晶晨股份：“厚”高管 “薄”股东

吴新竹

2020年，晶晨股份（688099.SH）实现营业收入27.38亿元，同比增长16.14%，合并报表净利润较上年同期减少4276万元，而研发费用较上年同期增加1.16亿元，且人均薪酬远高于同行。公司决定不向投资者分配利润，但却再次推出以营业收入和毛利为考核标准的股权激励计划，表现出对员工的极大“厚爱”。

晶晨股份上市前获得了品牌商的大力支持，而大客户变动频繁，海外销售占比畸高，并采用大额第三方回款的销售方式，异于同行。上市后，公司所处的下游行业步入理性增长，话语权逐渐向少数厂商倾斜，晶晨股份未来的成長性或将面临压力。

消失的客户

晶晨股份上市之前，TCL、创维和小米对其持股比例为11.29%、2.03%和3.51%，上述公司同时为公司的股东和客户，对公司的经营意义重大。2016-2018年，公司通过直销和经销模式向上述客户的销售金额累计分别为2.57亿元、3.79亿元和8.28亿元，占营业收入的比例累计分别为22.40%、22.43%和34.95%;销售毛利合计占公司总体毛利的71.39%。创维数字在其2019年可转债募集说明书中披露，2018年，创维数字通过香港供应商CEAC Technology HK Limited采购晶晨和MaxLinear的芯片合计达1.18亿元。据晶晨股份披露，深圳创维-RGB 电子有限公司负责智能电视业务，直接向公司采购智能电视芯片，但采购量较小;创维数字向公司采购智能机顶盒芯片。2018年，公司向创维系的销售额为1.56亿元，其中直接销售智能机顶盒芯片4746万元，直接销售电视芯片511万元，意味着通过经销模式向创维数字销售产品的规模为1.04亿元。匪夷所思的是，晶晨股份向创维系直接销售的4746万元智能机顶盒芯片在创维数字的前述可转债说明书中无迹可寻。

除前文提到的股东兼客户以外，晶晨股份的大客户变动较为频繁。2017年，金龙电子（香港）有限公司以及天和电子香港有限公司退出了前五名客户，公司在2016年对二者的销售额分别为1.42亿元和1.22亿元，合计占当期销售总额的30.55%;2018年，天午科技有限公司、彦阳科技和Fudahisi亦退出了前五名客户，公司在2017年对三者的销售额分别为2.34亿元、1.43亿元和1.07亿元，合计占当期销售总额的28.64%。2017年，公司对Fudahisi和彦阳科技的销售毛利率较高，2018年却不再与这两家经销客户合作。斐翔供应链管理（上海）有限公司系晶晨股份2018年第五大直销客户，公司对其销售金额为3769万元，2018年12月起，该客户被列为失信被执行企业，被执行案件多达56起。

上市之前，晶晨股份90%以上的销售额来源于海外，该比例远远高于同行。2020年，公司向中国大陆以外的区域销售比例为80.16%，略高于兆易创新的78.62%，远高于全志科技的60.14%和瑞芯微的60.33%。公司的销售回款方式尤为罕见，招股书称部分客户出于物流和外汇结算便利等原因委托第三方供应链物流企业或其他企业代付货款，2016-2018年占比分别为11.94%、3.55%和3.39%，公司对北京数码视讯、斐讯和橙视科技的销售金额通过第三方回款的比例为100%，对小米、Fudahisi的销售金额通过第三方回款的比例分别为67.85%和60.59%。然而，作为小米生态链企业的石头科技和九号公司通过第三方回款的比例极低，石头科技未披露这种回款方式，九号公司的第三方回款占销售总额的1%左右。投资者需警惕高比例海外销售及第三方回款潜藏的风险，2020年，受美元贬值影响，公司的汇兑损失高达5742万元，占净利润的50.24%。

下游红利降温

晶晨股份的主要产品为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片和AI音视频系统端SoC芯片，分别占营业收入的56.51%、30.78%和12.48%。2019年和2020年，公司的智能机顶盒芯片销售量分别为5031万颗和5789万颗，毛利率由37.19%提高到37.90%，话语权有所提高。除此之外，上市公司两项业务的产业链地位不尽如人意，智能电视芯片平均单位成本由2018年的26.13元增长至21.75元，平均销售单价却由35.69元下降至28.98元，毛利率下滑5.70个百分点;AI音视频系统端芯片的毛利率下滑7.39个百分点。

