上市公司财务指标对股票价格的影响研究

廉东娜

[摘 要]随着未来信息产业的崛起，软件和信息技术服务业作为我国新兴科技和新兴产业深度融合的产业之一，逐渐引起了广大投资者对该产业的关注。公司的股价在资本证券市场中受到多种要素的影响，公司的价值在一定程度上可以从公司的财务信息中反映。本文以软件和信息技术服务业上市公司为研究对象，选取该行业2014-2016年深市创业板的55家上市公司财务报表的相关数据，运用统计软件对股价与公司的财务指标进行分析，判断出每股收益（EPS）对股价影响较为显著，这表明盈利能力影响股价的未来走势。另外，本文通过实证分析对软件和信息技术服务行业上市公司未来的发展和该行业相关投资者的投资提出了相应的建议，以推动社会经济发展。

[关键词]财务指标;股票价格;信息传输;软件和信息技术服务行业

0     引 言

证券市场可以将投资者、融资者和管理者三者有效连接，具有很好的中介作用。虽然我国的资本证券市场发展得较晚，但在发展过程中不断摸索，已经变得越来越成熟化和标准化。证券市场作为一个错综复杂的系统，不会像有效市场假说描述得那样简单、和谐、有效运行。公开透明的信息披露制度可以保证证券市场的有效运作。从国内外证券市场的发展历程和经验看，及时有效的信息披露能够保障投资者的利益。而在上市公司公开披露的信息中，相关财务指标最容易获取和量化，投資者可以通过分析公开的财务指标判断公司的经营状况，从而做出正确的投资决策。在国家“十二五”规划的推动下，软件和信息技术服务业顺应时代的发展趋势不断前进。国家开始重视科学技术创新，使该产业的规模不断扩大，在实际生活中的应用水平不断提高。进入“十三五”时期，全球化趋势不断加强，新一轮的科技革命和产业变革继续推进，国内经济发展迅速，该行业面临较大的发展机遇。作为我国战略性新兴产业之一，政府加大行业的资金投入和扶持力度，使行业内的上市公司逐步取得了不错的成绩，投资者开始看好该行业的发展潜力。在这样时代背景下，研究该行业上市公司股价波动情况，能够帮助投资者做出合理的选择，帮助政府部门制定相关政策。

1     上市公司财务指标对股票价格影响的实证分析

1.1   样本的选取与数据处理

本文以2014-2016年在深圳证券交易所创业板上市的软件和信息技术服务业的A股上市公司为研究对象。样本剔除了研究时期内ST类股票，选取了55家公司为样本变量。从巨潮资讯网中获取研究所用的2014-2016年的上市公司的财务报告，并对所选取的数据进行简单的统计描述和计算。选取各个公司在公布财务报告的当年的4-6月的收盘价格的均值，主要原因是各家上市公司的上年年度财务报告已经公告完毕，有助于研究者研究股价与公司财务指标的相关程度。结合所学知识以及借鉴其他研究文献选取每股收益、销售净利率、应收账款周转率、流动比率、现金比率、资产负债率、净利润增长率、总资产增长率等指标，将上述的指标作为自变量。符号依次表示为X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8，股票价格作为因变量，符号为Y，模型如下。

1.2   实证分析

1.2.1   2014年数据分析

（1）2014年的计算结果

回归方程中的R2=0.439，8个相关的财务指标对股价的波动情况解释程度达到了44.6%。P值=0.000 3<0.001，F=4.608，说明在1%的显著性下，整体通过F检验，模型的线性关系成立。给定显著性水平，X2、X3、X4、X5、X6的系数没有通过T检验（t值分别为0.73、1.60、1.51、-1.48、0.51）。这说明这几个指标对股价的影响因素可能不显著。出现这样情况的主要原因是多个自变量之间有关系，导致数据彼此之间存在多重共线性。为了分析数据之间是否出现了多重共线性，本研究采用方差膨胀因子进行检验。方差膨胀因子VIF越大，说明自变量之间出现多重共线性的可能越大。根据规定的标准来说，当VIF>10，表明多重共线性的统计现象出现。2014年指标X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分别为1.39、1.65、1.74、18.42、20.37、2.72、1.39、1.39。

有两个变量的VIF>10，这表明数据中出现了多重共线性。为了解决该问题，本文采取逐步回归方法：第一步，将所有的解释变量引入回归模型中，考察其中不具有统计学含义的解释变量;第二步，剔除无意义的变量。当所有解释变量值均具有统计学含义时，此时运算结束，这样一来，确保进入回归方程的每一个变量均具有显著影响，从而避免多重共线性。

（2）2014年数据逐步回归结果

①从结果中可以得出最终有3个指标（每股收益X1、现金比率X5、总资产增长率X8）进入了方程，剔除有些指标后的方程的各个系数通过了T检验（t值分别为3.365、3.663、2.175、3.113），表明逐步回归后的指标在1%的水平下是显著的。模型中的P值即犯错误的概率相当小。回归方程的R2=0.431，说明这3个指标对股价的波动解释程度为43.1%。②所得出的具体方程为Y=28.482+37.815X1+4.724X5+25.482X8。③从2014年数据的回归结果可知，每股收益、现金比率、总资产增长率和股价的正相关关系较显著。在保持因素稳定的情形下，股价会随X1、X5、X8这3个指标增长而提高。

