影响中国大豆期货价格波动的因素研究

蒋云霞 唐 民(通讯作者)

(广西大学农牧产业发展研究院，广西 南宁 530004)

全球经济一体化进程逐渐加快的潮流下，商品金融化程度更高[1]，期货市场也是如此，期货商品属性变弱，金融属性却逐渐变强[2]。全球经济因遭受2008年金融危机重创而遭受巨大影响，粮价因波动过于显著而引起了投资者的注意[3]。投机因素在农产品金融化背景下为大豆期货市场造成了影响，对负责大豆进口的重要港口库存进行分析得知大概融资性进口占比约30%～40%，大多数融资资金均流向了高利率民间短期借贷市场[4]，而进口商通过融资大豆的举措进行高额利润赚取。故而面对农产品金融化这一大形势深入研究我国大豆期货价格波动影响因素对稳固市场价格、增强期货市场抗风险能力有积极意义。

一、大豆贸易情况分析

因我国经济发展步伐的加快，大豆消费量明显增长，在国内大豆产量得不到提升的情况对进口大豆的依赖性变强，尤其是美国与巴西的大豆进口增加。根据中国海关提供的数据可得：2012年～2017年我国大豆进口量呈现出持续增长的趋势，但从2018年开始大豆进口量与前几年相比有所下降，2020年1月至6月大豆进口量为4504万吨，同比增长17.9%，大豆进口额17614160千美元，同比增长12.7%。

表1 2012年～2020年(1月至6月)我国大豆进口数量与金融数据归纳

二、中国大豆价格波动各阶段变化情况

以下主要从五个阶段展开论述。

第一阶段：2005年1月～2008年6月。该阶段我国大豆现货与期货价格整体保持增长趋势，现货价格在2005年1月份维持在2677元/吨左右，但在2008年6月时仅用了三年时间却快速长到5207元/吨，可见价格基本上是翻了一番，出现这种快速涨价的原因主要为CBOT价格增长直接影响到我国港口大豆分销价格，让现货价格也随之增长,此时CBOT大豆涨价为引起我国大豆期货市场涨价的关键因素。

第二阶段：2008年7月～2008年11月。该阶段虽然时间较短，在2008年7月大豆现货价格维持在5254元/吨左右，不过此后的3个月时间里却快速下降至3588元/吨，下降幅度相当大，这种形势也让期货价格出现波动，从2008年7月的5237元/吨下降至3209元/吨，考虑原因之一为高价位合理回归，另一个原因就是在2008年金融危机干扰下导致大豆价格下跌。

第三阶段：2008年12月～2012年9月。因经济的复苏使得大豆现货价格慢慢增长，在2008年12月时价格维持在3440元/吨，但在2012年9月时却快速升高至5031元/吨，该阶段大豆期货价格也明显升高。

第四阶段：2012年10月～2015年12月。我国大豆现货与期货价格在2012年年底时均有降低的势头，而在2012年10月时大豆的现货价格维持在4808元/吨左右，期货价格维持在4472元/吨左右，不过在2015年12月时却下跌到3014元/吨，期货价格也下跌到3605元/吨，二者相互间存在的差价明显。引起这种现象的原因即港口分销价格会使我国大豆现货价格出现明显波动，该过程CBOT大豆价格整体降低使我国大豆现货价格呈现出整体下降趋势。不过我国DCE大豆价格基本上都属于国产非转基因大豆，和国际转基因大豆相比价格依然偏高。

第五阶段：2016年1月～2020年7月。2016年1月至3月整体市场需求低迷，2016年3月15日国内大豆主力期货价为3402.00元/吨；2017年3月下旬，大豆价格4198.7元/吨，11月初保持在3813.3元/吨，2017年11月8日大豆期货价格整体走向不是十分乐观，典型的如大连商品交易所(DCE)黄豆期货主力a1801合约，开盘价3672元，收盘价3665元。2019年我国大豆期货价格较可观，上冲到4100元/吨上方。2020年受到新冠疫情影响，大豆供应降低，价格整体上升，直至2020年7月我国大豆价格指数达113.62，为近四年来最高。