2019年，中国移动智能机顶盒产品集中采购规模为2400万台，与2018年全年的2000万台采购规模相比略有增加，创维数字、中兴通讯、九联科技、烽火通信和中国移动通信集团终端有限公司五家公司中标，份额在13.89%-27.78%。国家广电总局数据显示，2020年，全国交互式网络电视（IPTV）用户超过3亿户，较上年同期增加了三千余万户，表明智能机顶盒的增量市场空间十分有限。晶晨股份的机顶盒零售市场份额在2018年便已位列国内第一，但对于品牌较为集中的集采市场，市场占有率的提升可能会面临更多挑战。

IDC预测，到2023年，中国智能电视出货量增长率将始终保持在14%以下，TrendForce预估2021年全球电视出货量可望达2.23亿台，年成长2.80%。国家广电总局数据显示，2020年，全国互联网电视（OTT）用户为9.55亿户，较上年同期增长16.32%，而2019年的用户为8.21亿户，同比增长95.48%。Strategy Analytics预测，2020年全球智能音箱出货量约为1.61亿台，较上年同期微增1%，而2019年的出货量为1.47亿台，同比增长70.93%。前五大品牌亚马逊、谷歌、阿里、小米、苹果占据了80%以上的份额，这些行业因素都给晶晨股份的增长前景带来考验。

从前文创维数字芯片的采购来源可窥见晶晨股份面临的竞争对手，与之相比，公司已成熟的芯片品类较为单一，下游行业的降温势必对公司的业绩增长产生压力。

公司在2020年年报中表示，已布局的新产品线无线连接芯片包含WIFI和蓝牙功能，已于2020年第三季度量产，正逐步实现商业化;汽车电子芯片方面，公司已与海外客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单。不过，从募投项目来看，公司的发力点主要在现有业务上，具体为AI超清音视频处理芯片及应用研发和产业化项目、全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目和国际/国内8k标准编解码芯片升级项目，达到预定可使用状态时间不晚于2022年。

重员工轻股东？

2020年，晶晨股份决定不分配利润，资本公积不转增，而公司账面现金宽裕，交易性金融资产高达6.14亿元，现金及现金等价物净增加额高达8.05亿元;公司当期实现营业收入27.38亿元，同比增长16.14%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润8501万元，同比下降39.49%，合并报表净利润较上年同期减少4276万元，相比之下，研发费用较上年同期增加1.16亿元。

一方面，上市公司非常重视研发及管理，2020年年末，公司研发人员和管理人员分别较上年同期增加72人和6人，人均薪酬分别增长3.92万元和5.80万元;销售人员人数减少4人，人均薪酬降低10.89万元;总体人均薪酬为47.70万元，较上年同期增加1.42万元，人均薪酬行业领先。2019年，晶晨股份新增专利申请182件，获授权15件;2020年，新申请专利51件，包含发明专利申请47件，递交PCT国际申请33件。即便晶晨股份重视研发，公司仍要持续购买大量专利权无形资产，2019年和2020年分别购置专利权6535万元和1.06亿元。

另一方面，晶晨股份慷慨地推出限制性股票激励计划，2019年12月公司拟向第一类授予对象301人授予了527.17万股限制性股票，行权价格为每股11元，2020年又陆续向激励对象授予272.83万股，行权价格为每股19.25元。该激励计划的考核年度为2020-2022三个会计年度，以2017年和2018年营业收入平均值20.30亿元、毛利平均值7.10亿元为业绩基数，对每个年度定比业绩基数的营业收入增长率、毛利增长率进行考核，根据两个指标完成情况核算归属比例。

2021年4月，晶晨股份再次推出限制性股票激勵计划，授予价格分为每股65.08元和78.09元两类。考核目标以2020年营业收入及毛利润值为业绩基数，2021-2024年各考核年度营业收入累计值的平均值定比业绩基数增长的目标值分别为50%、80%、105%和125%，毛利润累计值的平均值定比业绩基数增长的目标值分别为50%、70%、90%和105%。

2018年，晶晨股份的净利润达到2.82亿元，此后持续减少。公司如此频繁地推出激励计划，二级市场将成为最终的买单者，而考核目标没有落实到净利润，即使毛利额大增，公司也可能继续将其更多地投入到研发及员工薪酬之中，而吝于将剩余价值分配给股东。

截至发稿，晶晨股份没有回复《证券市场周刊》记者的采访。