电商零售企业融资风险管理研究

摘 要：在电商发展的早期，许多电商零售公司使用“烧钱开路”，这就意味着电商零售行业有急切融资的需要。当然，融资肯定伴随着风险，尤其是融资方式繁多的大企业。2021年，苏宁易购频频登上热搜，进入大众的视野，从解散江苏苏宁足球队、频频质押股權，到最后深圳国资进场接盘部分股权，可以看出苏宁内部资金链的窘迫，以及对于融资的迫切需求。苏宁作为零售业的巨头，也是转型新零售的代表企业，它的融资发展以及风险控制管理可以说是很多企业的缩影。大量融资必然伴随高风险，所以研究苏宁融资的风险控制管理有一定的研究意义。本文主要分析了苏宁易购的融资状况和风险管理，并提出了相应的建议，以供参考。

关键词：融资结构;融资风险;苏宁易购;电子商务

本文索引：罗筝.电商零售企业融资风险管理研究[J].中国商论，2021（24）：-066.

中图分类号：F724.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）12（b）--04

1 电商零售企业融资现状

当前，随着社会经济的飞速发展，我国电商零售业发展突飞猛进的同时，面临许多挑战。企业面临自身运营的瓶颈、成本上升、利润率降低、行业竞争加剧等问题，融资困难也成为制约其发展最重要的问题，严重阻碍了企业转型的步伐。近年来，内部和外部融资在中国上市零售公司的资本结构中所占的比例一直稳定，外部融资的平均比例已超过总融资规模的三分之二，而内部融资的平均水平仅占不到三分之一。这与传统融资优序论相去甚远，意味着中国电子商务零售企业的资本积累已不能满足企业日常经营和业务扩展的需要，因此必须从外部渠道获得融资，弥补公司的资金缺口，但这也使公司不得不承担高昂的外部融资成本。

2 电商零售业融资存在的风险——以苏宁易购为例

2.1 类金融融资引发资金链断裂风险

目前，占苏宁易购融资最大比例的是授信额度融资，结合苏宁易购的实际情况来看，是根据企业信用，充分利用应付账款、应付票据对供应商的货物资金进行占用，能得到大量资金进行流转，减少了营运成本。根据苏宁易购财报披露，苏宁易购可以利用这笔资金不断扩张企业规模，同时提高与上游供应商的议价能力。这种模式其实是很多零售业采取的方式，扩张后带来更多账面浮存现金，继续抢占市场份额，形成闭环，零售业基本都有这种方式，比如国美。

从表1来看，应付账款和应付票据总额占流动负债比重都是高于40%以上的，除2020年疫情期间行业整体受挫的系统性原因外，该比重总体呈上升趋势。说明苏宁易购利用该融资模式效果显著，该模式整体规模也是与企业规模成同向发展，且发展协调，具有良好势头。但是近五年内，苏宁易购的资产负债率逐年递升，2020年苏宁的资产负债率高达63.77%，苏宁应该注意到负债的影响，加强对负债的控制，避免出现资不抵债的现象。

总的来说，该模式有许多比较明显的优势，只要企业持续经营，就有不断的资金涌入其中，形成稳定的资金链。基于苏宁易购是以家电为主营的零售商，家电本来成本就偏高，购货越多，越能占用上游供应商的大量资金，在占用资金的同时，除了需要承担应付票据的手续费，另外的成本约等于零，所以这也是为什么该模式占苏宁易购融资比例高的原因。但是，不能过度依赖该种模式，上游供应商大多是中小企业，很容易因为企业自身经营或者规模问题出现财务状况，虽然苏宁与银行合作推出了苏宁银行贷款，但是部分供应商不选择这种模式，如果上游供应商延期支付货款，苏宁就可能出现资金链断裂的情况。

2.2 短期债务融资产生偿债风险

在有息债务中，长期债务远远小于短期债务，这代表短期债务融资方式是苏宁现在债务融资的主力军。短期债务融资方式灵活，能为企业带来大量的融通资金，提高企业的现金流量，更重要的是不需要耗费太多的资金成本，但是要承担大量到期还款的压力。不过，这在一定程度上能帮助苏宁现在推行的新零售模式，为其带来更多的现金活力。

可是从2017年开始，苏宁易购的经营现金净流量就为负，这给短期借款的偿还带来很大的压力。从2020年度报表来看，流动资产虽然足以偿还短期借款，但大部分由于股权质押原因都是受限资产。苏宁的借款虽然相对于总资产来说不多，但是由于现在苏宁的经营等问题，短期债务的偿还是苏宁必须面对的压力。同时，苏宁易购不向银行贷款与企业自身规模相对应的额度，有很大的原因是苏宁近几年的主营业务经营问题出现亏损，让银行不敢对苏宁易购放开额度。但是从同行业高水平企业的流动比率和速动比率对比来看，苏宁其实也算达到了正常水平。其实零售业很多企业都采用了类金融融资方式，国美与苏宁有着相似的融资方式和企业经营模式，就是比较强的议价能力带来无息负债，相当于用别人的钱做生意，可是苏宁的连续扩张带来的利润大幅亏损让投资者不由担心它的偿债能力。所以苏宁易购想加大银行贷款额度，必须提升自身盈利水平。

