浅议期权业务的审计方向

白鹏程 全欢 李晨曦

[摘要]近年来，不少公司爆出衍生品业务亏损，事件的触发点指向期权业务。2020年年初，国资委下发了《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》，指导企业合理开展期权业务并实施有效监管。本文主要从期权业务的审计方向、不同期权模型的审计重点两个方面进行分析，为国有企业期权业务内部审计提供借鉴。

[关键词]期权业务   套期保值   内部审计

一、期權业务的审计方向

期权业务应坚持套期保值原则，与企业的实货业务合理匹配，以降低实货风险敞口为目的，而不应将期权作为投资工具。内部审计部门需对期权业务实施有效监督，保障业务的合规性。

（一）了解企业开展期权业务的基础架构

期权业务是金融衍生品的一个种类，企业应首先在公司治理体系中建立开展金融衍生品业务的基础架构。审计机构主要对组织机构、合规资质和交易员胜任能力等具体环节进行审查。

企业应在董事会及以下各个层级中建立起完整的金融衍生品管理机构，并根据业务种类及风险程度设置合理授权级别和业务分工，制定完整的金融衍生品管理制度，对交易涉及的各方面作出明确说明。审计机构应事前熟悉金融衍生品管理的工作流程，并对流程中机构设置和业务分工的合理性进行初步评价。

国资委要求资产负债率高于国资委管控线、连续三年经营亏损且资金紧张的子企业，不得开展金融衍生业务。审计机构应对照国资委现行标准和金融行业要求，对企业衍生品业务牌照、资产状况、经营成果进行复核，确定企业是否具备基础业务资质。

金融衍生业务专业性强，交易员应具备专业胜任能力。审计机构需了解交易员的执业资格和业务背景，尤其是核心交易员、离职交易员。如存在失信或其他不良交易记录，应予以重点关注。

（二）了解期权交易的目的，判断是否属于套期保值

期权业务和其他金融衍生品一样，都要严守套期保值原则，与实货的品种、规模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投机交易。审计机构应了解交易员的交易目的，初步判断期权交易是否属于套期保值。

交易员在交易前会填写交易策略计划书，并经相应授权签字人认可。该计划书相当于期权业务的可行性研究方案，会对拟开展的期权业务作出详细说明，包括交易目的、交易操作方式及应急方案等。审计机构可从文件中直观了解期权业务的交易计划和安排，对其是否属于套期保值作出初步判断。如果交易员根据对市场的判断，利用期权工具赚取额外收益，可直接确定为投机行为。

一份交易策略计划书背后可能包括多笔交易业务。审计机构应按照交易策略计划书对实际业务进行复核，审查业务本身是否按照既定策略进行。如果实际交易业务偏离了初始的策略计划书，且无法合理说明理由，则需考虑交易员的真实交易目的是否符合套期保值原则。

（三）审查日常交易操作，进行风险评估

日常交易中，交易员和风险控制人员同时开展工作。审计机构需对两个部门的工作进行复核，识别并评估日常交易存在的风险。风险控制人员应按既定程序对交易业务进行实时监控，在必要的节点进行风险提示或采取其他风险控制措施。审计机构应对风险控制程序的执行情况进行复核，关注在交易业务出现风险事项时，风险控制部门是否按程序采取了相应措施，以及对应措施的实际效果。例如，交易员的持仓盘位、累计亏损等指标达到警戒线时，风险控制部门需按程序进行风险提示、数据上报甚至强制平仓等活动。审计机构可根据需要对风险控制程序实施穿行测试。

交易员的日常操作是期权交易的核心部分，审计机构需对交易的内容进行复核。基于期权业务的特点，买入期权和卖出期权的风险情况不同，可分别进行考量。

买入期权（包括买入看涨期权和买入看跌期权）的损失是可控的，即便是非套期保值行为，企业遭受的最大损失为已支付的期权费用，属于可控风险。审计机构应重点复核买入期权的对冲效果，即支付的期权费是否在实货价格的变动中获得了对应补偿。卖出期权（包括卖出看涨期权和卖出看跌期权）则可能使企业面临较大风险。如果期权交易不是套期保值行为，极端情况下的损失将无限放大，超出企业可控范畴。因此，平仓行为以外的卖出期权应被严格禁止。

平仓行为包括期权平仓和实货平仓。期权平仓是企业在已经持有某份期权合约的情况下将其出售。卖出期权应视作买入期权行为的后续操作，是可行的。实货平仓是指持有实货需要对外销售或存在实货采购需求的情况下，为配合实货销售、采购活动而进行的卖出期权行为。该类卖出期权是套期保值业务，但在保值效果上，仅能实现对销售毛利和采购成本的部分价值补偿，无法实现对实货完整、有效的套期保值，仍需配合其他保值工具共同使用。审计机构在复核卖出期权业务时，需着重考虑交易业务是否严格遵守了套期保值原则，同时关注是否有其他保值工具以实现对实货的完整保值。

