科技金融权益投资风险分析

◆孙文秀

一、前言

科学技术和金融是我国经济快速发展中的两大重要引擎。更好地使科技创新和金融要素结合，是国家制定中长期科技发展规划纲要确定的战略举措，也是解决由科技发明向产品转化和高新技术企业融资难题的现实选择。

Sasidharan 等（2015）从企业层面研究了公共金融投入与科技创新产出之间的关联，发现公共金融投入对于科技创新产出有强大的促进作用。Zetsche 等（2018）认为科技金融除了具有降低交易成本、拓展业务和风险管理的特点，还具有更大的金融包容性，因而能够为中小型企业和投资者带来更大的信贷支持。张博特（2014）进一步解释了科技金融的概念、在研究科技金融体系的构成的基础上，分析了科技金融创新的功能和风险问题。王海芸（2019）从科技资本市场、科技财税与信贷、风险投资、科技金融产出和科技金融环境五个方面构建了科技金融发展指标体系，通过实证分析发现科技金融环境对于科技金融发展具有决定性作用，且科技金融产出相对滞后于科技金融投入。

国内外学者更多地注重从产业层面分析金融对于科技创新活动的资金支持作用，我国学者大多从解释科技金融的概念入手，论证科技和金融的相互促进作用，从而为科技创新型企业的转型中面临的融资难题提供解决方案。

二、科技金融权益投资

权益类投资包括投资于股票、证券型基金和股票型基金，科技金融权益投资是将科技要素融入权益投资，即投资于科技金融类权益产品，主要是投资于科技型企业尤其是高新技术企业的股票，或者将资金交由投资银行管理，由基金管理人投资于高新技术企业，投资者持有有价证券。

权益类投资可以根据上市与否分为上市公司权益投资和非上市公司权益投资；根据投资工具所处地区分为境内权益投资和境外权益投资。境内权益投资主要是将资金投放于股票、基金和非上市公司的股权，而境外权益投资则主要将资金投放于普通股和优先股等。在对上市公司的股权进行投资时，根据资金使用方式的不同可以分为直接投资和间接投资，其中直接投资的类型还可以进一步细分为重大股权投资（可以对目标企业的经营进行实际控制，有较大的决策权）和其它股权投资（不具有控股权利）。但是国家对于直接投资非上市公司的股权的行业类型有一定的监管要求，具体指仅能投资于国家许可的金融、养老、能源等等一系列领域。而间接投资门槛相对较低，主要是通过投资银行集中资金进行资产组合的投资。

对于高新技术企业来说，由于这类行业风险较大，从事研发活动所需资金规模也非常大，因此单纯地依靠银行借款等负债类融资很难获得高收益，无法补偿企业面临的高风险，因此该类企业较多地依靠股票、基金等权益类融资。一般而言，高新技术企业的投资均为基金和期权等长期股权投资，并且通常长期持有这类资产，这类投资通过投放资金达到对目标企业的经营管理施加影响或者与其建立长期的合作关系的目的，以暂时分散自身企业面临的风险，锁定未来的现金流入。除此之外，这类投资还有利于高新技术企业自身经营业务多元化，从而一定程度上规避高新技术行业较高的系统性风险。

三、科技金融权益投资风险

科技金融作为金融业的新兴业务模式，在金融产品的研发到产出的全过程面临的风险不容忽视。科技金融权益投资的特点在于四个“高”，即“高科技、高投入、高风险、高回报”。相较于传统的金融行业权益投资风险，科技金融权益投资的风险突出了由于在权益投资中融入科技要素而导致的风险。

（一）技术风险

技术风险主要是指科学化的技术引发的潜在威胁，技术风险是科技金融权益投资过程中影响最大的一种风险类型。

技术风险产生的内在根源，是科学技术的不确定性。在科技金融权益投资过程中，技术风险还表现为软件安全方面的风险和数据安全方面的风险。

（二）信用风险

信用风险又称为违约风险，是指交易对方不按时还本付息的风险，由于科技金融权益投资主要的投资对象是高新技术企业的股票、股票型基金和债券型基金，所以根据发行主体发行的信用工具不同，投资过程中面临的投资风险也不尽相同，同时由于金融市场上普遍存在信息不对称问题，投资者无法辨别企业的优劣，从而遭受损失。

（三）市场风险

市场风险是由基础金融变量如利率、汇率、股价的变动带来投资损失的可能性。市场风险是所有投资风险中最普遍、也是最不易控制的一类风险，它给投资主体带来的损失有时是灾难性的，甚至会引发整个经济体系的崩溃。在权益投资工具的交易市场，行情瞬息万变，一些公司经营状况和收入都比较稳定，但是股票的价格却剧烈波动，一方面是投资者主观的心理预期影响，另一方面也源于我国金融市场的不成熟。

（四）操作风险

操作风险是指由于计算机系统或者人工操作过程中不规范导致出现差错或者由于其他外部事件导致系统崩溃而给投资者带来损失的可能性。当今银行、证券公司等各类金融机构的规模越来越大，金融产品的种类也越来越复杂多样化，并且金融机构对于计算机技术高度依赖，使得在金融业和金融市场国际化的大背景下，操作风险导致的损失已经明显大于信用风险和市场风险。

