电力企业参与期货套期保值业务的探索和启示—— 以浙能集团煤炭业务参与动力煤期货为例

文/周建忠

电力企业面临煤价长期处于高位且大幅波动而导致成本增加的困境，在实际操作中如何有效运用金融工具进行套期保值是摆在大多数电力企业面前的难题。浙江省能源集团有限公司从煤炭采购业务参与动力煤期货实践出发，通过实施套保策略制订、套保头寸管理等举措，探索出电力企业参与动力煤期货套期保值业务的路径，降低了企业经营成本风险。

一、电力企业运用期货背景分析

1.电力企业经营现状

近年来，煤炭市场呈现出集中度高、宏观政策频出、煤价波动幅度大、变化周期短等特征。自2016年实施供给侧结构性改革以来，煤炭价格长期在600元/吨宽幅波动，呈现高位震荡状态。从电力企业角度来看，一方面煤炭采购占电力企业约70%的发电成本，对其成本控制至关重要；另一方面，受中美贸易摩擦不断升级加之全球新冠疫情等外部因素的影响，电力企业“降成本”已成为首要任务，目前上网电价面临下降风险，电力企业稳健经营面临挑战。

2.浙能集团煤炭采购业务现状

浙能集团成立于2001年，主要从事电源建设、电力热力生产、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融地产等业务，控股浙江省内14家电厂，省内煤电机组容量约2400万千瓦，占浙江省统调装机容量的50%。浙能集团煤炭采购业务采取统购统销的业务模式，2019年电煤采购总量约4000万吨，常规库存300～400万吨，同时也自主经营市场煤贸易和期货业务。积极拓展煤炭全产业链，参股投资大型现代化煤矿，自有海运运力170万吨，年海运能力4000万吨。拥有秦皇岛专用场地和专用泊位，年中转量超3000万吨。

3.动力煤期货发展近况

动力煤期货自2013年9月上市以来，目前市场的成交总体规模均在60亿吨以上，期货市场的成交量是北方港下水调出量的8倍多，可以有效对冲现货市场的规模，并且现货市场中80%都是长协煤，受市场价格冲击影响较小。另外，随着2017年期货交割规则对质量条款作出修订，动力煤期货合约的交割标的更加符合下游需求，尤其是电厂的燃用标准，因此动力煤期货交割数量逐渐稳步扩大。

4.套期保值业务介绍

期货合约价格是未来某月的现货价格，由于期货合约价格与现货价格受到的影响因素相同，所以大体上两者变动趋势相近。因此，通过在期货市场上建立方向相反、品种相近、数量相当、月份相同的头寸，可以有效对冲现货市场单边价格波动的风险，这种行为称为“套期保值”。通过套期保值，会出现期货市场或者现货市场一个盈利、另一个亏损的情况，最后盈亏相抵，便可以规避价格波动给企业带来的生产经营风险，实现稳健经营。

二、电力企业运用动力煤期货套期保值的探索

1.套保策略制订

电力企业作为动力煤期货市场天然的买方，套期保值的目的是为控制燃煤成本。在制订套保策略的过程中，主要考虑煤炭价格调控区间、长协基准价、年初的预算电煤成本等重要参考因素，并结合对市场趋势、基差走势等方面的研判，从而制订出适合电力企业的保值策略。此外，依照保值数量需结合电煤自身日常及淡旺季的需求、现货库存情况和资源采购策略节奏等综合因素，共同确定操作合约的数量上限。

2.套保头寸管理

期货头寸管理是套期保值业务中重要的一环，是企业风险控制水平以及现货保值量的集中体现。期货头寸管理是一个动态调整的过程，可以分为三个阶段。第一阶段是建仓过程，由于套期保值与普通投机建仓不同，套期保值更强调期现货结合，当现货头寸存在风险敞口时，期货在价格范围内应该尽可能进行对冲，并不断地通过建仓来摊薄建仓成本。第二阶段是持有过程，原则上应该一直持有期货头寸，直至一方终止对冲。第三阶段是退出过程，套期保值并非所有的头寸都必须持有至交割，期现货应该相互配合，尤其是临近交割月，存在被动交割的风险。作为电力企业，选择平仓还是交割主要考量的是现货采购节奏以及库存情况。

