反垄断政策或让阿里现“捡钱”机会腾讯的确定性也值得关注

何艳

“反垄断”事件的持续发酵，成为近期中国互联网公司集体“歇菜”的一大导火索，阿里美股股价一度因此创下上市以来的最大单日跌幅。本周与《红周刊》互动的职业投资人格雷资产董事长张可兴、专注于互联网投资的知名博主@仓又加错-Leo、@雨枫都对此有一致的认知，即反垄断对互联网公司短期有压力，长期是利好，反垄断能促进互联网开放、繁荣。

反垄断行为不等于反垄断地位长期对互联网公司构成利好

《红周刊》：在反垄断及蚂蚁等事件影响下，阿里巴巴美股股价本周创下最大单日跌幅，港股也大幅跳水，并带动一波科技股走低。虽然阿里股价有所反弹，但市场对阿里的争议并未停止。您怎么看反垄断对阿里及其他科技公司的影響？

张可兴：对于反垄断政策我持中性看法，不过分收紧，也不过分放松。比如具体的实施细则如二选一，比如商户选择了拼多多就不能选择淘宝，或者涉及消费者权益及安全方面，国家肯定要监管，但监管不是消除垄断地位，而是不要有垄断行为。垄断地位，有些是天然形成的，比如茅台在高端价位白酒里天然具备垄断的特性，再如移动、联通也都具有垄断特性，当初不允许携号转网，那是不是也具有垄断的特点呢？

对比美国或国外实施反垄断的情况看，只要国家没有出台一些特别的政策比如拆分，其影响基本可以排除掉。

@仓又加错-Leo：具体来说，反垄断和蚂蚁事件对阿里就是短期影响而非长期。反垄断能促进互联网开放、繁荣，对不管有没有垄断地位的互联网公司都是利好。这些公司不存在被拆分的可能性，当然，未来的经营集中（M&A）会受严格审批。

《红周刊》：有人认为，反垄断一事才刚刚开始，您怎么评估这类科技公司在受到短期情绪上的影响之后，后续中长期的影响？未来是否会有越来越多的科技公司受反垄断之困？如何看其对长期投资的影响？比如近期的美团事件。

张可兴：正如前面所说，反垄断反的并不是垄断地位，而是垄断行为，比如移动端支付时，一定只有一个入口，对一些平台来说就是垄断行为，这点是不合规的，就要被监管。

从长期看，比如未来十年，究竟什么是不变的？我觉得最重要的趋势，就是全世界都会大力发展科技和信息技术，我们的生活和工作也会越来越来离不开科技的力量。整个社会发展的趋势，必然是拥抱信息化的。这个不会变。

反垄断对投资的影响，最好的参照案例是美国对亚马逊、苹果、谷歌等科技巨头垄断政策的实施，另外，还有早期对电信巨头AT&T的分拆和重组，这并没有影响公司发展的步伐，人们对信息科技技术的需求是大趋势，这是谁都无法改变的。用合理的方式引导、监督，就能解决问题。

@仓又加错-Leo：首先，一定会有更多科技公司因受反垄断约束而改变经营思路，我不认同是“反垄断之困”，因为依法经营是底线，不能因为以前国家没有执法就惯性滑下去。

其次，我认为反垄断带来的更开放的互联网是有利于互联网繁荣，有利于科技公司赚更多钱的，但如果一家公司对不正当竞争手段形成路径依赖了，那反垄断对它是致命打击，不止是阿里，所有公司都如此，或者如果发生选择性执法的话，会对有些公司带来定点杀伤的可能性。

第三，这次反垄断让科技公司看到国家这次是“来真的”，这会让它们改变经营思路。总的来说，对科技公司短期有压力，长期是利好。

@雨枫：长期看确实是个压力测试，但既然要下决心监管，就不是喊两声就过去的事。投资人还是要有这个预期的。可能这些头部的互联网公司估值会压制很长时间。

对已经成型的业务，影响并不会那么大，因为有太多的回旋余地。尤其是已经上市的企业，但对于蚂蚁来说，影响就会很大，毕竟没有上市，还是要跟着政策走。

真正的影响，可能会是在两个方面：第一，在新业务的投资方面，有了反垄断、不正当竞争这些约束之后，对新业务的投入力度和积极性会有一定的下降，因为任何的监管最终都会变成额外的成本，可能不会像之前那么凶悍，那么积极，顾虑更多。