三、大豆价格影响因素

1.基本因素

(1)替代产品

替代产品价格会对大豆价格造成影响。当我国大豆价格高于国外大豆到港成本时，厂商即选择从国外进行大豆进口来取代国产大豆，也就是说在将关税与运费等多项因素考虑其中的情况下与我国大豆价格相比，芝加哥期货交易所大豆价格更低，国内大豆竞争则不具备优势会被进口大豆所取代，当需要从其它国家进口大量大豆时也会对CBOT大豆价格造成影响。同时部分国内大豆向国外市场出口又让国内大豆出现供求上的不均衡现象，在这种情况下直接导致我国大豆价格呈现出下跌趋势，国内外大豆价格差距变小。

(2)供求关系

供求关系与期货价格相互间也存在密切关联，前者为导致后者出现波动的关键要素，尤其是对现货市场价格的影响是相当大的，不过期货市场受到该影响的趋势不是特别显著。因期货市场交易时间可超过1年，能够开展买空与卖空交易，故而站在商品供求关系为期货市场造成影响的视角来分析关键在于心理预期上，因此他们往往在低价时进行大量商品购买，而当高价时再将其卖出。可见价格与供求关系之间多向不确定方向发展，受到各个市场参与者的共同影响。

(3)自然灾害

自然因素(包括气候、环境与天灾等)可能会对农产品产量造成影响，降低市场供给，导致大豆现货价格升高，而期货价格也会随之出现变化。典型的如自然灾害引起玉米产量下降而使得销售价格升高，一些消费者则把需求转移到大豆产品上使得需求增加，价格也不断上涨。自然因素对供需双方数量造成影响导致供需平衡被打破，价格波动也由此形成。

2.货币因素

(1)汇率。汇率变化同样会对进出口商品价格造成影响。国际贸易里大多数交易以美元计价，故而美元汇率变动对国际期货交易商品价格的影响相当大。若人民币对美元升值那么汇率则降低，我国进口美元标价商品价格也会下降导致需求逐渐偏向国外供给，我国大豆期货价格也逐渐降低。相反若人民币对美元贬值，那么汇率升高的情况下我国进口美元标价商品价格随之升高，从而使得国内大豆期货价格升高。当国际大豆主要以美元结算时，大宗商品因总金额过高易受到美元汇率波动影响，可见汇率是影响我国大豆期货价格的重要因素。

(2)利率。利率同样是对期货价格造成影响的要素，经利率调控可让通货膨胀得到稳定，对经济的持续发展有利。政府可经利率调控的方式来促进投资。一旦利率下调，市场参与者机会成本则变少，对部分参与者进入期货市场的行为给予了支持，使得期货市场投资量变多，期货价格也随即升高。此外，在利率升高的背景下市场参与者机会成本更多，一些市场参与者选择退出期货市场，将期货市场部分资金抽走，使得期货合约需求变少，引起供大于求的现象，降低期货价格。

(3)海运成本。进口大豆不仅要进行关税等计算，还应将海运成本考虑其中，若海运费用提升那么进口大豆货运成本也随之升高，使得大豆到港价格增长。波罗的海干散货运价指数(BDI)主要由波罗的海航交所通告，为多条散干货船航线运输价格依照在市场的占比与重要程度进行指数建构。现今国际海运成本主要经该指标得以反映，为国际贸易衡量的关键指标。大豆等大宗商品进口的计价单位是船，依照船大小根据相应标准进行费用收取。若BDI指数因石油成本增加而增长那么会使大豆进口运输费用升高，大豆到港价随即增加。一些企业因成本升高可能会导致大豆进口数量变少从而把需求转至国内市场。若国内大豆期货市场需求变多，大豆价格同样会呈现出回暖的趋势，可见若海运成本升高会导致国内大豆期货价格增长。

3.其他因素

第一，政策因素。国家出台的贸易政策、农业政策等同样会影响到大豆价格，典型的即我国在大豆临时收储政策的颁发使用让国产大豆价格得到了稳定，国家进行大豆收购与存储后在条件适宜的情况下拿出来拍卖，这对农民进行大豆种植积极性有刺激作用，还可使国产供应得到保证。当大豆收储政策被大豆直接补贴政策取代后，一些种植户则开始进行大豆种植面拓展，使得大豆产量逐年提升。虽然我们知晓大豆收储价格的实施是为了更好地保护我国大豆产业，不过同样会引起负面影响，一方面经收储政策可能导致大豆价格人为增长促国产大豆竞争力下降，大豆加工企业在压榨上以进口大豆来取代国内的高价大豆。同时收储价格增长会加重收储部门压力，相关部门经人为障碍制造的方式让种植户大豆销售难度增加，因此农民不愿意进行大豆种植而开始进行其它作物种植。受到双向因素的影响让2012年～2015年间进口大豆在我国大豆消费市场的份额占比相当大，国产大豆种植地区全面集中至黑龙江省，份额明显变小。不过近两年因受到多因素的影响使得我国大豆进口量下降。还比如美国在2019年颁发并执行联邦农业完善和改革法案，该法案一出使得次年大豆种植面积在上年的基础上增长了一倍，这变成大豆价格下降的关键要素。