3.案例分析

2019年一季度，期货市场整体迎来一波上涨行情，而进入5月份，期现价格均有回落。为进一步保障集团电煤供应，维持公司库存处于相对高位，增强市场议价能力，公司通过ZC1909合约进行套期保值。

5月底，公司在下跌过程中逐步买入ZC1909合约，建仓均价570元/吨左右，进入6月，市场情绪有所改观，盘面领先上涨。传统旺季下，日耗却起色不大，同比上年持续偏低，旺季需求预期被逐步消磨，终端提前备以高库存迎峰度夏，基本面供需形势偏宽松。

从公司持有头寸以来，盘面上涨后震荡下跌，考虑到旺季预期仍在，对现货价格走势并不悲观的情况下，公司并未兑现利润，继续持有。临近交割月，计划将持有的ZC1909合约头寸58万吨进入现货交割，最终交割结算价约578元/吨，9月现货市场均价584元/吨，期现综合收益约14元/吨，同时在用煤高峰过后补充公司库存。

三、电力企业开展期货套期保值业务经验分析

1.统一套期保值的指导思想

市场上很多企业做到最后容易将套保变成投机，其根本原因是忘了套保的“初心”。电力企业参与套期保值的目的始终应是平抑煤炭价格的波动，从而使企业更加稳健经营。因此，需坚持期货现货结合统一评价的原则，将期货作为控制煤炭价格的工具，正确对待期货账面亏损，是业务开展的重要指导思想。

2.扁平化的决策流程

期货行情瞬息万变，如果决策程序冗长可能错失操作时机，因此快速高效的决策机制是参与期货市场的保障。浙能集团对全年期货操作进行授权，决策层在授权范围内可自主决策，通过操作方案后，执行层即可进行操作，相对扁平化的决策机制有利于对期货市场进行快速响应。

3.充分发挥自身现货优势

作为现货企业，应当充分认识到自身的优势和劣势，立足现货，以套期保值为出发点参与期货市场。期货业务主要目的是服务于整体现货采购策略，同时现货采购、消费以及库存水平为期货业务开展提供支撑和保障，两者相辅相成，共同提高公司经营绩效。依托于现货产业链的优势，可以快速掌握现货市场信息，进行研究分析，出具相关市场分析以及策略建议报告。

四、电力企业开展期货套期保值优势分析

1.平滑价格波动，控制采购成本

动力煤期货是可对冲煤价波动的有效工具。目前动力煤期货与现货之间相关性程度较高，相关性系数高于0.9，电力企业可以买入期货来低价锁定煤炭采购成本，达到控制煤炭成本的目的。套期保值额度可控制小于实际现货采购量，一方面可以起到套期保值、对冲风险的目的，另一方面可将参与期货交易的风险控制在可控范围内。

2.实物交割，拓展新的采购渠道

通过期货交割可以刚性兑现高热低硫煤炭资源，缓解电煤保供压力。煤炭市场价格波动较为频繁，现货合同履约率和信用风险的问题长期存在。由于期货交割受第三方交易所监管，且有严格的履约保证条款，故期货交割可以保证资源100%刚性兑现。

3.调整库存数量，丰富采购策略

由于经营压力的增加和市场价格的不确定性，企业需要进一步提升抵御风险能力。通过在期货市场买入多头头寸，结合实体库存，可以实现动态化管理并优化煤炭采购策略，加强电力企业对于低库存的承受力，从而增强企业经营能力。

五、总结

电力企业作为煤炭产业链终端，担负着发电保供的特殊属性。如何既能肩负起保障民生的社会责任又能降本增效一直是众多电力企业的难题。国内动力煤期货是一条解决此问题的很好途径。但是面对金融市场的不确定性，在通过市场研判练好“内功”的同时，也需要制订严格而有效的流程风控制度，筑牢企业最后一道风险防线。