2.3 增发股权发生控制权稀释风险

增发新股是上市公司最常见的融资模式，当然苏宁也不例外。因为企业增发新股会给股票带来溢价，但是也会稀释股份，减少每股净收益。企业的内部管理人员，大多是控股股东，拥有绝对的控股权，所以增发新股带来的股权稀释和控制权的削弱都是有限的。何况，作为内部管理人员和控股股东，都希望企业能够做大做强，这就需要足够的资金支持。其次，股权融资不像债券融资，需要定时还本付息，秉承利益共享、亏损共担原则，不用承担那么大的风险。在我国，债券市场发行门槛相对较高，债券发展也没有那么完善。但与别的企业所不同的是，苏宁增发的股票都是非公开发行，或者只向特定的投资者发行。这种方式筹资快、效率高，定向增发股票发行成本较低，受到的制约因素少，大股东的自由不受限制，也为现金分红进行利益输送留下了较大空间。

但是，投资方获得企业的一部分股份，必然导致企业原有的股东控制权被稀释，甚至有可能丧失实际控制权。如果创始股东在公司战略管理、经营管理方式等方面与投资股东产生重大分歧时，会导致企业经营决策困难。

2.4 债券融资出现流动性风险

苏宁自2012年开始发行债券筹资，众所周知，近几年家电市场已经趋于饱和，所以几家家电巨头为了争夺市场打起了价格战，那么就需要背后有强大的资金支持。债券融资不同于股票，苏宁发行的债券都是五年起步，對企业信用要求较高，苏宁正好可以利用企业自身信用优势进行融资，该融资方式也不会对企业控制权有影响，同时可以充分利用财务杠杆的作用，对线上线下门店进行扩张，抢占市场。但是债券具有到期还本付息的特点，流动性差，导致企业还款压力大。加之中国的债券市场不像西方国家成熟，发债的流程比较复杂，对想要发债的公司要求较高，时间成本也比较大，这样既不能满足公司即时的资金需要，相对较长的偿还期间还给企业增加了偿债压力。

3 电商零售业融资风险管理及其问题分析——以苏宁易购为例

3.1 对营运资金调整控制利率和偿债风险

相对来说，银行贷款是融资方式里面成本偏高的方式，而苏宁易购现在又处于扩张规模、飞速发展时期，所以大量烧钱也是必然结果。银行贷款融资比例仅次于类金融融资，对于企业来说是一种资源的浪费。银行对于公司贷款存款审批程序非常严格，对贷款用途、公司信誉、财务情况都会有所要求，并且对款项的收回时间也有明确规定。在这种情况下，过于依赖银行存款会使公司的资金自由度、灵敏度降低。

不难看出，苏宁对财务杠杆开始重视。近年来，随着银行利率上调，债券发行利息增高，苏宁开始害怕过于依赖类金融融资导致企业陷入危机。所以，苏宁开始加大企业资金储备，截至2020年，苏宁已经拥有258亿元现金储备，但苏宁的资源整合下降，大量的资金储备也导致资金的利用率不高。而且258亿的资金储蓄面临的是1400多亿的债务，苏宁早已处于资不抵债的状况。再加上电商行业近几年趋于完善，运行进度放缓，资金投入无法达到收益最大化（见图1）。

近三年，苏宁的经营活动产生的现金流量净额一直为负，且数额较大，与其他同行业巨头相比，对经营活动产生的现金流量管理较差。正是疯狂的门店扩张，让苏宁经营活动现金长期处于入不敷出的状态，尽管已经对营运资本进行调整，但仍是杯水车薪。

3.2 核心企业+银企合作抵御资金链断裂风险

由苏宁年报可以看出，近几年流动负债占总负债比例高达80%以上。因为苏宁偏好类金融方式融资，占用供应链上下游企业的资金，进行举债经营、扩大规模和占领市场份额，导致企业的债务结构很不合理。若是供应链上任何一家企业出现问题无法偿还资金时，就会像多米诺骨牌效应一样，债务危机随时都可能发生，各方建立的供应链合作关系也会崩塌在即。此外，长时间占用供应商资金，影响建立的长久合作关系。从资产负债率的数据来看，高资产负债率居高不下，自2018年后，流动比率显著下降 ，苏宁易购自身在偿还资金方面本就存在一定风险，如果不能及时偿还资金，苏宁易购就很可能面临信用问题，作为供应链上的核心企业，这将会影响整个供应链的运行。

