东莞市科技企业利用境外资本市场加快发展的研究

东莞理工学院经济与管理学院 黄馨瑶

资本市场是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场，以证券发行和交易的方式实现了筹资与投资的对接，化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的问题。国内大多数企业都期望能够在国内证券市场实现股权融资，但最终能够上市的企业数量非常有限。而境外证券市场发展历史较久，具有层次丰富、包容性较好、发行效率高等便利条件，也成为一些企业上市融资的选择。东莞是国际制造业基地，外向型企业比较多，进出口贸易额多年来保持在全国城市前三名。2018年东莞GDP排名广东省第4、全国第22，但东莞上市企业数量与广州、深圳等城市相比差距很大，甚至少于经济规模远低于东莞的珠海、汕头及有些内陆城市。当前，国内IPO上市难度加大，另辟蹊径鼓励和支持莞企赴境外上市很有必要。

1 我国企业利用证券资本市场情况

1.1 境内证券资本市场上市及融资情况

(1)证券交易所上市及融资情况。截至2019年4月，共有3621家A股上市企业，总市值约55.37万亿元，累计实现股权融资约12.66万亿元。2018年，由于二级市场行情低迷等因素，国内IPO放缓，全年批准IPO上市企业105家，同比减少76%；融资1362亿元，同比下降40%。

(2)新三板挂牌及融资情况。截至2019年4月，全国新三板挂牌企业10040家，总市值约3.34万亿元人民币。累计融资金额约为4848亿元人民币，2018年起新三板进入退潮回落期，挂牌企业数量在2018年首次出现负增长939家，融资604.43亿元，同比大幅减少约54.77%。

(3)区域性股权市场挂牌及融资情况。据不完全统计，截至2018年底，全国34家区域性股权交易市场共有挂牌企业24808家、展示企业98647家、纯托管企业6809家，累计实现企业各类融资9063亿元。其中2018年，实现融资总额1783亿元。

(4)科创板市场情况。7月22日华兴源创、中微公司、澜起科技等25家公司集体在科创板上市，拟融资金额共计310.89亿元，占2018年全年A股IPO募资总额的23%。

1.2 境外资本市场上市及融资情况

国内企业已在美国、香港、新加坡、英国、德国、加拿大、澳大利亚、日本、韩国、台湾等国家或地区的12个境外证券市场上市，数量超过1500家。其中，在香港、美国、新加坡上市的最多，占国内企业境外上市总数的90%以上。

截至2019年初，在美国上市的中国企业超过200家，市值总额近2万亿美元，约占美股总市值的7%；在香港上市的超过1000家，市值总额超20万亿港币，占港股总市值的60%以上；在新加坡上市的有100家左右。2018年在境外上市的有127家，同比增加92.4%，境外新增上市企业数量首次超过境内数量。

1.3 广东省及东莞市企业利用资本市场情况

(1)广东省企业在利用资本市场方面走在全国前列。2018年底，广东省共有588家A股上市企业，约占A股市场企业总量的16.24%，居全国首位，市值总规模约8万亿元。上市公司整体质量较好，以科技型企业为主，占比近九成。

(2)东莞市企业在利用资本市场方面需要更进一步。东莞现有A股上市企业27家，其中上海主板2家、深圳主板3家、中小板10家、创业板12家；市值总规模近1500亿元；累计实现企业融资超600亿元。但市值整体偏小，27家A股上市企业中市值过百亿的仅2家，超过50亿的仅9家。东莞拥有19家境外上市企业，在全国地级市中表现较为突出。

2 当前国内资本市场IPO及挂牌交易的困境

经过三十年的发展，国内多层次资本市场体系取得了长足的发展，但中小企业在国内资本市场融资仍面临诸多困难。

A股市场IPO融资之难，一是门槛大幅度提高，大部分企业达不到证监会要求的财务与会计条件；二是审核力度趋严，2017年以来证监会开始着重审核企业财务真实性与合理性、利润率、持续盈利能力、内部控制、关联交易与同业竞争等；三是排队时间较长；四是政策松紧难以预测，由于我国证券市场起步较晚，在发展探索过程中出现较多波折起伏，IPO政策环境也松紧不定，曾出现九次暂停的情况。

新三板市场融资之难，一是新三板市场流动性不足，新三板实现融资目的的企业不足10%；很大一部分挂牌企业前十大股东的股份占比为100%，只有极少数挂牌企业的交易相对活跃；二是新三板市场处于退潮回落期。2014-2016年间新三板快速增长，2017年后进入回落衰退期，新增挂牌企业、融资金额等大幅减少。

区域性股权市场融资之难，一是市场功能发挥不够：广度上，为中小微企业提供融资的数量和规模有限；深度上，服务有局限性，并购重组、金融咨询等综合性服务的功能未能充分体现；二是机构参与度不高。与区域性股权市场发挥作用相配套的中介机构、投资机构等对市场的认知度不高、参与意识不强，导致市场交易不活跃，企业很难实现融资目标。

科创板市场融资之难主要是由于科创板不是企业上市融资的捷径。企业在科创板上市的难点并非业绩体量，而是其是否符合国家产业政策导向，是否符合国家科技创新重点领域需要突围的进口替代技术、原创性技术等，只有战略性新兴产业领域真正的尖端企业才有机会登陆科创板。

3 境内外资本市场IPO融资的比较研究

3.1 企业境内外IPO的风险因素

(1)企业境内上市的风险分析。国内上市门槛较高、程序复杂、排队时间长，以及市场波动的不确定性，都可能使企业上市中途夭折而融不到发展所需的资金，错失发展的机遇；上市过程需要大量的人力、物力和财力，或是企业难以承受的成本风险等。

