上市化工企业筹资偏好研究

□文/王 辰

（沈阳化工大学 辽宁·沈阳）

［提要］西方优序融资理论的产生，对西方很多企业在进行筹资活动时起到积极的作用。然而，在我国上市化工企业进行筹资活动时，却热衷于股权筹资。为了解这一现象的成因，通过企业筹资成本、筹资效应以及目前所处经济大环境的分析，以制定出相应政策，从而规范我国化工类型上市企业的筹资活动。

一、我国上市化工企业筹资现状

随着我国近些年的不断发展，上市企业数量逐年增多，其中化工方向的上市公司也保持着稳步的发展状态中。企业在面临上市时其筹资方式成为了首要解决问题，通常企业筹资方式以内部筹资和外部筹资为主，但两种方式各有利弊。如果企业通过内部筹资，其资金来源于企业留存收益，并且是可以自由支配的，从而使得企业筹资成本较低，不用考虑分配股民分红或者上交银行借款利息。但与此同时，企业通过内部筹资，会是企业资金储备量产生一定程度的紧张，会对日常经营或者未来战略投资产生一定的压力。企业通过外部筹资，即银行贷款、发放股票等形式进行筹资，虽然吸收的是外来资本，但同时也需要承担责任与义务，企业需要定期发放股利或者上交利息。如果企业存在经营状况不佳的情况，会容易造成信誉风险，从而影响企业的整体发展。

二、我国上市化工企业筹资偏好研究

（一）企业筹资成本低。通常人们认为股权筹资在优序筹资理论中应属于筹资成本最高的一种筹资方式，但在现实的企业筹资活动中，股权筹资的实际筹资成本往往是所有筹资方式中最低的一种。以下选取我国较为标志性的五家化工类型的企业，分别为：荣盛石化、恩捷股份、三角轮胎、光威复材以及国瓷材料，由于公布2020年年报的企业数量较少，因此对它们在2017～2019年的市盈率、股利分配这两种视角进行分析。

1、从市盈率角度出发。通过新浪财经网站获得以下几家企业2017～2019年的年报数据：荣盛石化这三年平均市盈率为32.18，其平均筹资成本率为3.11%；恩捷股份这三年平均市盈率为55.78，平均筹资成本率为1.79%；三角轮胎这三年平均市盈率为33.50，平均筹资成本率为2.99%；光威复材这三年平均市盈率为39.80，平均筹资成本率为2.51%；国瓷材料这三年平均市盈率为47.62，平均筹资成本率为2.10%。我国整体企业的市盈率在2017～2019年保持在33.14～36.02中，因此筹资成本率为2.77%～3.10%，这五家具有标志性的化工类型企业的平均筹资成本率基本低于我国整体企业的筹资成本率，或者与我国筹资成本率相差甚微。为了证实化工类型企业选择股权筹资的实际筹资成本率较低，可以假设这五家企业在2017～2019年均通过中国银行贷款来完成筹资活动。由中国银行官网数据可知，2017～2019年中国银行长期贷款利率保持在4.90%左右，远高于这五家标志性化工企业所选择股权筹资的筹资成本率，以此反映整个化工类型上市公司偏好选择股权筹资。因此，通过市盈率视角，可以清晰的看出股权筹资的实际筹资成本较低。

2、从股利分配角度出发。在股利分配方面，依然通过新浪财经可知，2017～2019年这五家标志性化工类型企业对股民股利分配情况不容乐观。荣盛石化在2017年的开盘价为15.41元/股，而这三年总分红为0.34元/股，其筹资成本率为2.20%；恩捷股份在2017年开盘价为62.46元/股，这三年总分红为2.22元/股，其筹资成本率为3.55%；三角轮胎在2017年开盘价为33.96元/股，这三年总分红为0.87元/股，其筹资成本率为2.56%；光威复材在2017年开盘价为13.51元/股，这三年总分红为0.80元/股，其筹资成本率为5.92%；国瓷材料在2017年开盘价为39.11元/股，这三年总分红为0.25元/股，其筹资成本率为0.64%。这五家标志性化工企业中，仅光威复材在股利分配角度的筹资成本率高于中国银行的长期贷款利率，其余四家企业均反映出股权筹资的实际筹资成本较低的事实。若将这五家企业在股利分配角度的筹资成本率反射到我国整个化工类型的上市公司中，80%的企业会因选择股权筹资而降低筹资成本率，这也是化工类型上市公司热衷于股权筹资的重要原因。

