“抱团”继续，虹吸效应加剧

易强

随着上市公司和基金公司一季报披露接近尾声，关于“公募抱团”趋势是否瓦解的疑问已经有了初步答案。

从数据上看，“公募抱团”有所松动，但远谈不上瓦解。无论是“公募抱团”的趋势，还是由此引发的虹吸效应都在继续，不知何时是尽头。

抱团略有松动

根据Wind资讯，2020年年底公募扎堆程度最高——按照期末重仓某只股票的基金数量排序——的50只股票，即所谓的“抱团50”，一季度末仍然在榜的有44只，新入榜的6只股票是長江电力、建设银行、华鲁恒升、金龙鱼、卓胜微和东方雨虹，出榜的6只股票是比亚迪、华友钴业、金山办公、通威股份、洋河股份、中航光电。不过，这6只股票仍在公募扎堆程度最高的100只股票之列。

以市值论，截至一季度末，公募重仓——即持仓市值使其成为某只基金的十大重仓股——的“抱团50”总市值为16058.50亿元，占到同期权益类基金（仅包括股票型及混合型基金）资产净值的21.71%;同期已成立的股票型基金资产净值合计19030.13亿元，混合型基金资产净值合计54929.85亿元，总计73959.98亿元。

而在2020年年底，公募重仓的“抱团50”总市值为16376.91亿元，占到同期权益类基金资产净值的24.12%。同期已成立的股票型基金资产净值合计18520.13亿元，混合型基金资产净值合计49367.39亿元，总计67887.52亿元。

若将考察范围扩大至“抱团100”，则截至一季度末，公募重仓程度最高的100只股票持仓市值合计19248.21亿元，占到同期权益类基金资产净值的26.03%。而在2020年年底，这一比例（19698.84亿元/67887.52亿元）是29.02%。

显然，从上述数据来看，截至一季度末，公募扎堆程度略有松动，但仍然维持在较高位置。

从历史数据来看，2020年同期，公募重仓程度最高的50只股票，其持仓市值合计6754.64亿元，占到同期权益类基金资产净值（35640.55亿元）的18.95%;同期重仓程度最高的100只股票，持仓市值合计8863.42亿元，占比24.87%。

数据同时显示，同期公募“抱团50”的市场权重也略有下降。

根据Wind资讯，一季度末，“抱团50”的流通市值合计17.76万亿元，占到同期A股流通总市值（63.92万亿元）的27.78%。2020年年底的情况是，“抱团50”流通市值合计18.07万亿元，占到同期A股流通总市值（64.23万亿元）28.13%。

虹吸效应加剧

从时间上看，这次公募“抱团”的高潮始自2020年年底。在拉抬股指的同时，其产生的虹吸效应——也被解读为“结构性行情”——也越来越明显。

从成交量来看，2020年四季度，公募“抱团50”累计成交金额7.31万亿元，日均成交额1218.21亿元，同期整个A股市场累计成交金额48.37万亿元，日均成交金额9062.18亿元，前者占比15.11%，远超之前三个季度。

之前三个季度，公募“抱团50”累计成交金额18.19万亿元，同期整个A股市场累计成交金额158.39万亿元，前者占比11.48%。

同年12月，公募“抱团50”的活跃程度又明显高于同季度其他月份，远超前三季度的月均水平。数据显示，12月公募“抱团50”成交金额2.93万亿元，是10-11月月均成交金额（2.19万亿元）的1.34倍，是1-9月月均成交金额（2.02万亿元）的1.45倍。

上述数据说明，2020年四季度，尤其在12月份，公募“抱团50”对整个市场的流动性产生了远超其他三个季度的虹吸效应，其结果是“结构性行情”——或者说是“结构性失衡”——的出现。

Wind资讯显示，2020年四季度，公募“抱团50”的总市值由17.38万亿元增至21.78万亿元，增幅达到25.32%。其中，仅2020年12月份，其总市值就增加了2.29万亿元（由19.49万亿元增至21.78万亿元），当月增幅11.75%。

公募“抱团50”的表现远超A股两大股指。2020年四季度，上证指数及深证成指的涨幅分别为7.92%和12.11%，12月份的涨幅分别为2.40%和5.86%。

若将“抱团50”排除在外，则在2020年四季度，A股总市值由期初的61.22万亿元增至期末的65.05万亿元，增幅为6.26%;同年12月，A股总市值则由64.76万亿元增至65.05万亿元，增幅仅为0.45%。