(2)企业境外上市面临的风险因素。一是政策风险，包括境外注册公司信息披露、资金出境限制、资金回流等国家政策要求；二是法律风险，境外市场的法律体系和国内差别很大，对公司信息披露、法人治理等可能有着不同的要求；三是市场风险，包括汇率风险、利率风险及境外市场流动性风险等；四是财务风险，高成本带来的财务压力、低估值，难以实现公司价值的最大化等。

3.2 境外证券市场IPO的便利条件

3.2.1 境外市场对于不同类别的拟上市企业拥有更好的匹配度

境外证券市场的上市标准，一般是考察指标的不同组合来评估衡量申请公司的发展前景，并通过不同的市场和层级对拟上市企业进一步分类。例如，香港联交所是采用“多项标准取其一”；美国不同板块或市场间还有升降级通道。而国内市场尽管分设了主板、中小板、创业板、科创板，但上市标准较为固定与单一，缺乏灵活性、选择性、变通性和升降级通道。

3.2.2 境外市场对不同类别的拟上市企业拥有更大的包容度

在盈利方面，美国纳斯达克和香港市场均允许尚未盈利的企业上市；在产业领域上，境外市场拥抱新兴经济但不排斥传统领域(国内IPO板块限制了如教育、房地产、酒店等行业不能进入)；在股权形式上，香港和美国市场均接纳“同股不同权”企业上市。

3.2.3 境外市场对拟上市企业拥有更经济的上市时间成本

境外证券市场约需6～12个月即可融到发展所需的资金；境内市场，即使是在大幅缩减排队时间之后，目前仍然需1～2年的时间。

3.2.4 境外市场对拟上市企业拥有可预期的上市政策环境

香港、美国等证券市场相对更成熟，上市条件、程序等都是标准化的，且不对上市企业数量设置限制。境外上市的时间可控性高，企业基本可以掌握上市的节奏，使得对上市的可预期性更强。

4 引导东莞企业境外上市的工作与政策建议

4.1 深化认识莞企境外上市的重要性

东莞市委、市政府，各镇街和相关职能部门都要提高对引导莞企境外上市工作的认识。一是要充分认识到资本市场在现代经济发展中的重要地位和作用；二是要充分认识到引导莞企到境外上市工作的必要性；三是要充分认识到引导莞企到境外上市工作的紧迫性。

首先，各级领导要从单一主抓国内A股的工作思路，转变为境内、境外上市“两手都要抓，两手都要硬”；其次，上市工作的主管部门和单位要强化对境外资本市场的认识和学习，提高服务企业境外上市融资的能力和水平，积极主动地开展莞企赴境外上市的指导工作；最后，市镇政府和有关部门要通过召开专门的境外上市工作会议，将引导企业赴境外上市融资作为重要的工作目标，积极宣传布置。

4.2 务实加强莞企境外上市工作的组织领导

境外资本市场在上市标准、发行制度等多方面都与境内市场存在较大差异，对拟上市企业的要求也不尽相同。在目前需要尽快借助境外资本市场融资的背景下，东莞市有必要从上到下加强对东莞企业境外上市工作的顶层设计与组织协调工作。

一是，由东莞市发展利用资本市场工作领导小组负责统筹引导莞企境外上市的工作，按照境外资本市场的特点，建立起引导莞企境外上市的相关工作机制，制定引导莞企境外上市的专项政策，负责有关企业境外上市重大事项的决策和重大问题的协调处理；二是，市金融工作局作为领导小组办公室，充实境外上市方面的人员力量；三是，松山湖及各镇街要相应配备懂国际金融证券工作的领导干部和工作人员，组织协调辖区的境外上市工作；四是，实行企业境外上市目标责任制，将企业境外上市工作纳入各级党委政府重点督办工作，设立年度目标进行考核评选。

4.3 继续加大莞企境外上市的财政扶持力度

境外上市是吸取境外资金为我所用，利用境外资金发展国内经济和企业，同时能有效缓和对国内资金资源的争夺。企业赴境外上市面对的政策环境、法律环境、市场环境和财务要求都不同于国内，更需要政府给予更多的关注、帮助和扶持。特别是有针对性的财政奖励补贴，能够有效减轻企业境外上市的成本，调动企业境外上市的积极性。比如：其一，提高对在境外成功上市企业的奖励金额；其二，设立企业境外上市培训专项资金；其三，进一步降低拟境外上市企业改制税费成本。

4.4 组织开展莞企境外上市的课题研究

境外上市，涉及的要素比在国内市场多、情况更复杂，只有把各方面的问题都弄清楚、搞透彻，才能更好地开展引导莞企境外上市的工作。由政府工作人员自行组织开展调查研究，受专业知识和工作经历的限制，人员和时间等资源的投入较大，效果不一定好。

建议由市金融工作局采取公开招标，或通过市科技局软科学设置重点课题，委托在境外上市研究或实践方面有积累、有专长、有经验的高校、研究机构、智库、中介机构等承担相关课题的研究工作，在3～6个月时间内，按要求形成系列研究报告。

4.5 认真做好境外上市后备企业的认定工作

2008年起，东莞市就开展了上市后备企业的认定工作，其条件都是按照国内A股IPO的发审要求进行设定，但境外上市对企业的要求和国内A股存在一些差异。建议在侧重认定国内上市后备企业的基础上，同时认定出境外上市后备企业。一是设计境外上市后备企业认定条件。二是做好境外上市后备企业认定工作。