PPP模式下的高速公路项目运营期财务风险管理

徐超悦

（石家庄铁道大学,河北 石家庄 050024）

政府和社会资本合作（PPP）作为一种崭新的模式，能够帮助理顺政府与市场之间的关系，对于发挥市场配置资源的功能有着不可小觑的作用[1]。城市的基础建设有着巨大的市场，引起了社会资本的广泛关注，PPP模式在两者之间起到了隐形桥梁的作用。由此可见，推行PPP模式在高速公路项目中的建设，将有利于推动社会更好的发展。高速公路作为基础设施建设项目，项目参与方众多，涉及的影响因素较为繁杂，潜在风险也更为多且大。对于高速公路项目来说，对其进行风险管理尤为重要，对风险的有效管控直接影响着项目是否能成功建成并取得预期收益。风险重视不足以及管理不善，都将对项目建设成败产生重大影响，其中，运营期是项目建设全周期需要重点关注的风险环节，深入分析项目运营期财务风险具有重要而深刻的意义[2]。

1 财务风险管理描述

从字面意义上说，财务风险管理大多数指的是在企业中管理人员对企业运营中有可能会出现的风险，事先进行排查预警；在风险出现时，结合实际情况，运用可行的方式，启动系统性风险管控程序，对风险进行识别、管理与控制，进而在最大程度上减少风险对企业的影响，最大化地降低风险对企业经济活动的影响，使得企业经营正常进行，降低利润损失。作为企业风险管理的分支之一，财务风险管理多数作为风险研究的一部分，目前并无太多针对性研究[3]。

2 运营期风险识别

2.1 风险识别方法

总体上来说，风险识别的第一步是对风险进行整理分析，第二步是进行专家调查。分析的过程可理解为项目风险的分解过程，针对项目结构，基于项目运行规律以及主观经验，对风险进行分解。专家调查是通过发挥领域专家的专业理论、实践经验，对项目整体期间或某一期间的风险进行分析和估计。文章在进行风险识别研究时，采用文献、案例分析法与头脑风暴法相结合的方式，初步得出风险识别清单。

2.2 风险识别思路

无论是高速公路风险管理，还是PPP项目风险管理，在前期从理论到实践上都已经有一定的研究基础。高速公路PPP项目风险识别，作为整个研究工作基础，应该包括三个重点特性，即符合中国特定环境的重要风险特征、符合高速公路项目风险特征、符合PPP项目风险特征。目前，可供参考的PPP项目风险识别结果主要来自三个部分：案例的分析总结、文献的分析总结、政府部门所提供的PPP项目风险识别建议。本文采用以下思路开展风险识别[4]。第一，利用文献分析法，对已有文献中提出的风险清单进行梳理。第二，结合案例分析法，分析典型高速公路PPP案例研究中所切实发生的运营期风险清单。第三，结合前两种方法，整理出初步的运营期风险清单。第四，运用头脑风暴法，确定最终的运营期风险清单。

2.3 风险识别结果

通过利用文献分析法和案例分析法，分析典型高速公路PPP案例研究中所切实发生的风险。其中，有些风险因素虽然表达不同，但内涵相同，如同业竞争风险。有些风险因素的表达有包涵和被包涵的关系。但还有相当一部分风险，在各种方案中得到大家的共识，如通货膨胀风险、不可抗力风险等。兼顾上述风险识别中的各个方面，同时，去除内涵相同的风险因素，以及归集整理风险因素中包含和被包含的因素，考虑重要性原则，得出PPP项目运营期风险识别清单（见表1）。

3 运营期风险评估

3.1 风险评估方法

纵观当前风险管理的研究现状，各类风险评价方法较多，选择适合的风险评价方法是做好风险评价的基础。文章采用风险矩阵法进行风险评估。

3.2 风险评估思路

风险评价三个步骤如下。第一，首先确定重要的风险因素，根据前文风险识别的结果，选择科学的方法对风险因素进行分类，并确定出与课题密切相关的风险因素。第二，确定好风险因素之后，再进行整体分析，选择科学的方法来确定每种风险的发生概率以及影响程度。第三，对风险概率和影响程度进行分析统计，对所有的风险因素进行排序，依次排列出风险因素的优先顺序。

表1 运营期风险识别清单

3.3 风险评估结果

根据企业风险偏好，判断并度量风险发生可能性和后果严重程度，计算风险值，以此作为主要依据在矩阵中描绘出风险重要性等级。组成风险管理专家组，对风险发生可能性和后果严重程度做出客观、全面的分析和评价。结果得出高速公路PPP项目运营期需重点关注的严重风险因素有通行费水平调整风险、车流量风险、利率风险、服务区运营收入风险、通货膨胀风险、同业竞争风险。

3.4 风险成因分析

导致PPP项目财务风险的成因众多，一项工程的开展面临各种各样的情况，项目处在多维交叉的综合环境中。因此，项目开展过程中必然要不断地应对各种状况的出现。

3.4.1 通行费水平调整风险

高速公路PPP项目的特许经营期较长，在这一复杂漫长的过程中，随着经济、法律、市场和项目自身等内外部因素的变化，高速公路的收费价格会随之有所变动。例如，物价上涨会导致材料以及人员工资上涨，会使项目的建设成本增加，运营支出加大，而按照之前的初始价格不能弥补项目公司的运营成本，为了在特许期内收回投资，项目公司会据此向政府部门提出调价的要求；而价格的变化又会受到市场和政治法律方面因素的约束，较低的价格一定程度上可吸引更多的交通量，使高速公路需求增加，进而提高项目公司收益；同时为了避免拥挤现象，当交通量达到一定饱和状态时，政府又需要按照相应的监管制度和法规标准对价格进行管制，适当降低价格来保证高速公路的顺畅运营[5]。