第二，科技因素。科技为促进经济发展的直接动力。科技进步可促生产效率提升，实现成本的控制，使商品价格随即下降。也就是说，新技术的出现会使得相关商品价格降低，典型的如新型机械出现或农业良种推广会使农产品产量升高，价格必然逐渐降低。技术因素通常仅在短期内发挥作用，站在长远视角看因受通货膨胀与社会经济发展等因素影响，农产品价格整体会有升高的现象。

第三，心理因素。因期货市场有不少投机者，因在外部冲击的情况下期货价格会增长，外加受新闻媒体影响则让投机者看到了发展行情并开始进行期货合约购买，当价格升高后再顺势卖出以此来获得差价。期货合约大量购买会导致价格持续增长，让期货价格与其本身价值背离，价格增长至相应程度时，投资者将期货卖出进行合约抛售，导致价格下降，此时人们看到期货价格下降则相继抛售，导致期货价格比本身价值偏低，而另外的影响期货价格的因素基本都经心理因素得以反映，故而心理因素是导致大豆期货价格发生波动的原理。

四、中国大豆期货价格波动影响因素实证分析

以上对大豆价格变化造成影响的相关因素进行了简要分析，而此处重点选择美国大豆国内供给及需求，美联储存率与自然灾害等作变量，在多元回归实证法的使用下对各因素为CBOT大豆价格波动带来的影响展开剖析。

1.数据选择及处理

此处选择美国芝加哥期货交易所大豆价格，美联储利率、国家政策、自然灾害相关年度数据，我国具体供给量为总产量与出口得出量相减。而美分/蒲式耳是CBOT价格所用单位，万吨是供给以及需求所用单位；若该年度出现了自然灾害，那么就取值1；若有大豆补贴政策执行则取值1。

2.实证分析

CBOT大豆价格多元回归模型进行设定如下：

P=α0+α1supply+α2demand+α3rate+α4disaster+α5subsidy

式中，P代表CBOT大豆期货价格，supply代表美国国内实际大豆供应，rate代表美联储给出的利率；demand代表美国国内大豆需求，subsidy代表补贴，disaster代表自然灾害。

此后通过Eviews软件获得多元回归结果见表2。

根据表2数据进行方程式总结，得到：

P=749.31-0.36supply+0.39demand-0.6856rate+198.33disaster-133.58subsidy

结合模型回归数据，美国国内大豆供给增多1万吨，CBOT大豆价格则降低0.36美分/蒲式耳，满足经济理论特征，供给变多导致价格下降。并且利率每提升1个百分点，大豆价格则降低68.56美分/蒲式耳，由于利率提升会导致一些资金由期货市场向银行转移，大豆期货需求下降，价格自然降低。自然灾害同样会对CBOT大豆价格造成影响，自然灾害出现后大豆产量变少，价格则升高。大豆补贴政策的实施会让生产者大面积进行大豆种植，产量增加的情况下会导致价格出现波动。模型整体拟合度较好，判定系数是0.63，方程P值小，比较显著。这能够看出，供求关系、美元汇率、自然灾害、政策等均属于影响大豆期货价格的关键要素。

表2 多元回归方程检验数据

五、结语

全球大豆贸易总量中我国大豆进口量占据相当大比重，因此国际市场与国内市场大豆价格相互间关系密切，彼此影响，国际市场价格增长会影响国内大豆进口量与供应量，导致国内非转基因黄大豆需求出现变化，使国内非转基因黄大豆价格升高，让人们心理出现变化最后使得期货价格升高，这一系列决定大豆期货价格的要素均是当前值得研究的内容，通过对这些要素进行把控可确保我国大豆生产经营持续稳定发展。