苏宁利用类金融融资方式的优点展开创新性的风险控制管理。供应链上的无固定资产或无知识产权等无形资产的中小企业没有足够有价值的质押物，所以很难得到融资，难免会有企业被迫造成拖欠账款的现象。这时候，苏宁作为核心企业，就可以通过自身强大的信誉向银行对这些小企业进行担保从而降低中小企业融资的成本和门槛。由于长久建立的合作关系，苏宁对其信用情况、企业财务状况等都比较熟悉，也有自己的一套评判标准。通过对交易过程历史信息的评估，减少了信息搜集成本，避免了信息不对称。这样，苏宁帮助上游供应商拿到融资，供应商对苏宁对其账款短暂的占用也不会有排斥心理，也让苏宁对应付账款有了更多的主动权。其后，由于该种模式已经比较成熟，苏宁开始不满足于担保费用，盯上了贷款利息。通过政府审批，设立苏宁银行，苏宁可以通过类金融融资获得大量浮存资金对供应链上的中小企业进行放款，获得利息，中小企业可以用双方交易中的应收账款作为质押，使得风险进一步降低（见图2）。

3.3 交叉持股规避经营风险

苏宁一共五次增发股票，五次股权融资是面向特定投资者进行股票战略性增发，其中，2015年第五次股票增发规模最大。2015年8月10日，阿里284亿入股苏宁，占有苏宁近20%的股份，成为继张近东之后的最大股东。同时，苏宁在与阿里签订战略协议中，不只有阿里持有苏宁的股份，苏宁也同样出资认购阿里的股份，形成交叉持股。

交叉持股在一定程度上能规避苏宁的风险，双方形成的合作联盟可以进行风险共担。股市变化风云莫测，如果有一方在股票市场处于急速下跌的颓势或者经营不善被竞争对手收购导致股票处于窘境时，另一方可以采取收购股份的方式，缓冲股价在二级市场的剧烈波动，帮助暂时脱离危险不至于被彻底击垮，这是帮助企业在面临困境时保住最后一道防线。加之，苏宁处于拓展业务、加速扩张时期，难免会有一些小问题，如果公司经营成果遭到一些投资者的质疑，某些业务达不到预期效果，交叉持股就可以帮助企业规避一定风险。

交叉持股还能让双方优势互补，实现利益分配和风险共担，增强战略互信。苏宁专注于实体经济的发展，依靠遍布全国的实体店和强大的线下零售来提高品牌和声誉。而阿里巴巴专注于虚拟经济的发展，凭借许多在线购物和金融投资平台（如支付宝）赢得了流量。双方都积极利用自己优越的信息技术资源，用物联网和财务支付等先进方法挑战和革新了传统业务模型的技术，并改善和推广了目前在市场上领先的O2O业务模型，努力应对竞争者。

4 优化电商零售业融资风险管理的对策——以苏宁易购为例

4.1 调整债务结构

苏宁易购的短期负债比重过大，长期借款比例极低，比例极不均衡。的确，短期借款较为灵活、利息低，但是短期借款要求短时间内定期还款，这样会造成企业短期还款压力大，对企业经营现金流量要求极高。但是，实际情况是近四年，苏宁易购的经营现金流量为负，而且苏宁现在着力于线上线下双投入，需要长期稳定的资金来支持发展。如果商业信用融资占苏宁易购融资比例居高不下，一旦周转资金出现问题，应付账款的及时支付就得不到保障。

因此，为确保更合理的债务结构，苏宁应做适当的调整，让长期和短期债务保持在合理的比例，例如增加应付债券等长期融资方式的比例。中国正在学习资本国家先进的管理经验，发展我国债券市场，苏宁可以抓住政策优势发行长期债券，以缓解短期现金流压力。苏宁应该维持信贷租赁规模在合理范围内，与银行继续深度合作，采取长期贷款和债券发行方式，扩大企业非流动负债规模。

4.2 改善零供关系

改善零售供应关系对增强电子商务零售公司与外国零售商竞争的能力具有重要意义。我国的零售供应关系已经到了必须改革的时候，面对巨大的财务压力和经营压力，我国电子商务零售商已开始考虑改善零售供应关系的方法。国美电器还发起了改制，形成了商品经营价格差异和渠道成本两种不同的商业模式。但实际上，只有通过商品销售价格差异的利润模型才能实现健康发展。

在苏宁目前的融资方式中，商业信用融资占主要地位，在与供应商的长期博弈中，最重要的是保证与供应商关系的稳定。在选择供应商时，苏宁应严格筛选供应商等级，与优质供应商建立稳定的战略合作关系，监督供应商及时生产、及时交付，让苏宁的产品更符合消费者的需求，并逐步减少供应商资金的占用。苏宁可以通过供应链融资缓解与供应商的关系，苏宁银行可以在风险分级的基础上，设计更多种类的贷款产品提供给不同类型的中小企业供应商使用，为他们后期生产提供更多资金保障，实现双方共赢。

