3.2%的位置，回到了疫情之前。

但当时市场对于流动性收紧并没有立刻反应，而是在7月之后才逐步显现，多数股票，尤其是中小票从那以后开启主跌浪，而权重大票却依然高歌猛进。后来出现一幕幕匪夷所思的“牛头熊”行情，背后实质上也反映了流动性并没有那么宽裕的现实。

今年2月18日，牛年第一天，央行大幅回笼2600亿，戳破了白马“庞氏”暴涨戏码，后面就是我们看到的一幕幕惨烈暴跌。白酒是典型之一，短短14个交易日，白酒指数基金暴跌30%。雪崩之下，没有一片无辜的雪花。

把视线拉回到当下，货币大环境又是怎样的呢？

货币需求端，3月新增社融3.34万亿，不及市场预期的3.7万亿，前值1.71万亿；3月社融增速12.3%，不及主流券商预期的12.5%，前值13.3%。去年同期为应对疫情冲击，财政货币政策全面发力，释放5万亿天量社融。高基数影响下，今年3月社融增速快速下行，流动性拐点进一步确认。

供给端，中国3月M2增速9.4%，比上月回落0.7个百分点，主因是信用扩张节奏放缓。未来，随着经济回归潜在增长率，M2和社融增速同名义经济增速相匹配，将继续回归常态。

另值得注意的是，3月24日，央行货币委员会一季度例会删除了“不急转弯”，而这是去年中央经济工作会议以来的一贯表述。潜台词也很明显，“不急转弯”给了一二季度的缓冲，货币也已经到了要“转弯”的时候了，可以佐证我们上面关于信贷增速继续回归的判断。

另外，3月15日，国常会要求“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低。”2020年，中国宏观杠杆率从上年末的246.5%攀升至270.1%，大增23.6%，非常夸张。拆分来看，4个季度增幅分别为13.9%、7.2%、3.6%、-1.1%。杠杆率增幅逐季回落，去年四季度已呈现去杠杆的状态。

今年，按照国常会意思，政府杠杆率要降低，意味着政府发债融资增速将回落。居民端呢，有一个信号，深圳炒房团伙——“深房理”被7部委联合调查。另外，蚂蚁近日被再次约谈，要求整改过度诱导人们消费、透支、负债的行为，其实核心也是“居民消费去杠杆”。可以说今年不会像2018年暴力，但对市场不太友好。

4

在货币大的宏观背景下，近期市场没有增量入市迹象。最主要的生力军“新发偏股型基金”从年初开始便不断下滑，一度降低至冰点，也说明后市增量资金匮乏。另外，两市成交越来越寡淡，4月份多日出现6000多亿单日成交，也反映出央行收流动性对于市场的影响。

另外，高高在上的美股令人害怕，它的持续上涨与A股并无直接必然联系，因为交易的逻辑不一样。但美股下跌，反而对A股投资者信心会产生影响，这就是现实的市场状况。当前而言，我们应该做好风险防范。