看好估值合理的大众消费品

马曼然

公募基金追涨杀跌引发的“羊群效应”往往会给股市带来猛烈波动，当前消费、医药和新能源汽车正在经历一轮剧烈的中期调整，短期虽不轻易言底，但这种快速的下跌已接近尾声。我们判断，经过这轮中期调整过后，三大方向的核心资产标的将呈现分化，一批老龙头谢幕的同时，新的龙头会逐步成为机构增配的新宠，估值合理的大众消费品将成为未来消费板块的领军者。

我们看好吃喝消费龙头的大逻辑，就是这个产业已经进入产品结构性消费升级周期，通俗而言就是提价周期。大众消费品如油盐酱醋、牛奶、啤酒、火腿肠等，这种跟民生息息相关的产品的特点就是定价低廉，受众市场广大，但利润往往比较低，可若是其产品一旦进入提价周期，那它们的利润增长速度就会非常快，股价在提价周期时涨势都很迅猛。

大众消费品的价格不能脱离人民群众，当价格提高到一定高度的时候，提价的速度就会放缓，因为产品的生产企业并不是独此一家，价格提高，利润率高了，就会出现竞争加剧的状况，若产能扩大，届时就会降价，而产品降价，利润成长的趋势也就止步不前了。

比如牛奶行业，相较于过去的袋装常温奶，现在利乐装的高端品类金典、特仑苏的价格要高出许多，这就是产品升级的结果，而消费受众也会越来越广泛。近几年油盐酱醋类股票上涨，也是由于提价周期红利所致，不同于茅台这种奢侈品，大众消费品提价的利润增速是提价10%，利润增长30%甚至50%，提价的边际效益非常高。

为方便大家理解大众消费品与奢侈品提价的区别，这里简单列个公式。大众消费品中，若产品净利润是5%，成本不变的情况下，提价30%后利润率能达到600%，具体就是100元的产品，企业原本能赚5元，但当这个产品提价到130元的时候，企业就能获利35元，相当于它的净利润增长了600%。而奢侈品提價中，如果它的净利润是40%，若产品提价30%，销量和成本都不变的情况下，它的利润增长是75%，若公司估值不改变，那么公司股价跟着利润增长，股价就会上涨75%。

实际上，提价后销量有可能放大，也有可能不变，但由于价格上升，成本也会相应增加。比如产品以前卖1元，现在卖1.3元，利润增长后，税收增加了，实际的利润增长速度会比理论低。投资是数据计算和艺术的结合，一个伟大的投资家难得，就是因为投资是跨学科的，既要有运算能力又要有对人文的理解能力，二者缺一不可。

经过过去十几年市场份额的争夺和竞争，这两年国内啤酒行业已经逐步开启寡头垄断的格局，四大啤酒厂基本占国内市场份额的76%-80%。目前国内吨酒的价格是3000元，啤酒500毫升仅3元，巴西同档次啤酒的价格应该在12-15元人民币，尼泊尔、越南、泰国的网上定价近15元，这说明中国的啤酒价格是被低估的，我认为，未来啤酒吨价的平均价格会持续上涨。

中国的啤酒是全世界最便宜的，其它消费品如白酒、酱油、醋，近几年都开始消费升级，而啤酒还没有，不过这种情况在去年开始出现明显变化，淘宝网的青岛啤酒旗舰店里，青岛啤酒的产品路线逐渐在往高端方向发展，啤酒行业如果出现消费升级的态势，最利好的就是龙头品牌。

中国是目前世界上最大的啤酒消费国，作为酒精性饮料在国际上也有很好的消费基础。民族啤酒品牌走出国门还需要培养消费习惯，但如果行业受益于产品的消费升级，并且能做好品控，就可以定位成国际化的企业，从长期来看，1000亿美元的市值是中国啤酒龙头的合理估值。啤酒行业正处于从春秋战国走向寡头时期的时间点，产品也处于消费升级的起点，未来的确定性是最高的。啤酒龙头的市盈率不低，甚至比好多饮料公司、医药公司都高，但从长期看，它的市盈率是虚低的，如果产品进入涨价周期，一瓶酒从均价3元涨到4元，出厂价从2.5元涨到3元、4元甚至5元的话，由于成本是固定的，产品价格涨了30%-40%，可能净利润就会涨100%-200%。这个逻辑跟涪陵榨菜及油盐酱醋的涨价是一样的，不同的是啤酒和白酒都是享受型商品，享受型产品的涨价空间会更大。

最后说下乳制品，伊利的相对估值有一定优势，国际上乳品巨头像雀巢、亿滋都是几千亿上万亿起步，牛奶这种产品更多需要本土化生产，13亿人口的消费完全可以支撑巨大的乳品企业。伊利的护城河很深，中国最好的草原资源就在内蒙，伊利坐拥天然资源护城河优势。专家提倡补充营养和蛋白质，消费者健康意识普遍增强，白奶需求明显复苏，原奶价格上涨压力下，乳制品龙头竞争有望阶段性趋缓。