（二）企业筹资效应好。企业通过股权筹资的方式来筹集资金，会给企业带来较好的筹资效应。我国针对企业发行股份的额度有着严格的控制准则，只有一小部分企业才会得到这部分额度，因此能否发行股份成为衡量一个企业的综合实力的一项重要评价因素，投资者在选择投资对象时也会特别考虑这部分因素。此外，股权资本也是反映一个企业是否具有良好信誉的基础，这也是与其他合作单位进行业务活动的基础。从企业的角度而言，拥有股份发行资格是企业一项重要的无形资产，也是企业在面临财务风险，造成资金短缺时用于筹资的一项重要手段。不仅如此，拥有发行股份的资格，可以吸引更多的投资者，从而提升公司的知名度，帮助企业吸收更多的资金以便于日后的发展。从投资者的角度而言，投资者在进行投资决策时，肯定会对投资目标进行分析，并且选择最优的投资对象。投资者会认为具有发行股份资格的企业一定是经营状况良好、经营效益颇丰的企业，因此投资者更乐于选择这类企业进行投资。即使某些企业因经营不善或者其他原因，造成了整个公司陷入了财务困境，从而丧失了股份发行的资格，但也会被一些非上市企业作为并购的首选目标。由此可以看出，股权筹资不仅会增加公司知名度，还会给公司带来更多的附加效应。

（三）股权筹资风险低。企业通过股权筹资可以降低其财务风险，在企业正常运营过程中无需偿还股权资本，无需因还本付息而产生财务风险。与此同时，债务成本因具有固定不变的特殊性质，因此股权筹资还可以降低企业的资产负债水平，负债率高会加大投资者的风险。企业很有可能因为经营不善或者遭受经济市场动荡而产生财务风险，在这种情况下，公司因财务风险所导致收益大幅下降，然而还需要支付巨大的利息，且企业因财务风险造成的损失还须由公司所有者承担，会使公司处于高风险经营状态。而股权筹资却可以根据企业自身的经营状况和经营业绩，根据其的好坏程度作为标准，从而决定向投资者支付多少数量的报酬，因此股权筹资的资本负担变显得格外灵活。与债权筹资相比较而言，股权筹资的限制特别少，而且通过股权筹资得到的股权资本在使用上也没有特殊的限制。债权筹资主要是以银行信用为主要形式，公司向银行谋取贷款，以保证公司正常运营或为新项目的建立提供充足的资金。债权筹资所带来的风险可分为两类：无法按期还款和无法如数还款。任何一种风险的发生，都会使企业走向风口浪尖。如果对银行的贷款无法偿还，公司就会遭受到一系列法律问题，包括被撤销发行股份资格、被列为失信名单或者遭到银行部门起诉。这一系列行为会使公司名声下降，股价下跌，最终使得公司面临破产。因此，股权筹资则可有效地避免这些风险的发生，以较低的风险保证公司正常运转。