第二个是对大规模的并购会产生影响，譬如腾讯视频和爱奇艺这种，肯定会有影响，一些并购未来可能更难通过审查了，或者周期更长。

阿里的主要问题并不来自监管存在“捡钱”机会

《红周刊》：阿里当前所处的局面，是否有点类似此前八项规定之于茅台，游戏版号之于腾讯，会对公司造成较长时间情绪上的影响，进而压制股价，您怎么看？

张可兴：我觉得阿里本身主要的问题并不是来自于监管，而在于其电商业务的基本盘并不如过去那么稳固。不过，进行对茅台、腾讯这样的类比，我觉得反垄断对阿里的影响比前两者要轻得多，当然，对于政策实施的结果，我们还需要持续关注。

@仓又加错-Leo：“阿里当前所处的局面，有点类似此前八项规定之于茅台，游戏版号之于腾讯”我非常认同，当下就是个捡钱的机会。

@雨枫：明眼人能看出来，这次反垄断最主要还是针对阿里的，到底力度有多大，现在还不好说，因为这里面存在一个动态的博弈和互动的过程。对股价的压制肯定是会存在比较长的时间，这事儿不会那么容易过去的。比较理想的情况是股价受压制，但是业绩维持稳定成长，比较糟的情况是影响到业务层面，那就比较可怕。

《红周刊》：复盘“茅台”“腾讯”们，遭遇大利空反而是买入的好时机，当然，前提条件是公司的基本面并没有出现问题。反观当下的阿里巴巴，您认为股价持续下跌的可能性有多大？如果持续下跌，是否也是加仓的好时机？

张可兴：我认为阿里目前的估值并不是很贵，同时受到利空影响，股价也跌去了30%左右，目前这个位置，已经凸显出了一定的投资价值。相对来说，阿里电商的基本盘这一商业模式并不如腾讯微信的基本盘稳固，因此我更倾向于认可腾讯。当然，我只是说电商业务，作为零售行业的确定性并不如腾讯那么高，但阿里的其他业务，比如云计算业务，我还是相当看好的。

相比阿里 腾讯确定性更高阿里云计算业务潜力无限

《红周刊》：这个过程中，您是否进行了投资上的操作？如果有，您是如何操作的？请说明其逻辑。对于阿里的竞争对手，如京东、拼多多、腾讯等，您的看法是怎样的？

張可兴：这一轮下跌的过程，我们确实持续进行了加仓，具体公司方面，以腾讯为主，其他一些互联网科技类公司，则作为辅助，加仓量并不大。因为有些个股在产品中达到了个股仓位的上限，就只能加了一些其他公司，但仓位比较低。

对整个互联网行业来说，我们对中国互联网行业还是非常乐观，非常看好，具体的标的，我们觉得目前这个阶段最确定的是腾讯，当然，阿里当前的价格也很有吸引力，但确定性不如腾讯那么高。

@仓又加错-Leo：这次事件，一般来说根据各自判断结论的不同有两种应对办法：1.抄底阿里;2.卖掉阿里;3.不卖阿里买入拼多多“对冲”。但是我管理的基金在持有腾讯和阿里的前提下选择了加仓腾讯，因为基于前面的分析腾讯性价比更高。

《红周刊》：阿里巴巴的基本面会否因此次危机而发生逆转？您怎么看待阿里电商业务的竞争能力、护城河？此外，您对其云计算业务的潜力及竞争格局又怎么看？

张可兴：我觉得阿里因为这次政策影响而发生基本面逆转的概率非常低，基本不可能。阿里电商业务的基本盘，最大的压力并不是来自拼多多和京东，拼多多目前的月活用户数已经接近阿里，已经快到了天花板，我认为它的空间不大，阿里电商受到京东的影响并不是十分巨大，我觉得这些都只是一种扰动。这种扰动，并不是因为阿里本身有多大的问题，而是零售电商这个行业本身的商业模式，我并不觉得是一个特别好的赛道。从长期角度看，如果互联网零售电商这种商业模式还有发展空间，那么阿里还将能够获得持续的增长。未来，我觉得最大的可能性是阿里电商系和微信基于小程序的电商系，而不一定非得是拼多多或者京东。

 @仓又加错-Leo：云计算是个百年一遇的好赛道，我预测10年后云计算是个2.5万亿的巨大市场，今天金山云65亿人民币营收，阿里云0.05万亿人民币营收，几百上千倍的成长空间。我们看美国对标的公司，亚马逊的AWS的运营利润率CY2020Q3是29.5%并且越来越高，微软Intelligent Cloud的运营利润率CY2020Q3是41.8%也是越来越高。国内这几家我估计终局净利润率起码有20%+。另外，这么巨大的市场，是个大蓝海，各家云计算厂商远没到激烈竞争的阶段，每家都有钱赚，作为投资人无需太关心竞争格局。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）