四、科技金融权益投资风险形成的原因

首先，科技金融权益类投资过程中面临的技术风险最大。一方面，高新技术企业的技术依存度高，涉及高新技术的研究以及高新技术产品的研发和产出，然而不是所有研究都一定会成功，甚至不是所有研究都会有结果。高新技术企业前期投入巨大的资金去进行科研，然而一旦研究过程不顺利或者研究项目本身不合理，就会对前期投入的资金造成损失。且研发过程并非毫无风险，一旦研发失败或研发出的产品由于某种原因无法投入使用，则意味着这家企业的一个研发项目失败，容易出现资金不足的情况，企业陷入财务困境的可能性增加，投资风险增加。另一方面，由于这类投资主要在专门提供金融服务的平台上进行，且交易平台上储存了大量的交易数据和用户信息，一旦平台出现故障或信息被盗用或信息泄露，会对交易安全造成威胁，严重的甚至造成金融机构的经营出现问题，出现挤兑现象造成银行业危机。

其次，科技金融权益投资的融资渠道有限。由于高新技术产业本身是一类风险较高的行业，并且作为一种技术密集型和人才密集型产业，技术人员的薪酬普遍较高，资金投入规模也较大，因此仅仅依赖传统银行贷款等的融资渠道获利有限，不能支撑高新技术企业的长远发展，又由于高新技术行业极易受到外部环境的影响，产业周期波动较大，金融机构在给这类行业投资时流程和考虑的因素较多，导致其他非传统类融资渠道并不容易拓宽。

第三，科技金融权益投资存在信息不对称问题，包括逆向选择和道德风险。由于高科技企业进行研发活动需要较高的资金投入，因此高新技术企业有动力为筹集企业发展所需资金而粉饰企业的财务状况和经营状况，而且最有可能造成不良后果的企业往往是最积极寻求债券发放途径的企业，使得投资者无法判断投资企业的优劣，造成投资损失；此外由于高新技术企业的规模越大越能享受政府有关优惠政策，同时由于企业的所有权和控制权相分离，股东和企业的管理人员的利益并不总是一致的，企业管理人员利润最大化的愿望不如股东那样强烈，管理人员的薪酬又在一定程度上与企业的规模有关，因此企业管理人员很有可能为追求自身利益最大化而接受一些盈利较少甚至亏损的项目，从而损害股东的利益，这就形成了委托代理问问题，产生道德风险。

第四，科技金融权益投资存在监管主体不明的问题。虽然近年来我国科技金融投资规模增大，但我国科技金融投资的发展相较于发达国家相对较晚，目前我国科技和金融结合机制仍处于探索阶段，在科技和金融结合的新模式下的权益投资处于初步阶段，有些业务超出了监管机构的监管范围，倒逼监管机构完善其相应的监管机制。此外，由于科技金融权益类投资对象是一种新机制下的创新类的金融产品，在我国金融机构的分业经营、分业监管的大背景下，容易造成监管主体不明的现象，风险发生时监管主体相互推脱就会增大风险造成的损失。

五、科技金融权益投资风险应对策略

目前，科技金融权益投资最主要的风险来自于技术风险，而技术又源于创新，因此要想改善科技金融权益投资的现状，首先就要建立起一个完善的、符合当今世界经济发展趋势的科技创新体系。在这一体系中既要包括高新技术产业、高水平的科研人才、还应当包含为科技金融权益投资提供融资渠道的金融市场。只有改变固有的传统理念，让“科技”和“金融”两个独立的概念真正融合在一起，形成有效的科技金融投资模式，提高服务质量，才能够使科技金融权益投资真正受到广大投资主体欢迎，进而激发商业银行等金融机构对于高技术企业的投资兴趣，高新技术产业的融资渠道也可得以拓宽。

其次，要注意防范信用风险的发生。高新技术产业本身是从事高科技研发生产的产业，这就意味着高新技术企业要比普通企业面临的风险更大，发生违约的概率更高。现如今利用大数据征信来对企业的信用风险管理十分方便，但我国金融征信数据的覆盖率仍然无法满足经济发展的需求。因此，借助大数据和云计算等新技术加快健全征信市场发展进程，加强各个方面的数据搜集、处理和分析工作，建立起科技金融领域一个强大的数据库，可以有效降低科技金融权益投资的信用风险，增加投资的安全性。

最后，加强金融领域监管也是降低科技金融权益投资风险的一个重要手段。监管部门应该明确分工，保证科技金融权益类投资作为一种新型投资工具的监管全覆盖，建立健全科技金融权益类投资的准入机制，对于不同经营规模、技术水平和内控能力的企业建立起不同层次的监管体制，分类监管。同时对于网络交易安全、数据安全和隐私保护加强监管，定期对各个机构的互联网操作系统安全和防火墙技术进行监督检查，督促各机构以最小的成本争取获得最大的安全保证。