禁酒令对MT 酒业股价的影响——基于事件研究法

朱思思 湖北经济学院

一、公司简介

中国是世界公认的酒的故乡，酒不仅是人类文化活动的产物，而且酒与人类社会生活各方面的密切关系，它逐渐演变为一种“精神文化”，即我们所熟悉的酒文化。酒文化是一种独特的文化形态，也是中国古代文化的主要组成部分。几千年来，它以酒为物质载体，以酒的行为为中心，丰富着我们整个中华民族的文明。

MT 酒业，即中国MT 贵州MT 酒厂有限责任公司，是我国特大型国有企业，它的总部位于贵州遵义市的茅台镇。贵州MT 酒作为酒行业的龙头产品，其历史悠久，源远流长。它不仅具有深厚的文化内涵，是世界著名的三大蒸馏名酒之一，也是大曲酱香白酒的鼻祖和代表。

二、研究方法

事件研究法是指以计量某一事件所引起的，在某一期间公司股价的变化为手段，来反映投资者对该事件可能给公司未来经营活动所受到影响的预期的一种研究方法。Dolley（1933）作为这种方法的首创此，首次运用该方法时，是用于研究普通股票分割的市场效应。后由Ball 和Brown（1968）也开始将其运用到证券市场的相关研究。这种方法也是最早应用于金融领域的研究方法。

事件研究法以“有效市场理论”为基础。在有效市场中，某一公开事件的发生会对某只或某些股票价格产生影响，从而造成股票实际收益率与期望收益率（Expected Return，ER）间的偏差，即异常收益率（Abnormal Return，AR），其中期望收益率是指假定没有此事件发生情况下股价的可能表现。如果通过检验得出此异常收益率显著不为 0，说明股价的变化确实是由该事件引起的。

本文主要是采用了事件研究法，选取了我国酒行业中最具知名度的MT 酒业作为研究对象，通过对MT 酒的股价波动是否受禁酒令的影响进行分析。

（一）确认清洁期、事件日和事件期

首先事件研究法的第一步确定所需要研究的事件、确认需要研究的事件的发生时间。本文明确事件是禁酒令对MT 酒业的影响及股价波动研究，所以本文将事件日定为《十项规定》的颁发日2012 年12 月18 日，如图1 所示：

图1 ：事件窗

其中T 为公告日，也就是12 月18 日，市场在接收到“禁酒令”这个信号并且做出反应的时点。以“禁酒令”的前十一天、后20 天作为事件期，即T1 为T+20，T2 为T-11。清洁期选择在事件期之前的20 天，即T3 为T-12，T4 为T-30。

（二）确定研究样本

本文选取的样本为上市公司MT 酒业，使用的数据为其上市以来部分交易日的收盘价，以及市场指数（来源：巨潮资讯网）。（见表1）

（三）预期收益率的计算

通过市场模型估计预期收益率，我们需要设计模型，在此假设模型为：

Y=a*X+b

其中，Y 为Rit，X 为Rmt，分别表示股票i 和市场投资组合的收益率；b 表示截距，a 表示股票i 和市场投资组合之间的关系。本文中i 股票即是MT 酒业的股票，市场投资组合即是深证成指数。通过线性回归对a 和b 进行估计（如图2 所示），再将得到的回归参数带入到上面的预期收益率模型中，求出股票i 在事件期内如果没有该事件发生时的期望收益率Rit。

（四）异常收益率和累积收益率的计算

异常收益率（Abnormal Return，AR），也叫非正常收益率，是指实际收益率和预估的收益之间的差额。即在事件期内，个股的实际收益率减去估计参数带入后所求出的预期收益所得。

表1 MT 酒业部分股价数据表

续表1

图2 线性回归参数估计图

图3 异常收益率和累积收益率

表2 t 检验

ARit=Rit（实际）-Rit（预期）

带入数据后，得出图3（实线AR，虚线CAR）：

由图3 看出，在事件发生日之前，MT酒业股价虽然存在波折，但是大体上还是呈现一种上升的趋势；在事件发生之后，股价仍然存在波折，且原本的上升趋势不再明显，隐隐有一种下降趋势。由此，禁酒令事件与MT 酒业的股价之间可能存在一定的关系。

（五）累积收益率的检验

在事件研究法中我们要探讨的是目标事件对股价是否产生影响、影响的程度是否显著，因此我们必须检验异常收益率（AR）和累积收益率（CAR）是否显著异于0。如果CAR＞0 且检验结果显著，则说明该事件对公司股价有正面影响；如果CAR＜0 且检验结果显著，则说明该事件对公司股价有负面影响；如果CAR 和0 的差异并不显著，则说明该事件对公司股价并不影响，或者说该事件的影响没有通过证券市场反映出来。

本文采用累积收益率CAR 的传统T 检验法，由此假设H0=0，也就是说禁酒令事件不会对MT 酒业的股价产生影响，引起MT 酒业股价波动的均是随机结果。否则拒绝原假设，H0 ≠0，也就是认为该事件对MT 酒业的股价产生显著性影响，股价的波动并不是随机产生的结果。由此检验得出表2：

由 表2 可 知，t 值 为-6.003，显 著 大于置信水平5%，因此我们应该要接受原假设。即H0=0，也就是认为禁酒令事件对MT 酒业得股价和股东财富并不产生影响，其股价的波动和下跌均属于随机结果。

三、结语

通过前面禁酒令事件发生前后MT 酒业的异常收益率和累积收益率等的分析主要得出如下结论：一是在短期内，禁酒令事件并未使MT 酒业股价出现了显著的累积收益率。二是通过比较累积收益率的变动幅度及单样本T检验，但结果表明股价的波折是随机结果，与禁酒令事件并不相关。文中通过事件研究法分析得出的结论表明，并未发现至少事件期内股价对这个消息的负面表现并不显著。在我看来，我国一直是酒文化大国，白酒常常出现在我国各种重要场合中。正因如此，可能导致此次事件对MT 酒业股票价格的负面影响产生了滞后性。另一方面，酒文化作为一项历史悠久的文化流传至今，有着自身独特的意义，因而人们可能认为白酒行业不会止步于此，十分看好它的发展。