基于哈佛分析法的航空企业财务状况分析——以海航集团为例

卢 叶

（上海工程技术大学，上海 201620）

一、引言

在十三五规划下，政策红利对中国航空运输业是重要的机遇。但疫情下，人们的出行受限，旅游业受到打击，首当其冲的是航空运输业。航空业过去的发展状况和财务状况将影响疫情下的表现。根据当前航空运输业发展的宏观环境并以航空业的龙头企业——海航集团为例，采用哈佛分析框架，以财务报表为研究对象，为利益相关者提供更加有效的财务信息。

二、文献综述

美国哈佛大学佩普和希利、伯纳德于2004 年提出哈佛分析框架，该方法集战略分析和财务报表分析于一体[1]。暨南大学胡玉明（2006）[2]早在《财务报表分析》中表示：财务分析的顺序就是根据需要产生活动，对活动进行分析。张先治（2001）[3]在文章中提出了我国财务分析体系，分为四阶段十步骤分析。黄世忠（2007）[4]提出了适用于中国企业的财务报表分析框架，分为战略、跨级和财务三步分析和前景预测。这也是本文采用的主要分析方法。王烨和陈志斌（2009）[5]提出要重视非财务信息的分析，构建了改良后的财务分析框架，即拓展财务分析对象、利用模型补充财务比率分析、对公司内部和外部环境等非财务信息的分析。

在将哈佛分析框架运用到实务中，学者们的研究范围涉及各行各业。但是在实际运营中，还存在将哈佛分析框架和实际公司财务状况结合使用的需要。

三、哈佛分析框架下海航集团的战略分析

（一）政策环境分析

良好的政治环境是保障发展的充分条件。大环境是我国已经提出“中国民用航空发展十一五”，将航空行业列为未来五年经济发展的重点之一。

2017 年第三季度以来，规划要求对民航业实施以“控总量、调结构”为基调，采取优化管理机制、源头进行治理、改进技术标准等手段，为提高民航业整体运行效率创造了良好环境。但要实现绿色经济发展，各大航空企业仍面临许多困难，如管制工作效率有限、技术应用指导不足、空域资源占有不匀和行业科研分析能力不强等。

（二）行业环境分析

2018 年，中国位于航空客运增长最为强劲的亚太地区，收入客公里比上年增长8.5%。中国航空业市场目前位居世界第二。

我国目前仅仅处在航空大国的地位，要变成航空强国，还有很多问题亟待解决。比如航空业发展良莠不齐，主要表现有：一是民营和国有航空公司的发展差距较大。截至2017 年底，航空企业中，国有控股和民营企业的数量占比大约是3∶1。二是区域发展不均衡。华北、华中和华南等地聚集了国内绝大多数的大型机场，遍布国内外大量航线。

从国际市场看，21 世纪的经济全球化发展让航空出行成为一种常态化的交通方式，全球航空公司的机队规模在逐年增长。

四、哈佛分析框架下对海航集团的财务分析

（一）资产负债表分析

表1 2013—2018 年资产负债表比较

1.资产变动。通过水平分析，可以看出海航集团资产总额2017 年较2016 年增加33.18%，增加额为492 亿元，资产规模增长较大。非流动资产中主要是可供出售金融资产显著增加（118 亿元），财报说明是合并天津航空可供出售权益性工具所致。2018 年资产总额继续增加可能因为增加了债务。

2.负债和股东权益变动。近两年流动资产变化较大，尤其是短期借款、应付账款是负债中变动较大的项目，短期借款显著增加（160 亿元），这现象源自“危险的海航模式”的结果——用银行贷款采购飞机等重资产，依靠航空收入提供现金流，以经营现金偿还贷款，同时，用飞机做抵押贷款获得购买飞机等非流动资产的资金。这样的扩张模式使2017 年负债的增长（53.67%）远快于资产的增加（33.18%），2018 年短期负债继续显著增长，也是该模式的延续。

（二）现金流量表分析

1.现金流入结构分析

2017 年海航集团的经营活动和筹资活动产生的现金占全部现金流入总额的比例相当，投资活动则不到11%。这一结果表明海航集团的投资活动对于现金流入贡献小。其现金流入的构成特点符合海航集团采取的“危险的海航模式”。

图1 2017 年现金流入构成图

表2 2013—2018年现金流量表

由表2 可知，经营活动产生的现金流入，大部分源自企业商品信息的销售收入，且该收入呈现递增的趋势。这表明海航集团的业务活动规划和管理非常优秀。

2.现金流出结构分析

图2 2017 年现金流出图

经营活动产生的现金流出为三项活动的一半左右。一旦飞机运营收入出现下降时，现金流入不敷出，就可能带来资金链的巨大问题。

五、哈佛分析框架下海航集团的基本指标分析

（一）盈利能力分析

表3 2013—2018 年盈利比较表

营业利润率虽有下降的趋势，但企业获利能力基本保持稳定。2018 年由盈转亏，净利润为-35.9亿元，下跌193.98%。年报说明主要是航油和起降费成本上涨所致，但从财务报告披露的信息看，2017年的财务费用高达64 亿元，是2016 年财务费用的1 倍，即日均需支付利息近1 亿元，故官方亏损原因可信度不高。

（二）营运能力分析

表4 2013—2018 年营运能力比较表

由表4 可知，2015—2018 年企业总资产周转率在上升，表明资产运用效率保持在较好的水平。近4年的流动资产周转率呈上升趋势，但在2018 年下降为1.38，说明海航在2018 年流动资产可能出现问题。固定资产周转率高，说明企业能充分利用固定资产创造价值，海航的指标在近五年都在上升，表明企业的固定资产结构分布合理。

（三）偿债能力分析

图3 偿债能力分析图

2013—2017 年的流动比率都没达到合理最低流动比率的原因，一是因为重资产的变现能力较差，二是航空公司的收入结算方式多为账龄较短的应收款，但负债中，长期负债占比过大，包括一年内到期的流动负债和应付票据，说明企业的资金周转比较慢。而且在2016—2018 年呈明显下降趋势，表示整体的流动资产有效提供偿债资金能力较差。

在2013—2016 年中，海航资产负债率呈下降趋势，在行业中比较低，说明长期偿债能力有所增强，经营风险减小，但在2016—2018 年出现明显上升趋势，这是因为海航改为采取高风险、高报酬的经营战略，较多地采用银行举债。该策略能发挥财务杠杆的作用，但如果长期偿债能力较低，将产生较大的长期偿债风险隐患。

六、结语

对海航集团的财务状况以哈佛分析框架的结构进行分析，得到的结论，显而易见，海航集团的财务情况近年来的波动很大。海航在尝试发行债券融资，但业绩下滑和债务违约已经影响了投资者的信心，发债的效果不理想；银行贷款的限流，让资金链更加紧张。加上原油价格居高不下、政府上调起降费标准等外部环境变化，海航旗下公司在未来还将面临持续增加的成本压力。

一边是和举债随之而来的增加的成本；一边是未来将大幅下降的收入，海航面临着债务危机，陷入丧失债权人的信心的困境。但是十三五规划中，航空业作为重点扶持对象，海航集团正在享受政策红利；同时，随着市场经济的发展，旅游业的蓬勃发展意味着民航业的需求也会大幅增加，如果海航集团能够解决资金链紧张的问题，将会赶上民航业发展的黄金时期。