若再将2020年下半年以来上市的股票排除在外，则在2020年四季度，A股总市值由58.95万亿元减至58.78万亿元，缩减了0.20万亿元。同年12月，A股总市值则由月初的63.07万亿元减至月底的58.78万亿元，缩水了4.29万亿元，缩水幅度达到6.80%。

进入2021年一季度之后，虹吸效应越发严重。

根据Wind资讯，2021年一季度，公募“抱团50”累计成交金额11.03万亿元，占到同期整个A股市场累计成交金额（54.92万亿元）的20.08%，比2020年四季度上升了4.97个百分点。

不过，与2020年四季度不同，这种虹吸效应——综合其他因素——带来的结果，与其说是市场财富的转移（例如，2020年12月，“抱团50”市值增长2.29万亿元，同期扣除新股后的非“抱团50”总市值缩水了4.29万亿元），还不如说是财富的整体蒸发。

数据显示，截至一季度末，公募“抱团50”总市值21.25万亿元，与年初比缩水了5300亿元，同期上证指数、深证成指的涨幅分别为-0.90%和-4.78%。

同期，外围股市表现良好。道琼斯工业指数、纳斯达克指数、英国富时100、法国CAC40、德国DAX、日经225、韩国综合指数的涨幅分别为7.76%、2.78%、3.92%、9.29%、9.40%、6.32%、6.54%，甚至连印度SENSEX30也有3.68%的涨幅。

公募业绩回撤

具有讽刺意味的是，作为“抱团50”的主要投资者，公募基金一季度业绩也遭遇不小回撤，权益类基金整体浮亏逾两千亿。

以至少连续披露了最近两个季度的4223只权益类基金为例。

根据Wind资讯，2021年一季度，在上述4223只基金中，复权单位净值增长率为正数的有1419只，占比仅33.60%，跑赢业绩基准的有2069只，未超过半数。整体而言，该4223只基金一季度浮亏2318.31亿元。

若将所有披露一季报的权益类基金都考虑在内，则4518只基金合计浮亏2658.63亿元。

这种回撤在某种程度上直接源自同期“抱团50”的向下調整，间接源自“抱团50”的调整给市场带来的扰动。

例如，2020年年底，多达782只公募基金同时重仓的立讯精密一季度跌幅达到39.72%。以其时持仓情况（合计持有8.47亿股）来看，若仓位保持不动，则该782只基金一季度在这只股票上将浮亏188.80亿元。

事实上，根据Wind资讯，截至一季度末，重仓立讯精密的公募基金数量已下降至278只，持仓数量亦由2020年年末的8.47亿股降至5.82亿股，减持幅度达到31.29%。

同样的例子还有中航光电。2020年年末，有178只公募基金同时重仓这只股票，持仓合计1.49亿股，至一季度末，重仓这只股票的公募基金数量降至97只，持仓数量降至1.29亿股。

还有一季度业绩预亏的顺丰控股。2020年年末，有265只公募基金重仓这只股票，持仓合计3.17亿股，至一季度末，重仓该股的公募基金数量降至191只，持仓数量降至2.60亿股，期间减仓5700万股。

从事后看，这些提前减仓的基金是幸运的。4月8日晚间，顺丰控股突然发布一季度业绩预亏公告。次日，公司股价一字跌停。截至4月27日，公司市值自一季度末缩水近700亿元，缩水幅度为19.52%。

相较于顺丰控股，4月13日，中国中免无明显利空的放量跌停，却来得有些突兀。同样作为“抱团50”之一，2020年年末，有818只公募基金重仓了这只股票，持仓合计2.13亿股，至一季度末，重仓该股的基金数量增至872只，持仓数量略降至2.09亿股。

有一种分析认为，对公司未来业绩与当期估值不匹配的担心，可能导致某些机构进一步降低了自己的仓位，而在这个过程中发生了踩踏事件，从而导致崩盘。

至于估值与业绩的匹配问题，未来将如何影响“抱团50”的走向，仍是未知数。

已经发生的事情是，截至4月27日，在2014年之前上市的2418只股票中，有855只已经跌回7年前，占比35.36%，彼时上证指数不过2000点上下;在2015年之前上市的2542只股票中，有1834只已经跌回5年前，占比72.15%，彼时上证指数在2900点上下。