1.2.2   2015年数据分析

（1）2015年的计算结果

回归方程的R2=0.452 4，8个财务指标对股价波动的解释程度达到了45.24%。F=4.89，P值<0.001，回归的方程通过检验，但仍有某些指标的T统计量不显著（X2、X3、X4、X5、X6、X7指标的t值分别为0.53、0.66、0.28、-0.19、-0.77、-1.4）。利用方差膨胀因子（VIF）进行多重共线性的讨论，判别其大小是否大于10。2015年指标X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分别为2.2.5、2.55、3.14、4.88、4.59、1.81、2.47、1.74。从中可以看出，各指标之间的多重共线性不明显，通过软件进一步分析数据，剔除有关数据可以使指标更加显著。

（2）2015年数据回归结果

①回归方程仅包含一个影响因素，即每股收益X1，剔除有些指标后的回归方程的系数通过了T检验（t值为5.864），说明模型在1%的水平下是显著的。R2=0.40，则X1对应指标对股价的波动解释程度为40%。②具体方程为Y=19.24+31.79X1。③从2015年数据回归结果可知，每股收益对股价波动较大。每股收益每上升1元，股票价值会增加31.79元，说明投资者比较重视上市公司为投资者带来的回报收益。

1.2.3   2016年数据分析

（1）2016年的计算结果

回归方程的R2=0.563，8个财务指标对股价波动解释程度达到了56.3%。F=7.56，P值<0.001，整体上来看通过了检验，但是仍有T统计量不显著（X2、X3、X4、X5、X6的t值分别为0.73、1.60、1.51、-1.48、0.51）。2016年，指标X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分别为2.66、1.74、2.23、17.19、27.89、2.12、2.11、2.29。这说明数据之间存在多重共线性，处理方法与2014年相同。

（2）2016年数据回归结果

①有每股收益X1、净利润增长率X7、总资产增长率X8对应的指标进入了回归方程中，各个系数通过了T检验（t值分别为6.709、-3.125、2.248），模型中的P值（分别为0.000、0.003、0.029）也通过了显著性检验。这说明模型在1%的水平下是显著的，回归方程R2=0.514，表明X1、X7、X8对应指标对股价的波动情况解释程度为51.4%。②具体方程为Y=13.811+17.149X1-1.59X7+2.79X8。③从2016年数据的回归结果可知，每股收益、总资产增长率这两者与股价存在的正相关关系较明显。在其他各项条件保持稳定的情况下，股价随这两个因素的增长而上涨;股价與净利润增长率呈负相关关系，说明投资者不会由于公司这一年短期的利润增长率加大对该公司的投资，投资者更关注公司的长期生产经营的利润增长能力。

1.2.4   综合考虑3年的回归方程

2014年份回归方程Y=28.482+37.815X1+4.724X5+25.482X8;2015年份回归方程Y=19.24+31.79X1;2016年份回归方程Y=13.811+17.149X1-1.59X7+2.79X8。①股价的波动与每股收益之间的相关关系比较明显，且与股价具有正向的关系。②总资产增长率有两年进入了回归方程，说明股价与其存在一定的相关关系。③现金比率和资产负债率都仅包含在1年的方程中，而与营运能力有关的指标在逐步回归中均未进入方程。从目前情况来看，投资者对上市公司的经营状况能力和偿债能力有关的指标关注度还不高。④从3年的回归方程中可知，自变量对股价的解释程度分别为43.1%、40%、51.4%，拟合程度相对来说有升有降。究其根本，主要是股价在当年受到其他因素的影响，例如，国家的宏观经济政策、国家对该行业发展的重视程度、国家整体的经济形势等。

2     实证分析的结论与建议

2.1   结论

从上述实证分析结果看，本研究建立的回归模型整体上通过了显著性检验，则模型设计大体上比较合理，即股票价格的波动与公司公布的财务信息有关。通过对近3年的数据分析可知，所建立的模型对股票价格的解释程度为43.1%、40%、51.4%，所建立的方程的拟合程度仅仅达到一半，这说明IT行业股票与财务指标之间的相关关系还有待加强。

2.2   建议

2.2.1   提升上市公司的盈利能力

3年的回归方程中，虽然每年包含的财务指标不同，但均含有每股收益指标，且该指标对股价的影响最显著，这表明企业的盈利能力影响股价的未来走势。因此，首先，公司应在生产经营活动中不断提升生产盈利能力，以获取更多的资本投入。其次，根据主营业务的规划发展，优化业务类型。IT行业作为战略性新兴行业之一，更应该注重高新技术的创新与发展，只有提高自身实力才能吸引更多的投资者，促进企业长远发展。

2.2.2   进一步提高上市公司的各项信息的披露程度

由上文分析可知，财务指标对股价波动的解释程度并不高，一方面，其他因素可能影响股价，不仅是财务指标，还包括一些非财务指标;另一方面，股价并没有较好地反映上市公司的经营状况。要想获得证券市场参与者的认同，上市公司要及时、准确、客观地披露自身的财务信息，不断提高信息披露的透明度。同时，上市公司应树立正确的责任意识，正确披露公司的真实经营业绩，以向投资者传递真实的信息，旨在吸引更多的投资。

2.2.3   提高投资者自身的专业素质

从3年的方程中可以得出，企业营运能力指标均没有包含在内，偿债能力指标只有1年进入方程，表明这些指标并不能完全反映在股价中，主要原因是投资者不了解这些指标。中国证券市场起步较晚，有一部分投资者对资本市场缺乏一定的了解，从众心理较强，看到多数投资大众在购买股票时，就盲目跟风。对此，投资者应该学习财务方面的相关理论知识，不盲目投资，树立正确的投资理念，提高自身的专业素质，在做出投资决策时参考各种可能对股价产生影响的因素，以更好地避免投资风险。

主要参考文献

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