3.4.2 车流量风险

车流量因素会受到地区经济发展状况、汽车保有量、竞争性公路、出行习惯、燃油价格、气候条件等多种因素的影响。当地区经济发展状况很好、地区的汽车保有量很高、汽车燃油价格较低、无其他竞争性公路完工使交通量转移的情况下，车流量会处于一个比预测值更多的高等水平，即比正常情况下的流量更高。当地区经济发展状况糟糕、政策影响下地区的汽车保有量降低、汽车燃油价格上涨、未来某段时间内有类似竞争性公路完工，并使交通量部分转移时，车流量就会降低。在环境不断恶化的背景下，人们出行习惯发生改变，人们对车的使用率降低的情况下，车流量会处于一个比预测值更少的低等水平，即比正常情况下的流量更低。

3.4.3 利率风险

由于市场利率的变动，使得项目净现值降低，进而造成项目的损失。进一步进行解释说明，利率变动，项目的折现价值下降，造成融资损失的出现。在项目建设伊始，如果融资利息的计算是以浮动利率为基础，在这种情况下，利率的上升，会使得项目的建设成本急剧上升；如果项目的投资人与项目公司约定以固定利率进行融资利息的计算，则当市场利率下降，机会成本会大大增加，投资人将蒙受较大的投资损失。

3.4.4 服务区运营收入

由于存在替代效应，出现服务区运营收入风险。高速公路大量潜在消费者尚未转变为现实的道路使用者时，在高速公路网发达的地区，铁路、民航和普通公路等其他交通工具也相应较为发达，各种运输方式间存在着激烈竞争，相互间存在替代效应。如果其他运输方式能够带来更多的级差效益，高速公路在服务水平、便利性、快捷性、安全性、经济性等多方面与其他运输方式相比，所带来的满意度不高，就会使得部分消费者分流，转向其他的运输方式，那么无疑高速公路的需求将会下降。因此，若未来出现其他运输方式的替代效应，在一定程度上会促使高速公路的服务区运营收入下降。

3.4.5 同业竞争风险

同业竞争风险一般指的是商业竞争，具体情况表现为除正在建设的高速公路项目之外，政府或者其他的投资者改投或新增了类似性质及表现形式的项目。在一定程度上，这种情况会使得市场对原项目的依赖程度降低，进而无法保障资金的回收率，这也是商业竞争风险的具体作用成因。伴随竞争风险而来的，往往不是单一风险，由于市场需求发生了变化，市场收益风险、信用风险等一系列风险会在项目的全生命周期显现，加倍影响着项目的后续运营及收益。

3.4.6 通货膨胀风险

中国发展势头迅猛，市场经济无法实现无波澜运行，稳定性方面存在一定的未知。当整体的物价水平提高，同样的货币无法实现预期的购买力，对项目产生的影响具体表现为项目成本的扩大，这就是通胀压力，威胁着项目的正常收益与运营。随着中国经济的增长速度趋于稳定，这种风险的影响威胁性会有所降低，但由于需求拉动型政策，加上社会经济部门资源配置不够均衡、预期与实际不相符、房地产泡沫等成因，在高速公路这种生命周期较长的项目中，通货膨胀风险仍需要慎重考虑。

4 运营期风险应对措施

4.1 主营业务收益风险应对

针对前文的通行费水平调整风险、通货膨胀风险、同业竞争风险、车流量风险、利率风险等严重风险因素，将其归类为主营业务收益风险类别，即上述风险影响的主要是高速公路过路费收益。这些风险在运营期的出现是无可避免的，所造成的影响是不可磨灭的。因此，在应对风险时，秉承的原则是最大地降低风险的影响。首先，应从经营管理模式入手，积极探索，改革创新，在选择公路运营维护管理组织时，优选管理体制完善、经验丰富的组织，签订规范化的经营维护合同，在最大程度上抵消风险带来的负面影响，减少操作不当造成的风险；其次，降低运营期的成本，及时对公路维修与养护，转移风险，在预算的范围内，将风险降至最低。应对利率风险，一方面可采用金融衍生工具来对冲风险，另一方面也可以按照公认的通货膨胀率在适度的范围内予以调价，增加收费或者延长特许经营期。

4.2 其他经营收益风险应对

其他经营收益风险特指服务区运营收入风险，应从加强服务区资金管理方面着手，相较于不可控风险的控制，更具有可操作性。首先，完善服务区内部财务管理机制。服务区应结合自身的特点，制定适当的会计核算办法，完善内部财务管理机制。每日定时向上级部门报送日报及营业额，为保证资金安全，同时考虑服务区的实际情况，需与上级部门明确库存现金的核定限额，一旦超出该限额，需及时存入银行。同时做好及时向上级部门送交银行存款单的工作，以确保营业款及时入账。此外，服务区财务人员需定期和不定期进行现金盘点，确保现金账面余额与实际库存相符。其次，对服务区的内部控制环境进行改善，严格制定授权审批程序，及时发现问题，最大程度防范资产被挪用、被不正当侵占等问题。

5 总结

文章详细地论述了高速公路运营期风险管理的过程，系统地讨论了运营期风险的识别、风险的评估，以及风险的分担、应对问题。针对运营期的不同风险因素成因进行分析，为风险的评估发挥很好的辅证作用，在各个关键节点，较好地剖析了风险产生的可能性及应对方法，帮助管理者最大限度地避免决策失误，或者在发生预料之外的风险时，做出最好的应急反应。本研究成果较好地完善了高速公路PPP项目运营期风险管理机制，实现了对高速公路项目风险的有效控制和管理，研究思路及成果适用于高速公路建设性项目，有较强的参考价值和应用性，能帮助决策者做出科学的判断和评价。