4.3 融资渠道多元化

我国电子商务零售业应逐步放弃负债盈利方式，要基于独立运作，扩大零售企业的自营比例，回到以商品周转率和销售利润率为主的电子商务零售业的利润模式上，并且在此基础上，进一步创新零售业的融资模式。积极培育新的商业融资渠道，实现融资渠道的多样化，从而分散融资风险，建立良好且完整的社会信用体系。

目前，苏宁主要的融资渠道是专注供应商融资和股权融资。一方面，苏宁应拓宽和创新融资渠道，寻找与苏宁战略方向所匹配的融资模式。另一方面，多元化的融资渠道也有利于财务风险的管理，使苏宁能够平稳扩大业务规模。

苏宁不仅要关注自身的战略发展，还要增强自身的盈利能力，依托留存收益来扩大内源融资规模。在企业持续成长时期，有必要积极拓展外部融资渠道，如依靠信用度的债券融资、创投资融资等融资渠道，从资本市场获取资金，在效益和成本的基础上不断优化融资结构。

4.4 维持和提高股价和股利

分红方案，如表2所示。

由于苏宁盈利状况近几年没有稳步上升，并且税后利润明显下降，但是仍然坚持每10股派发0.5元以上股利，所以股利支付率不断增大。因此，苏宁应该在本期利润的基础上制定股利分红计划，控制股利支付率，不能盲目增加股利支付比率给企业现金流带来压力。首先，针对苏宁近些年低利润、现金流少的状况，可以采取剩余股利政策，定位当前活动，准确测量转型期内技术开发、物流等方面的权益资本，在保证企业稳定运营的前提下，设计动态性股利分配方案，借助增发股票的形式来降低企业现金流压力，让企业拥有更多流动资金。但是，在发行股票时，必须注意保护股东。他们是相对控股公司的主要股东和实际控制人，相关联公司也应积极参与认购增发股份。其次，苏宁应该改善公司管理，提高公司业绩。公司的业绩对股价起着关键作用，良好的业绩可以促进股价的上涨，也有利于企业的品牌形象宣传，使投资者对其股价有信心。最后，当市场处于颓势，股票价格无法反映真实价值时，可以适当赎回股份。一方面，可以提高苏宁的公司绩效，另一方面，也可以促进股票价值的上升。

5 结语

苏宁作为传统零售轉型电商零售的企业，融资风险管理有许多可以创新的地方。本文主要对苏宁易购的融资方式进行分析研究，通过对2016—2020年苏宁易购的融资方式和融资结构的整理研究，得出近几年苏宁易购的融资特点。总结其融资偏好、资本结构、债务结构等，从而对苏宁的融资现状有了较为全面的了解。最后根据融资风险不同的影响因素分别提出相应的控制风险办法，以期望苏宁易购可以在转型后的发展过程中，努力提高经济效益，扭亏为盈，提高抵御融资风险的能力。同时，苏宁易购应该科学扩张，专攻于电商零售领域发展，提升盈利水平从而增强融资能力。本文的局限性主要有：对于研究苏宁易购融资风险的过程，取材大多来自公司发布的公告、年报等相关文件以及相关学术文章等公开信息，以及在选择对比企业时，由于京东在美国上市，国美在香港上市，信息搜集相比之下有些困难，所以只选用了近三年的数据。

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作者简介：罗筝（1998-），女，汉族，广东中山人，本科，会计学专业。

Research on Financing Risk Management of E-commerce Retail Enterprises

——Taking Suning.com as an Example

Hunan Agricultural University  LUO Zheng

Abstract： In the early development of e-commerce， many e-commerce retail companies used the method of “spending a large amount of money to open the way”， which means that the e-commerce retail industry has an urgent need for financing. Of course， financing must be accompanied by risks， especially large companies with a variety of financing methods. In 2021， Suning.com frequently became the hot spot and entered the public’s vision. From the dissolution of the Jiangsu Suning football team， frequent pledges of equity， and finally Shenzhen State-owned assets entering the market to take part of the equity， people can see the dilemma of Suning’s internal capital chain and the urgent need for financing. As a giant in the retail industry， Suning is also a representative company in the transformation of new retail. Its financing development and risk control management can be said to be the epitome of many companies. A large amount of financing is bound to be accompanied by high risks， so it is of certain research significance to study the risk control management of Suning’s Finance. This article mainly analyzes Suning.com’s financing status and risk management， and puts forward corresponding suggestions for reference.

Keywords： financing structure; financing risk; Suning.com; e-commerce