西王食品资本结构优化研究

李凌松，苏剑

(沈阳大学商学院，辽宁 沈阳 110041)

1 引言

随着经济发展和人民生活水平的不断提高，我国居民对食品出现了不同需求，有了更高的要求，这种变化主要表现在消费者的主要消费追求的转变，逐渐从以往的仅追求温饱，开始向追求食品的新鲜程度、富含的营养及食品本身的口味等等，对各种不同类型的食品也提出了不同的相应要求。西王食品是我国食品行业上市公司，为山东西王集团的全资子公司，该公司的主营业务是玉米类食品加工，主要包括玉米油的生产与经营。该公司经营与发展历史悠久，财务数据详细，运营正常，专注油脂板块，打造运动营养品牌，发展多元业务，以此企业作为研究对象比较典型。因此，研究西王食品公司的企业资本结构并优化其结构对于提升本公司在行业中的竞争力，促进其自身产业升级有着重要的意义。

2 理论综述

现有研究在对资本结构的概念分析当中，麦勇、胡文博和于东升(2011)在文章中指出，广义资本结构是企业的总的负债占其总的资本的比例，这里面包括了短期负债的影响。而狭义资本结构则只考虑了企业的长期资本结构，忽略了短期债务资本。闫增辉,杨丽丽(2015)通过研究发现企业在经营过程中的资本结构优化，需要企业依据自身财务状况对自身筹资比例、负债期限等进行不断的调整，在这一过程中对自身资本结构进行及时调整，以实现企业的稳定经营与发展，想要进行资本结构优化可以用企业价值法。张晓亮(2015)分析了最大化企业价值是当下公司财务控制的战略目的。业务价值比较方法需要同时考虑风险因素和时间价值因素，比较并获得具有最高业务价值的计划。同时，在为实现公司财务目标的资本结构设置下，公司的平均资本成本也最低。此方法也适用于对本研究中的公开食品类上市公司进行分析。为分析企业的最优资本结构区间，需要运用到商业价值方法的静态模型，此模型是孟建波和罗琳教授建立的方程，其目的是最大化商业价值：

式中：E——税前利润；

F——固定资产折旧和摊销；

I——利息支出；

V——总资产；

b——企业最优负债率。

本文的研究目的是通过计算西王食品公司近四年的最优负债率，寻找西王食品公司资本结构存在的问题并结合公司自身情况即其收购业务和影响等因素提出解决的策略。

3 西王食品公司资本结构现状分析

山东西王食品有限公司现有职工2100余人，主要产品为玉米胚芽油和新鲜胚芽玉米胚芽油。公司积极开发健康油种，产品包括：橄榄油，花生油，亚麻籽油等。2016年，随着国家食品行业消费更新的趋势，公司成功收购了加拿大和北美著名的饮食管理和运动营养与保健食品Kerr。公司坚持“为人民服务食品安全”的宗旨，恪守社会责任，重视食品安全，让健康食用油进入人民的家园。

表1 2016-2019年西王公司经营现状分析

从表1中数据得知，从2016-2018年，西王食品的营业收入、营业成本和营业利润一直处于上升趋势，都是几十亿的大规模收入，而在2019年西王食品的营业收入、营业成本和营业利润都呈下降的趋势。2016、2017这两年的营业收入增长率远远高于2018年的4.03%；同时2017年的营业利润要比2016年同比增长了137.14%，涨幅巨大。

另外本文采用产权比率来分析公司总资本结构现状，通过这一数据可以将公司整体的资本构成清晰地呈现出来。

图1 2016-2019年西王公司产权比率变化

如图1所示，从2016年至2019年西王公司的产权比率分析曲线走势可以判断出该公司的产权比率是不稳定的，总体呈现下降又上升的趋势。

表2 2016-2019年西王公司主要财务指标

资本化率可以反映出企业的长期资本结构，这个比率越高，这个企业所面临的长期负债的偿债压力就越大，同时也表示其负债资本化水平高。资产负债率表示了企业的全部资金中有多少来源于债权人，一般认为，40%-60%比较合适。本研究企业这一指标一直都处于比较正常合适的状态，但从2016年58.37%到2017年有所上升，到2019年最后的49.60%整体趋势上是下降的。

4 西王食品资本结构存在的问题及成因

综合近几年的负债情况来看，西王食品的债务多为流动负债，且经营性负债占比较大，融资性负债仅占少数。西王食品的资本结构深受其债务结构的影响。从以上数据上看，本企业的流动负债均高于同年非流动负债。过度依赖单一的融资方式，易于导致企业资金周转不灵，一旦资金周转出现问题或债务集中到期均可能使企业面临资金链断裂的风险。