（四）有效适应大环境。我国企业因想有效地适应我国经济体系的大环境，从而形成了热衷于股权筹资的现象。在股票发行准则上，我国股票发行采取核准制方式，且目前我国在股票市场上的会计、法律、资产评估制度尚不完善。资本主义国家特别是以美、日为主，在股票发行上采用注册制。与我国的核准制相比，注册制下股票发行的权力是经过法律赋予而非政府赋予的，同时对发行股票的企业的信息披露也是重中之重，发行企业必须将自己的财务信息和有关股票发行的信息公之于众，并且要对发布信息的真实性、全面性和及时性承担责任。因此，在新股发行的制度上，我国对新股发行的限制门槛与西方国家相比较低，这也是造成我国企业热衷于股权筹资现象的一个影响因素。在企业性质上，我国一部分企业的前身是国有企业，这些公司的管理者在选择筹资的时候，从自身利益出发定然不想选择容易造成公司存在破产风险的债权筹资，相反则会偏好股权筹资。在筹资环境上，由于我国目前没有形成完善的资本市场，因此我国企业选择债权筹资的成本则远远高于股权筹资的成本。发达国家的债券发行市场具有规范、完善的特点，而我国债券市场的监督机制虽然较为严格，但市场发展较慢，同时股票市场又发展较快，两者形成严重的矛盾。与此同时，我国的债券市场也具有局限性的特点，因此我国企业不愿选择债权筹资而热衷于股权筹资。

三、规范上市化工企业筹资建议

（一）完善治理结构，规范证券市场。完善治理结构、规范证券市场有利于我国政府对企业的筹资活动进行更好的规范。我国政府及相关部门应加强引导企业完善其公司内部治理结构，这有利于企业进行股权筹资等一系列工作的顺利实施。我国政府应要求企业明确其产权结构，提高企业的认知观念，并鼓励企业积极引入外部董事，对其内部治理结构进行完善。但与此同时，应避免市场监管机构对企业筹资活动进行过多干预，市场监管机构的过多干预会导致企业筹资不能自由进行，从而在一些筹资过程中所产生的问题上不能很好的解决，以此造成企业筹资陷入困境。反而市场监管机构应起到积极的推动作用，给予企业一系列上市方向的引导以及相关政策的支持，为企业提供良好的筹资环境，确保企业的筹资方式及筹资结构的标准化、规范化。政府应加大规范证券市场的力度，这样有利于帮助企业规避和应对因股权筹资所带来的风险。如果政府想让企业在进行股权筹资时减少资源浪费，就应完善相应的证券市场的组织制度，从而有利于资源的合理配置，发挥证券市场中优胜劣汰的积极作用。证券市场的监督作用也极其重要，应确保负责证券监督的工作人员能够较好地监督企业的股权筹资活动，规范企业的股权筹资行为，对一些企业在股权筹资时不遵守监督机构所制定的一些法律法规，应对其严重处罚。严格的监督有利于促进我国化工类型的上市公司的筹资活动，从而推动证券市场的规范化、标准化。

（二）遏制随意筹资，避免供给过剩。政府部门在规范化工类上市公司筹资活动时，也应弘扬遏制随意筹资、避免供给过剩的理念。筹资成本低是股权筹资的一个标志性特点，因此企业热衷于股权筹资。在公司需要资金的时候，往往以发行股票的方式筹集资金，但是这种方式却容易造成筹资比较随意，严重破坏市场资源配置的状况。随意筹资带来的影响还包括加快企业的股本扩张速度，同时稀释企业的营业业绩，从而不能更好地反映企业的经营情况，容易造成虚报业绩，以此欺骗更多的人购买股权，损害了股民的合法利益。在低成本的股权筹资过程中，企业很可能没有充分研究其公司对资金的需求量，从而没有节制地去发行股票，导致供给过剩的现象出现，从而形成了企业的经营业绩被稀释的局面。而且企业因吸收大量的股权资本所导致的供给过剩，不仅会造成社会资源的浪费，还容易衍生一些公司的管理层拿着多余的股权资本去做有损公司利益的事，甚至使公司陷入法律困境。公司一旦陷入法律困境，就会造成公司的信誉危机，从而加剧信用风险，损害企业的形象、破坏企业的筹资效应。因此，政府及其相关部门应该规范企业的筹资方式，杜绝企业进行随意筹资。