唐德影视股权质押融资风险研究与防范

郭宁（华东交通大学经济管理学院）

■ 引言

（一）融资困难，股权质押跃身“新宠”

随着国家中央会议提出的“去杠杆化”政策进一步落实，对民营企业高杠杆率的诸多限制，使民营企业融资窘境进一步升级。由于民企相较于国企，股权更加集中，控股股东纷纷采用股权质押来缓解企业的流动资金需求问题。截至2018年6月底，创业板的股权质押情况如下表1所示：

表1 2013-2018.6创业板股权质押情况

2013-2018年股权质押交易的不断增加，股权质押的比例不断上升，导致质押市值随之上涨，股权质押跃身为融资界的“新宠”。在不断扩张的股权质押规模中，民营公司能占有一席之地，表明其融资需求的紧迫性，进行股权质押更为普遍。高比例的股权质押导致不仅会增加质权人的还款风险，还会侵害上市公司自身和中小股东的既得利益。在2018年3月12日，国家对股权质押颁布了新的规定，对质押比例、折扣、股权集中度等方面都作出了严格要求。

（二）宏观经济下行，影视行业监管趋于严格

2013-2018年期间，计算机、医药、电器、化学、广播电视等行业股权质押排在前十位。又因为影视行业相对于其他行业会受到更多的明星负面新闻的影响，所以本文选择了唐德影视作为案例研究对象。基于当前的宏观经济发展不景气，以及国家推出的演员限薪令等监管政策的逐步实施，致使投资方在电视剧和网络剧的版权价格方面凸显劣势，这使得影视投资方在前期的巨额投入之后，却面临更高的成本，发行难度也加大的同时，大大降低了项目的利润空间。而本案例选择的唐德影视，是受《巴清传》主要演员高云翔社会舆论事件影响，公司很久都未接到该剧出具的排播计划，导致相应合同款项的收回延迟，给公司经营活动现金流带来巨大的压力，大幅增加融资成本。

■ 案例介绍

（一）企业概况

唐德影视（300426.SZ），成立于2005年10月，曾用名唐德国际文化传媒有限公司，具有国家电视剧生产甲级资质。2015年，唐德影视成功登陆创业板，成为当时国内唯一IPO的影视公司，主要业务包括：电影发行、电视剧制作、影视艺人经纪等。

（二）重要股东股权质押情况（表2）

半年报显示，唐德影视控股股东、实际控制人吴宏亮将其持有的股份进行了质押，几乎将其持有公司股份全部质押。

■ 唐德影视股权质押融资风险

（一）市场风险

公司的股价会受到企业的日常经营、投资和筹资活动的影响，公司的经营良好时，财务情况不存在比较多的风险，相应的公司的总体价值和股价也会上涨。股价的上涨会让投资者对企业充满信心，相信他们的利益得到保障，不容易受到侵害。与之相反，公司运营存在一定问题时，公司的财务状况会比较紧张，也会面临一定的财务风险，导致投资者人心浮动，也就会引起股价下跌。除上述的因素外，还存在外部因素会影响企业的股价情况，例如：相关政策法规、行业发展周期、业内竞争等。在全球整体经济出现危机时刻，股价通常会下跌，进而影响了所质押的股权价值。尤其是当股价下跌超出警戒线时，出质人质押的股权的市值大幅下降，远低于之前的融资，此时为了保持控制权，出质人就会补充质押或者使用资金进行下弥补。当股价跌至平仓线时，质权人只能选择出售股权，这样会进一步降低股价，增加市场的风险。

（二）道德违规风险

随着控股股东质押股权的比例增加，两权分离问题愈加严重，加重本就存在代理问题，进而引发道德风险。由于公司会进行定期的信息披露，一定程度上公司信息比较透明，金融机构对于公司质押股权融资也不存在排斥心理。但是，对相关融资用途的披露，没有具体的法规政策进行强制规范。在这样信息不完全不对称的情况下，控股股东可能会产生利益侵占的不良动机，掏空公司，损害利益相关者的利益，造成公司价值受损。由此看来，股权质押便已经沦为股东牟取私利的手段之一。

（三）控制权转移风险

在质押股权到了解押期限时，出质人仍未偿还其债务，质押的股权金会面临控制权转移风险，控股股东可能会丧失部分股权。或者受到公司内部的经营、外部因素的影响，公司股价发生下跌，此时还会面临平仓风险，股权将会由质权人处理。所以，公司有股权质押比例较高时，无论是不能够按期赎回，还是股价下跌至平仓线，公司都可能会面临控制权转移的风险。

影视行业作为典型的轻资产行业，投资具有资金需求大、回报周期较长等特征的，在融资时往往没有可以作为抵押物的固定型资产，因此，影视公司大股东股权质押率高较为普遍。

■ 唐德影视股权质押融资风险防范

（1）严格调查监督。质权人应该对整个质押过程进行全方位监督，建立严格的调查和监督机制。在开展业务之前，金融机构应该进行详细调查，出质人的资如何质、明确资金用途以及质押股权公司的真实经营情况。在质押期间，时刻关注，严格把控资金流向；对质押次数多、质押比例高的公司予以关注，对于经营状况不好的公司还应关注其实际控制人、重要股东是否存在异常行为。

（2）建立风险预警机制。第一，质权人应构建完善的风险预警机制，对于上市公司大股东及其一致行动人的质押行为，应纳入同一监测范围，对于高质押比例的大股东加强监管、设定安全质押红线。第二，应全面排查股权质押业务风险作，对股权质押融资方进行压力测试，对重点关注板块做好防控措施。当上市公司大股东质押比例过高时，金融机构可以主动要求其提前解押一部分质押的股权，以控制质押比例在安全区间内，进而化解上市公司发生控制权转移或者陷入流动性紧缩的风险。第三，健全风险应急预案，针对特殊股票加强风险管理，优化违约处置流程，提高处置效率。

（3）加强信息共享。各金融机构之间应增加交流沟通，最大限度实现信息共享，可以协商建立股权质押的高风险板块、行业、公司及大股东平仓预警的大型资料数据库。同时，建立负面清单，把那些存在重复质押、恶意质押、违规使用资金等行为的大股东及上市公司都录入名单，对他们采取只允许赎回不得新增质押。若想要全面化解股权质押高风险，还应让市场充分发挥市场其自动调节力，既要加强控制，画下红线，建立长效风险预警机制。

■ 结语

我国自进行股权分置改革以来,随着资本市场的快速发展,融资渠道愈来愈趋于多元,股权因为有着高流动、易变现、财产性等特点而成为被选择的质押物之一。从表面来看,股权质押是控股股东进行个体融资方式的一种,但通常情况下控股股东在质押股权后,会参与公司的重大经营决策,在一定程度上改变公司的经营管理模式,以防止发生控制权转移,与此同时，随着股权质押比例、次数以及金额的大幅上升，可能会降低企业价值,产生资金侵占和弱化股权激励的效应,所以股权质押行为存在很大的风险,企业应正确认识控股股东股权质押行为，并保持理性。