另外，金融衍生品对操作精准度要求高，但频繁的日常购销活动可能导致交易员出现失误，在期权执行时点恰未配置合理的实货资源，造成期权与实货在期限上错配，套期保值的目的也就无法实现。审计机构需审查是否存在操作失误造成的非主观投机行为。

（四）复核经营结果，得出审计结论

对交易员经营成果的考量包括期权业务本身和相匹配的实货业务两方面，以合并后的盈亏情况作为最终结果，判断最终的实货交易情况是否与期权业务合理匹配，是否与交易计划一致。评估期权业务和实货业务在盈亏上的对冲效果，进而评价套期保值效果。

在审计过程中，审计机构需注意区分期权业务间的关联性，将不同交易策略下的期权交易分别复核，避免出现交易员以全年总体盈利掩盖部分违规交易亏损的情况。另外，审计机构可以借用薪酬部门的评价结论，对交易员的经营成果进行复核。

二、不同期权模型的分析

根据合约授予期权持有人权利的类别，期权分为看涨期权和看跌期权。以下以原油作为期权的标的资产，分析不同期权种类的盈亏情况和具体审计方向。

（一）看涨期权

看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。例如，一份欧式看涨期权，标的资产——石油在当前市价为60美元/桶，行权价为80美元/桶，到期日为3个月后同一天，期权合约的价格为5美元/桶。

1.企业可以向期权合约的对家支付5美元，买入该期权。若到期日油价高于80美元/桶，企业选择执行合约，即按照行权价80美元/桶向对家采购原油。若油价低于80美元/桶，企业放弃执行该合约。

买入看涨期权应与实货的采购需求相匹配。如无实货合理匹配，企业将承担期权合约本身的盈亏。期权的最大亏损额为5美元，即所支付的期权费。不考虑交易手续费，假设期权到期日油价为X，该合约收益情况如下：

当X≥80时，为X-80-5;当X<80时，为-5。

如有实货合理匹配，即在期权到期日购进与期权合约同样规模的同品质原油。那该项看涨期权盈亏与企业采购成本合并计算，在采购成本中扣除期权损益，使企业锁定原油综合采购成本不高于85美元/桶，实现套期保值。即当油价X≥80时，企业的进货成本为85美元;当油价X<80时，进货成本为X+5。

对于买入看涨期权，审计机构重点关注期权对采购成本的对冲效果，将期权盈亏和采购成本合并计算，判断是否将原油综合采购成本控制在预计的范围内。

2.企业可向市场卖出看涨期权，卖出时即收到5美元。若到期日市場油价高于80美元，则合约对家将要求执行合约，企业须按照期权合约价格80美元/桶向对方出售石油，企业出现亏损。如果油价低于80美元，则对家放弃执行，企业可获取5美元，即期权费的收益。

卖出期权存在风险敞口，在没有实货合理匹配且油价持续上涨的情况下，企业将承担超出行权价的全部损失。不考虑交易手续费，假设行权日油价为X，该合约损益情况如下：

当X≥80时，为80+5-X;当X<80时，为5。

如果存在实货合理匹配，即在期权到期日出售与期权合约同样规模的同品质原油，则卖出看涨期权将锁定销售毛利的上限，并对实货销售进行价格补偿，可部分实现套期保值。企业销售的综合毛利为销售价格加上期权费收入，再减去存货成本。假设企业持有的原油存货成本为60美元/桶，当油价X≥80美元时，企业销售价格为80美元，销售毛利为20美元，另有5美元的期权费收入。当油价X<80美元时，企业的销售价格为X，销售毛利为X-60，期权费收入（5美元）可以作为油价下降情况下企业销售毛利的补偿。如果不开展期权业务，原油存货的成本为60美元/桶，当出售时原油市价降至60美元，销售毛利为0。由于卖出期权，企业预先获取了5美元的期权费收入，当原油市价降至55美元时，销售毛利为0。因此，卖出期权将企业的盈亏平衡点降低了5美元，对销售毛利有一定的价格补偿效果。但在油价持续下跌的情况下，如果没有其他保值手段，企业仍将面临实货价值损失。

对于卖出看涨期权，审计机构重点关注期权业务与实货的匹配情况，如果无法合理匹配，则会给企业带来较大风险。如果期权与实货能够合理匹配，审计机构需结合油价进一步复核期权盈亏对原油销售毛利的补偿效果。另外，还需关注交易员是否采用了其他保值手段对实货价格持续下跌的风险进行对冲。在实务中，该交易原理应用较多。在稳健经营和风险控制前提下，企业使用“持货卖权”的方式对冲商品价格下跌风险。在业务发展演变中，该交易策略需关注两个方面的情况。第一，企业卖出期权在长期获益的情况下容易忽视风险，不考虑实货数量而盲目扩大卖出期权规模，导致期权业务的标的资产规模远超实货规模，形成投机行为。审计机构需重点关注“持货卖权”的历年规模变动，执行分析性程序，将实货规模的变动情况和期权业务规模的变动进行对比，重点关注是否存在期权规模过大问题。第二，在商品价格大幅下降的情况下，卖出期权获取的收益无法弥补实货商品价值的损失，导致实货销售毛利下降。为防止商品价格大幅下跌，企业需要按照利润预期，选择合适的价格低点买入看跌期权或者采用其他套期保值手段，锁定销售毛利的最低点。