在流动负债利用方式上看，2018年就有四笔金额大、利率高的短期借款，总金额达数十亿。这种流动负债的方式，频繁、数额庞大的短期借款会给公司带来更多的财务费用，影响运营效率。西王的短期借款都担保人担保同时质押资产的负债，若公司经营出现问题导致违约，也会给担保人带来重大的损失。

出现上述问题的原因可能是由于食品行业有食品的季节性特性，短期借款流动性强，限制条件少，往往会是优先的选择。另外，由于食用油行业竞争较为激烈，为降低机会成本、抓住投资机会，西王需要保持一定的再投资能力，因此会选择高财务杠杆，忽略了杠杆效应。

西王的财务杠杆效应没有得到充分的重视。尽管公司的资产负债率一直保持在较低水平，根据对其资产负债表分析发现，西王食品近几年的负债均由流动负债构成。而西王食品对外提供的财务报表附注表明，占公司负债比重最大的也是短期借款。近四年来，除了抵押或质押取得的借款，西王食品的其他短期借款均为西王集团或其他集团中关联方为其提供担保取得的保证借款，且保证借款占短期借款总额的70%以上。可以看出，西王食品的经营状况良好，但非经营负债来源单一，公司并未利用财务杠杆进行有效融资。

5 西王食品资本结构解决措施

结合前文对西王食品公司的财务状况分析，可以发现其现有的资本负债率偏低，没有充分利用市场金融融资渠道和公司内部财务杠杆能力发挥程度低等现有的不足。要优化西王食品公司的资本结构，应当对其现行的财务状况进行改善。

改善西王食品公司财务状况，首先应当确定西王食品理论最优资本结构。理论上，公司的最优资本结构会被设定为一个数值，该特定数值发挥作用的前提在于公司总资产规模与其所处环境保持不变，公司的资金运营、投资与筹资等活动也不会受到外界环境的影响。由于此类前提无法实现，所以最优资本结构不局限于某一数值，而是处于一个动态的区间。在实际情况中，仅仅考虑资金成本高低是不行的。在此考虑下，先寻找一个最优资本结构要用到孟建波和罗林教授的以企业价值最大化为目标所建立的方程：

如果按2018年的数据计算，其中，V代表西王食品总资产1,027,974.20万元；I是利息支出，为简便运算用财务费用代替，为2,945.64万元；E为税前利润43,698.39万元；F为固定资产折旧和摊销，为31,126.53万元；b就是最后算出的企业最优负债率。将各数据代入公式，经计算得出b=56%。应为这里面利息支出用到的是财务费用，存在一定误差，所以b的值应该会再大一些。2018年度。西王食品的资产负债率为50.10%，与这个计算出来的最优值相差最少超过5%，是有待改进的。

其次，对西王食品财务状况进行改善，应当建立起公司全面预算。对公司经营过程中的企业成本和预期收益进行全面的综合考量，在此基础上对公司的持续发展能力、偿债能力、盈利能力进行综合评价。在此种全面预算财务管理模式的构建下，可以帮助企业合理评估自身的资本负债能力，在市场经营过程中适当提升其资本负债水平[5]。

6 结论

资本结构在企业的财务管理中是核心，合理的资本结构能使企业长远发展。食品行业的现代化发展水平是衡量人民生活水平和经济发展水平的一个重要标志。本文对西王食品进行了经营现状财务分析，在此基础上又对其资本结构进行了分析，对其中存在的问题得出了以下结论：西王食品资产负债率过低；负债结构不合理。本案例对象存在的部分资本结构问题，也是整个食品企业的通病。负债结构不合理，资产负债率偏低的问题在许多食品行业企业都存在。本文利用最优资本定量分析模型，得到了西王食品的最优资本结构为55%，估计了，其目标区间为55%-65%。为了实现这个资本结构目标，也提出了建议：调整负债比例，适当提高负债水平；设计西王公司多渠道融资方案。

本次研究是针对西王方食品公司的单个案例进行研究，仅部分存在的问题适用于市面上的其他同行业同类型食用油企业，因此并不具有普遍适应性。由于影响企业资本结构的因素不是单一的，企业内部因素，外部环境等因素是一直在变化的；且本文获取的资料和数据有限，所以结论的可靠度也有局限性。另外选取的对照企业经营范围要大于本案例企业，参可能存在误差。想要达到合理的资本结构，在公司治理中并非易事，由于认识有限，本文对西王食品的优化建议还存在许多疏漏的地方。