生猪大跌近5% 后期几点需要重点关注

目前生猪期现货市场的主要矛盾：周期下行趋势中冬季疫情影响的季节性反弹的高度；现货长期低迷，期货高升水有隐忧。

我国生猪养殖过于分散，各机构统计数据有偏差在所难免，从节后各方陆续调研的结果来看，冬季除山东、河南等中部地区外，其他地区生猪存栏均未受到太大影响。受对疫情影响认知的改变及基本面不同时期表现反馈，市场对于远月合约估值也在不断变化。

从长周期角度考虑，商品价格在下行趋势中，只有在打破最低的成本并持续一段时期后整个周期才有反转的可能。在现货一次次撞破成本后，市场会出现偏离基本面的情绪因素进入，且随着亏损的时间变长，情绪因子影响会越来越大，进而主导行业对于后市价格的主观判断，即出现对后市行情的过于悲观的态度（同理现货急速拉涨中情绪因子也会起到推波助澜的作用），这时候往往也是行情容易出现反转的时候。在情绪占上风后，很容易影响市场对后市价格的理性预期，进而出现估值的偏差。

对于部分农产品来说，如生猪、鸡蛋等品种具有明显的季节性趋势。当周期下行遇到季节性反弹时，季节性仍占上风，这也是生猪、鸡蛋等中秋合约可以在上半年长时间维持升水的原因。进入5 月至今全国生猪均价19.5 元/千克，按当前盘面23.5～24 元/千克的价格看，9 月现货相当于环比5 月上涨20%左右，也一定程度上反映了后期现货反弹预期，与2020 年反弹力度类似。

针对生猪09 合约，引发行情需要两个条件，一是估值的偏离，二是向上或向下驱动的出现。从估值角度看，冬季疫情确实发生，期货跌到当前位置后不具备继续看空的条件，但上涨却也缺乏动力，主要原因就是导致当前市场行情低迷的主要原因仍没有解决，即出栏体重高位。压栏（养殖户压栏+二次育肥）是导致本轮价格下跌超预期的主要原因，我们认为春节前现货的超预期上涨一定程度上造成了近期的状况，若没有春节的超涨，也很难出现现在的超跌。现货在清明、五一表现差强人意，但仍有一部分人对端午仍有期待，压制及延后现货反弹时间，而6 月现货走势的不及预期或是对期货的最后一击。

另外，关于冻品的问题。在疫情高发的时期及现货跌至底部后，部分猪屠宰分割进入冷库，形成冻品库存，且这部分的量不在少数，但冻品不是影响行情的主要因素，它只会在现货价格冲高后逐渐流入市场（类似冷库蛋），进而影响现货高位持续时间，促使现货触顶后快速下跌。后期几个问题需要关注：

出栏体重拐点何时出现。前期压栏大猪出清，标猪压栏情绪回落，这需要现货继续底部震荡一段时间，且现货未在市场预期的时间出现反弹，或反弹不及预期。

断档期到底在几月。市场推算的断档期由5 月推至6 月，目前在一致性预期及压栏下，7月或许才能迎来明显的好转。

南方疫情到底如何。目前南方均是散状暴发，很难对整体存栏产生明显影响，存栏还是回升趋关注后期是否有点连成面后的炒作情况出现。

在现货走势清晰后期货或许才有明显机会出现，若6 月现货走势仍偏弱，期货当前升水还是面临风险，但需关注短期恐慌情绪导致的估值的明显偏离。另外，对于远月淡季合约，如2203 合约，从9-3、1-3 价差来看，或面临估值偏高的局面，但对于超远月合约有疫情炒作的不确定因素在内。