（二）看跌期权

看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。例如，一份欧式看跌期权，标的资产——石油的当前市价为60美元/桶，期权行权价为80美元/桶，到期日为3个月后同一天，期权合约的价格为5美元/桶。

1.企业向合约对家支付5美元，买入该期权。若在到期日市场油价低于80美元/桶，企业选择执行合约，即按照80美元/桶向期权合约对家出售原油。若油价高于80美元/桶，企业放弃执行该合约。

买入看跌期权与企业的原油存货相匹配。如果无实货合理匹配，企业将承担期权合约本身的盈亏。只有在油价低于75美元/桶时才可获益，而最大亏损额为5美元，即所支付的期权费。不考虑交易手续费，假设行权日油价为X，该合约盈亏情况如下：

当X>80时，为-5;当X≤80时，为80-5-X。

如果有实货合理匹配，即在期权到期日出售与期权合约同样规模的同品质原油，则该项期权合约的损益与原油销售毛利合并计算，销售毛利中扣减期权费支出，加上期权合约的损益，使企业锁定原油销售最低毛利15美元/桶，实现套期保值。原油存货采购成本为60美元/桶，当油价低于80美元时，企业按期权合约销售价格为80美元，销售毛利为20美元，另须扣减5美元的期权费成本。当油价大于80美元时，企业按市场价格销售，毛利为X-60-5。

对于买入看跌期权，审计机构重点关注期权对销售毛利的对冲效果，将期权盈亏和销售毛利合并计算，判断是否将原油存货的最低销售毛利锁定在预计的范围。

2.企业可向市场卖出看涨期权，卖出时即收到5美元。若到期日油价高于80美元，则合约对家将放弃执行合约，企业可获取5美元，即期权费的收益。如果油价低于80美元，则合约对家将要求执行合约，企业需按照合约规定的价格80美元/桶向对家采购原油，企业出现亏损。

在没有实货合理匹配且油价持续下降的情况下，企业将承担油价低于期权行权价的全部损失。不考虑交易手续费，假设行权日油价为X，该合约收益情况如下：

当X≥80时，为5;当X﹤80时，为X+

5-80。

如有实货合理匹配，即在期权到期日购进与期权合约同样规模的同品质原油，那卖出看跌期权将锁定实货采购成本的最低限额，并对实货采购成本进行有限补偿，可部分实现套期保值。当油价X<80美元时，企业将按期权合约价格80美元/桶向合同对家采购，综合采购成本为75美元/桶（期权合约价格80美元/桶减去期权费5美元）。当油价X≥80美元时，企业将按市场价格X采購，综合采购成本为X-5，期权费收入5美元即是对企业采购成本的有限补偿。在油价持续上涨的情况下，如果没有其他保值手段，企业仍将面临采购成本过高的风险。

对于卖出看跌期权，审计机构重点关注期权业务与实货的匹配情况，如果无法合理匹配，则会给企业带来较大风险。如能合理匹配，审计机构需结合油价进一步复核期权盈亏对原油采购成本的补偿效果。另外，还需关注是否采用了其他保值手段对实货价格持续上升的风险进行对冲。

除此之外，衍生品市场中存在其他复杂的期权合约，涉及多个甚至多组期权合约。审计机构可按照期权基本交易模型对业务进行分解和分类，再对简单、同类的期权业务进行分析，确定其交易方式、盈亏情况以及重点审计环节。

三、结论和建议

期权业务技术难度大，市场产品相对较少，使得期权产品市场流通性和可选择性较差。我国期权业务起步晚，国内也缺乏成熟的交易模式和相应衍生品方面的人员储备。内外部条件限制给企业利用期权业务进行套期保值带来一定困难。与此同时，其他衍生工具可实现相同甚至更好的保值效果。在可选择的情况下，建议企业尽量避免使用期权进行套期保值。若企业选择期权业务，要坚持稳健经营，严格遵守国资委要求的套期保值原则，杜绝任何形式的投机活动。同时，企业要提高经营人员业务能力和风险控制能力，对期权业务盈亏进行严密监控，防止由于操作失误、监管不力造成的非主观的投机行为。

（作者单位：中国石油海外审计中心，邮政编码：100028，电子邮箱：baipch@cnpc.com.cn）

主要参考文献

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